Le « boom de l’IA » est-il en train de se transformer en « bulle de l’IA » ?

• Nvidia a atteint un niveau record et est devenue la première entreprise mondiale en capitalisation boursière avec 4,4 billions de dollars, tandis que le boom de l’IA est de plus en plus comparé à l’ancienne bulle Internet
• Goldman Sachs estime que la hausse actuelle des valeurs technologiques repose sur de solides résultats et ne constitue donc pas une bulle, mais certains titres montrent récemment des signes de surchauffe similaires à ceux de la fin des années 1990
• La valorisation excessive de Palantir et l’envolée de l’IPO de Figma rappellent l’ère dot-com, alors que de nombreuses licornes de l’IA attendent leur introduction en Bourse
• Les quatre conditions d’une bulle — euphorie des investisseurs, dynamisme du marché des IPO, politiques accommodantes, etc. — sont en train de se mettre en place, mais le marché actuel de l’IA reste structuré autour d’un oligopole de quelques Big Tech
• À long terme, comme le suggère la comparaison Nvidia-Cisco, même les entreprises à très forte croissance peuvent connaître de fortes chutes, rappelant qu’au final le marché juge les entreprises sur leurs flux de trésorerie

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Nvidia et la situation actuelle du marché de l’IA

• En août 2025, après une rencontre entre le CEO de Nvidia, Jensen Huang, et Donald Trump à la Maison-Blanche, l’annonce d’un plan d’expansion de la production aux États-Unis et d’une exemption des droits de douane sur les semi-conducteurs a été relayée
  • Juste après cette annonce, l’action Nvidia a inscrit un nouveau record historique
  • Avec une capitalisation de 4,4 billions de dollars, l’entreprise a dépassé Microsoft pour devenir la première mondiale
• Cet épisode est considéré comme un événement symbolique du boom de l’IA, porté par l’explosion de la demande en GPU nécessaires à l’entraînement des modèles d’IA générative
• À Wall Street, le débat s’intensifie sur la question de savoir si le boom de l’IA suit une trajectoire comparable à celle de la bulle Internet

Analyse de Goldman Sachs

• Rapport : “25 Years On; Lessons from the Bursting of the Technology Bubble”
• Entre 2020 et 2025, l’indice Nasdaq a doublé et le ratio P/E a augmenté, mais reste loin du niveau d’environ 150x observé en 2000
• Les résultats des « Magnificent 7 » (Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia, Tesla) sont jugés suffisamment solides pour rendre l’hypothèse d’une bulle moins probable
• Exemple : entre 2022 et 2025, le chiffre d’affaires de Nvidia a été multiplié par 5 et son bénéfice net par 10
• Mais le FOMO des investisseurs et les achats moutonniers ont récemment atteint un niveau qui rappelle l’époque dot-com

Signaux de surchauffe

• Palantir : après sa récente publication de résultats, sa capitalisation représente environ 600 fois les bénéfices des 12 derniers mois et 130 fois son chiffre d’affaires
• IPO de Figma : prix d’introduction à $33 → cours de clôture à $115.50 le premier jour de cotation (+250 %), puis repli sous les $80, tout en restant à plus du double du prix d’introduction
• Ces succès renforcent l’incitation des licornes de l’IA à entrer en Bourse
  • Entreprises IA en attente d’IPO : OpenAI, Anthropic, Cohere, Databricks, SymphonyAI, Waymo, Scale AI, Perplexity, etc.

Formation des conditions d’une bulle et environnement politique

• Les quatre grandes conditions de formation d’une bulle :
  1. Les attentes des investisseurs envers une technologie innovante
  2. Les banques d’investissement à la recherche de commissions liées aux IPO
  3. La facilité de financement des entreprises en phase initiale
  4. Des politiques gouvernementales et monétaires accommodantes
• L’AI Action Plan de l’administration Trump vise à assouplir la régulation et à contenir les réglementations au niveau des États
• Une éventuelle baisse des taux par la Réserve fédérale pourrait ajouter une pression haussière supplémentaire sur le marché

Structure du marché de l’IA et perspectives de long terme

• L’économie actuelle de l’IA est structurée autour d’un oligopole dominé par les Big Tech, les grandes entreprises étant les seules capables de construire et maintenir des modèles à grande échelle
• Les barrières à l’entrée sont élevées pour les startups, ce qui pourrait concentrer les profits entre les mains d’un petit nombre de grands groupes plutôt que de permettre une croissance large des entreprises comme à l’époque dot-com
• Les politiques antitrust pourraient atténuer cette situation, mais leur mise en œuvre risque d’être affaiblie par le lobbying politique

Comparaison Nvidia-Cisco et risques d’investissement

• En 1998-99, Cisco Systems, fournisseur d’équipements indispensables à l’infrastructure Internet, a vu son action s’envoler, avant de chuter de 40 % en 2000 puis de s’effondrer de 80 % en un an
• Des parallèles sont établis avec Nvidia, dont les GPU occupent aujourd’hui une place centrale dans l’infrastructure de l’IA
• Comme le dit l’adage de Benjamin Graham, à court terme la Bourse est une « machine à voter », mais à long terme elle est une « balance » : « les flux de trésorerie déterminent la valeur d’une entreprise »
• L’action Nvidia a encore progressé de 150 % après cette comparaison historique, illustrant une situation où coexistent surchauffe de court terme et risques de long terme

[carloscox]

En interne, dans la Silicon Valley, on dirait qu’ils restent encore plutôt haussiers sur Google/NVIDIA. J’ai l’impression qu’on est encore loin d’avoir atteint le plafond.

[GN⁺]

Avis Hacker News

• La pandémie mondiale, la guerre en Ukraine, les taux d’intérêt élevés, les droits de douane, et maintenant l’IA… à chaque fois, certains ont prédit que cela ferait s’effondrer la Bourse

  • Je pense bien qu’une de ces prédictions finira par être juste, mais personne ne sait ni quand ni pour quelle raison
  • C’est pourquoi je préfère diversifier mes investissements et me préparer de manière rationnelle, plutôt que de me laisser entraîner à chaque nouvelle prédiction de crise
  • On peut aussi l’interpréter comme le fait que les détenteurs d’actifs contrôlent totalement le système, de sorte qu’ils prennent des mesures pour ne jamais subir de pertes, quelles que soient les circonstances
    • Par exemple, lors de l’affaire SV Bank, les règles de protection des déposants ont été modifiées a posteriori pour compenser les pertes
  • Depuis la pandémie, j’ai complètement arrêté de faire des prévisions sur le marché boursier ou les bulles
    • J’ai l’impression qu’on vit dans une illusion, et je pense que lorsque ce rêve prendra fin, ce sera catastrophique, mais je ne sais pas si je serai encore en vie pour le voir
  • Si l’on regarde les précédents historiques, certains événements ont effectivement provoqué de fortes baisses de marché, mais l’intervention de la Fed a permis d’éviter une dépression durable
    • Cela dit, si ces interventions continuent, le rendement réel d’un portefeuille diversifié diminue progressivement
    • C’est probablement pour cela que les fonds de private equity cherchent des sources de revenus alternatives, comme acheter des logements puis augmenter les loyers
  • Il est étrange que la valeur des entreprises n’ait pas baissé alors que les taux sont passés de moins de 1 % à 4,5 %
    • Dans un contexte où l’inflation reste élevée, il est difficile de baisser les taux, et certaines entreprises sont surévaluées au regard de leurs résultats
    • Je considère aussi que l’immobilier commercial reste surévalué, et dans un tel contexte, le fait qu’il n’y ait pas encore eu de krach relève presque du miracle
  • Les riches restent riches, et cet argent doit bien être investi quelque part

• Je pense que le marché de l’IA est déjà en état de bulle

  • Si j’avais plutôt un hedge fund, j’aimerais l’utiliser pour vendre à découvert des entreprises de l’IA

• L’IA m’aide à trouver ce dont j’ai besoin, à le comprendre et à l’exécuter

  • Certaines startups réussiront, et les autres disparaîtront probablement du marché
  • Mais même comme dans le cas d’Amazon pendant la bulle .com, connaître le gagnant ne suffit pas : si le timing ou le prix sont mauvais, on peut subir des pertes
  • S’il existe de véritables cas d’innovation auparavant impossibles, j’aimerais qu’on les partage

• J’ai l’inquiétude que cette bulle ne se dégonfle pas d’elle-même

  • Depuis le Covid, les inégalités se sont aggravées, et les ultra-riches absorbent les actifs de la classe moyenne pour investir dans des entreprises d’IA
  • On dirait que l’objectif est de créer une structure où les humains sont remplacés et où il n’est plus nécessaire de payer des salaires
  • Même si les performances de l’IA ne sont pas parfaites, cette dynamique peut continuer faute de concurrence suffisante
  • D’après des données que j’ai vues récemment, l’investissement dans les data centers pour l’IA a dépassé les dépenses de consommation dans le PIB
    • En général, les dépenses de consommation représentent les deux tiers du PIB, donc un tel rythme semble intenable
    • Il reste aussi incertain que le rendement de ces investissements revienne réellement aux entreprises
  • D’un point de vue complotiste, on peut aussi imaginer une explosion de la bulle timée politiquement, comme en 2008

• Il y a cette formule, presque une blague : « il a prédit 9 des 5 derniers krachs boursiers »

  • Mais si le marché avait cru à la majorité de ces prédictions, ces krachs ne se seraient pas produits

• Que l’IA ait raison d’être ou qu’il s’agisse d’une bulle, une partie restera forcément de la mousse spéculative

  • Mais une surchauffe à court terme ne nie ni la technologie elle-même ni la vitesse du changement
  • La bulle internet n’a pas rendu les technologies du web mauvaises
  • Même lors de la bulle précédente, de grands groupes comme les FAANG sont nés et ont concrétisé les technologies promises
    • Cette fois aussi, beaucoup de startups financées par du capital-risque feront faillite, mais les grandes entreprises absorberont la technologie et la banaliseront d’une manière aujourd’hui inimaginable

• Je pense que l’IA actuelle est surévaluée

  • Son utilité réelle représente environ 20 % de ce qui est affirmé, et au final il ne s’agit que de génération d’images et de texte
  • Nous avions déjà suffisamment d’images et de textes pour toute une vie de consommation, et même davantage
  • La vraie valeur du code vient du fait qu’il y a des humains pour le maintenir, et si cela disparaît, sa valeur devient instable
  • Il y a un risque que le texte produit par les LLM ne soit plus l’écho de la pensée humaine, mais que l’esprit humain soit rempli de l’écho des sorties des LLM

• On parle d’une bulle de l’IA depuis au moins 10 ans

  • Si le rythme de progression s’arrête, la bulle peut éclater, mais on a l’impression qu’un nouveau cycle s’ouvre chaque année
  • Il faudra commencer à s’inquiéter quand les LLM commenceront à gérer le marché boursier de façon autonome
    • Avec aussi cette blague : « Ça fait déjà 10 ans que ChatGPT est apparu dans l’actualité ? »