Analyse d’entreprise : Yanolja

La société a reçu en 2021 un financement de 2 000 milliards de wons de SoftBank, ce qui lui a valu une valorisation de 10 000 milliards de wons, et en 2023, elle s’apprête à dépasser les 750 milliards de wons de chiffre d’affaires annuel. Yanolja, qui vise une cotation au Nasdaq après Coupang, peut-elle réellement réinventer l’industrie du voyage ?

Je vous souhaite à tous une excellente nouvelle année :D

1. thesis
   ○ Plus de 90 % des résidents coréens ont une expérience de voyage, et les dépenses consacrées au tourisme domestique et international ont atteint 57 000 milliards de wons (2022)
   ○ Parallèlement, les plateformes de voyage en ligne se développent : et la place de numéro 1 revient à Yanolja.
   ○ En 2021, l’entreprise a levé 2 000 milliards de wons auprès de SoftBank sur la base d’une valorisation de 10 000 milliards de wons, affichant ainsi clairement son ambition pour le Nasdaq
   ○ Mais la faiblesse chronique du bénéfice d’exploitation et l’intensification de la concurrence ont conduit à des départs volontaires / restructurations au T3 2023
   Question : l’entreprise peut-elle surmonter ces difficultés et devenir plus qu’une decacorn ?
2. fouding story
   ○ Ce que l’on peut apprendre du parcours entrepreneurial du CEO Sujin Lee, qui a lancé Yanolja en partant d’un poste de nettoyeur dans un motel
   ○ do things that don't scale : allez sur le terrain, vivez le métier, recrutez directement vos clients (3 ans de petits boulots dans des motels ; après le lancement de l’activité, il faisait lui-même jusqu’au room service pour vendre)
   ○ make something that people love : placez la satisfaction client au premier plan (la tenue du personnel de réception, les articles du snack-bar : de petits détails peuvent décider du succès ou de l’échec d’un motel)
   ○ Un produit fondé sur un network doit d’abord dominer une verticale spécifique avant de s’étendre (constitution d’un atomic network dans le secteur du motel, puis extension vers l’OTA)
   ○ Exploitez les platform shifts (ordinateur → mobile)
   ○ Persévérance et passion : tant que ça n’a pas marché, ce n’est jamais terminé

※Glossaire du secteur du tourisme※
○ OTA (Online Travel Agency) : agence de voyage en ligne. Fournit des services de réservation / vente pour des produits de voyage comme l’hébergement, les vols ou les voitures de location
○ PMS (Property Management System) : système de gestion d’établissement hôtelier. Aide à diverses tâches comme l’enregistrement des chambres, la gestion des réservations, le traitement du check-in ou le calcul des données de ventes
○ CMS (Channel Management System) : système de gestion des canaux de vente. Permet de gérer en une seule fois plusieurs canaux de distribution d’un hébergement (notamment les OTA)
○ (G)RMS ((Guest) Room Management System) : système de gestion des chambres. Permet de partager et d’ajuster en temps réel les informations des chambres, de la réservation au check-out
○ Inventaire : on appelle inventaire un produit de voyage dont les droits de commercialisation sont détenus par une OTA ou une agence de voyage spécifique.

3. product
   [OTA]
   3.1 Yanolja
   ○ Une « plateforme mondiale de loisirs » proposant hébergements, billets d’avion, loisirs / tickets et autres services
   ○ L’entreprise prélève une commission de 9,9 % en contrepartie de la distribution des produits, et opère aussi selon un modèle d’achat-revente où elle achète directement des produits pour les revendre
   3.2 Interpark Triple
   ○ Acquisition de Triple en 2020, acquisition d’Interpark en 2022, puis fusion des deux sociétés et changement de nom en juin 2022
   ○ Interpark a cédé ses activités shopping, livres, location de voitures et musique ; seuls les segments tour et ticket appartiennent désormais à l’entreprise
   ○ Triple est une application de voyage à l’étranger dont les fonctions clés sont la gestion d’itinéraire, l’accompagnement et le suivi des dépenses
   [Solutions d’exploitation hôtelière (terme englobant PMS, CMS, RMS, etc.)]
   3.3 Corée
   ○ Acquisition de Sanha et du n°2 du marché domestique, Garam Information Technology. Garam Information Technology a été rebrandé en Yanolja Cloud Y-FLUX.
   ○ Y-FLUX cible surtout les petits hébergements recherchant une automatisation centrée sur le check-in sans personnel et la clé de chambre mobile
   ○ WINGS de Sanha Information Technology est une solution orientée fonctionnalités, déployée dans les hôtels coréens de milieu de gamme à luxe
   3.4 International
   ○ Investissements et acquisitions dans eZee Technosys et InnKey en Inde, Insoft aux États-Unis, HotelOnline en Afrique
   => Des solutions fournies à un total de 40 000 hôtels, soit environ une place dans le top 5 mondial en part de marché
   [Autres]
   3.5 Hôtels de marque
   ○ Plus de 400 établissements en Corée : Hotel Hound, H Avenue, Browndot, Number25, Hotel Yaja / Yam
   ○ Effet d’extension d’inventaire grâce aux solutions d’exploitation hôtelière, à la fourniture d’équipements hôteliers et à l’obligation de partenariat avec Yanolja pendant 2 ans
   3.6 Distribution
   ○ Acquisition en 2023 de Go Global Travel, distributeur mondial d’inventaire de voyage. L’entreprise détient les droits de commercialisation de plus d’1 million de produits
   ○ Après l’acquisition de GGT, le chiffre d’affaires a commencé à être consolidé à partir du T3, et sa part dans le CA est passée de 3 % à 10 %
   3.7 Dable
   ○ Startup d’IA adtech acquise en 2021, leader asiatique de la recommandation publicitaire personnalisée en B2B SaaS
   ○ 45,7 milliards de wons de chiffre d’affaires en 2022 ; chaque mois, 500 millions de personnes reçoivent 5 milliards de recommandations de contenu, générant plus de 100 millions de clics
   ○ Développe actuellement avec Yanolja des solutions de recommandation de contenu / publicité dans le voyage

4. market
   4.1 OTA (b2b2c)
   ○ Les consommateurs sont les voyageurs coréens. L’entreprise affiche une part écrasante sur le voyage domestique (20 % des paiements en ligne)
   ○ Elle mène des M&A offensifs pour s’étendre au segment des voyages à l’étranger (Triple, Interpark, GGT)
   ○ TAM : marché total du voyage en ligne de 610 000 milliards de wons ; SOM : dépenses de voyage des résidents coréens + dépenses des visiteurs étrangers en Corée, soit 50 000 milliards de wons ; SAM : dépenses de voyage des résidents coréens, soit 40 000 milliards de wons
   4.2 hotel solutions (b2b)
   ○ Petits et moyens hébergements en Corée : Y-FLUX / hôtels coréens de milieu de gamme à luxe : Sanha WINGS
   ○ Petits et moyens hébergements à l’étranger : eZee Technosys, InnKey, Insoft, HotelOnline
   ○ TAM : marché mondial des solutions hôtelières de 8 400 milliards de wons ; SOM : petits et moyens hébergements en Asie, Amérique du Nord et Afrique ; SAM : petits et moyens hébergements en Corée, Inde, Afrique et États-Unis.

5. business model
   ○ L’activité OTA, qui représente 80 % du chiffre d’affaires, constitue l’essence même de l’entreprise
   ○ Le chiffre d’affaires réellement lié au cloud (solutions d’exploitation hôtelière) reste inférieur à 4 %, sans forte dynamique de croissance
   ○ La structure de coûts doit être améliorée par une meilleure efficacité sur les commissions versées et les dépenses de R&D

6. traction
   ○ Fondation en 2007, lancement de l’app mobile en 2011, ajout de la fonction de réservation en 2014
   ○ Depuis 2016, élargissement des catégories par M&A : HotelNow (hôtels), Leisure Q (loisirs), Dailyhotel (hôtels haut de gamme), GGT (inventaire international)
   ○ En ajoutant progressivement de l’inventaire, Yanolja se développe comme une « super app »
   ○ Cette trajectoire repose sur des montants massifs d’investissement, notamment 200 milliards de wons du GIC de Singapour et 2 000 milliards de wons de SoftBank

7. competition
   [OTA]
   ○ N°1 en taux d’utilisation, n°1 en volume d’affaires OTA, n°1 en chiffre d’affaires, mais performance faible sur le bénéfice d’exploitation seulement (volume d’affaires 2022 : 4 000 milliards de wons, bénéfice d’exploitation : 6,1 milliards de wons)
   ○ Naver Travel, plateforme de comparaison de prix, est à surveiller (2e en taux d’utilisation avec 19 %)
   ○ Le chiffre d’affaires de Yeogiottae est élevé uniquement à cause de son modèle d’achat-revente. Son bénéfice d’exploitation est élevé, mais il n’a pas de véritable avantage comparatif majeur face à l’entreprise
   ○ Avec l’agence de voyage traditionnelle Hana Tour, un MOU a été signé pour distribuer des packages via Yanolja (trêve temporaire)
   [Solutions d’exploitation hôtelière]
   ○ Le concurrent de WINGS de Sanha est OPERA d’Oracle, leader du secteur
   ○ Les autres solutions ciblent des hôtels d’entrée et de milieu de gamme
   ○ Le coût de remplacement de ce type de solution est très élevé en raison du risque de perte de données, des contraintes physiques et de la charge d’apprentissage pour les hôteliers
   ○ Il faut donc renforcer le pouvoir de négociation auprès des acteurs n’ayant pas encore réalisé leur transformation numérique et des nouveaux établissements

8. valuation
   ○ En 2023(E), sur la base d’une valorisation de 10 000 milliards de wons, le PER est de 362x et le PSR de 13,3x, des niveaux très élevés
   ○ Les Big 4 affichent une valorisation moyenne de 83 200 milliards de wons, un PER moyen de 19,9x et un PSR moyen de 5,3x, bien plus stables que l’entreprise.
   ○ Même Yeogiottae affiche un PER de 33,3x et un PSR de 3,8x.
   ○ Pour justifier une valorisation de 10 000 milliards de wons avec un PER de 25 et un PSR de 5, l’entreprise doit atteindre 2 000 milliards de wons de chiffre d’affaires et 400 milliards de wons de résultat net

⚛︎ essense of business ⚛︎
○ L’essence de l’OTA : sécuriser un inventaire diversifié
○ Au-delà du simple volume, il faut disposer de nombreux produits offrant une bonne expérience aux utilisateurs
○ Comme il s’agit d’un marché profondément humain, l’extension de l’inventaire est difficile
○ Un inventaire abondant constitue en soi un moat, et dans de nombreux cas, le leader local a dominé son marché par M&A

9. key opportunities
   9.1 taking over overseas travel
   [versus OTA domestiques]
   ○ Grâce aux M&A, l’entreprise a sécurisé davantage d’inventaire international que les autres OTA coréennes
   ○ Comme elle contrôle les solutions d’exploitation hôtelière, elle peut recommander son propre OTA comme canal de distribution
   ○ Elle peut gagner des parts de marché grâce à sa compétitivité-prix
   [versus OTA internationales]
   ○ Effet de lock-in construit sur la base d’Interpark Air, n°1 de la vente de billets d’avion en Corée
   ○ En se concentrant uniquement sur le marché coréen, l’entreprise dispose d’un avantage sur les points de contact consommateurs via le CS, les avis et la publicité
   9.2 utilize data to provide value
   [online experience]
   ○ La différenciation de l’expérience en ligne vient de la personnalisation.
   ○ Lorsque les recommandations fondées sur la donnée sont efficaces, elles peuvent entraîner un paiement frictionless et un effet de lock-in
   ○ Le partage des données entre les OTA du groupe augmente le volume de données
   ○ L’entreprise améliore la qualité des recommandations via Dable, sa société d’IA acquise
   ○ Il faut du contenu pour obtenir suffisamment de données auprès des utilisateurs qui reviennent régulièrement pour réserver des motels
   [offline experience]
   ○ Il faut transposer l’expérience en ligne dans l’offline, en se concentrant en particulier sur l’hébergement
   ○ Autrement dit, les hébergements réservés via Yanolja doivent offrir une expérience offline qualitativement différente de ceux réservés via les OTA concurrentes
   ○ Cela pourrait être rendu possible par l’échange de données entre WINGS et les OTA de l’entreprise
   9.3 inbound travel
   ○ L’inventaire est suffisant ; l’enjeu est donc d’acquérir efficacement des consommateurs sur une courte période
   ○ Cela pourrait être possible en réinventant l’expérience offline décrite plus haut
   ○ Par exemple, en fournissant aux clients étrangers des livrets brandés Yanolja présentant la culture coréenne

10. key risks
    10.1 lacking hedgehog concept
    ○ À l’approche de l’IPO, le positionnement manque de clarté : l’entreprise parle de se transformer en société B2B SaaS et se présente comme une entreprise tech
    ○ Elle doit redéfinir son hedgehog concept en se recentrant sur son cœur, l’OTA et l’hébergement
    10.2 restrictive + diminishing local market
    ○ La population domestique, qui constitue la base de consommateurs, vieillit et diminue aussi en valeur absolue
    ○ Si une loi sur les plateformes est adoptée, il est fort probable qu’elle soit défavorable à une entreprise occupant le contexte de l’hébergement

11. ending thoughts
    Yanolja a commencé comme un site d’information sur les motels, avant de devenir l’OTA n°1 en Corée et d’écrire une véritable success story. Elle poursuit désormais un rêve plus grand en préparant son entrée au Nasdaq.
    ○ Si elle parvient à capter pleinement le contexte des voyages domestiques et internationaux des résidents coréens,
    ○ si elle réussit, sur la base de vastes données B2B2C et B2B, à offrir une expérience spéciale sur tous les points de contact consommateurs, de la réservation en ligne au tourisme offline,
    elle pourra devenir la première véritable entreprise de travel tech à avoir réinventé l’hôtellerie.
    J’espère qu’elle saura surmonter brillamment ses difficultés grâce à son obsession du client et à sa compréhension du secteur ; je soutiens Yanolja.

[nowfree]

Merci pour cet excellent article, très clair et bien structuré.

[nottiger]

Merci pour cet excellent article.

[toebee]

Merci de l’avoir lu avec plaisir :)

[city7310]

Je suis développeur. J’utilise encore aujourd’hui le plan que j’avais vu autrefois dans l’analyse d’entreprise d’Alphasense chaque fois que j’analyse quelque chose. Je pense que c’est aussi grâce à cela que j’ai reçu des compliments. Merci comme toujours d’écrire de si bons articles.

[toebee]

Merci infiniment pour vos compliments :D Je vais faire encore plus d'efforts pour écrire de bons articles, haha.

[laeyoung]

Je me suis demandé : pourquoi est-ce un résumé ? Mais en allant voir l’article original, j’ai constaté que c’en était bien un ?!! Merci pour ce bon article !

[toebee]

Merci haha, cela demande pas mal de travail et, comme je fais ça aussi comme un passe-temps (?), je fonctionne au rythme d’un post par personne et par trimestre.