- L’industrie de l’IA et le marché de l’investissement débattent de la formation possible de bulles, et l’optimisme excessif est identifié comme facteur clé
- Une bulle de transition (inflection bubble) fondée sur l’innovation technologique provoque des pertes à court terme, mais joue un rôle d’accélérateur pour le progrès technologique
- Les dépenses liées à l’IA et la hausse des cours représentent l’essentiel de la croissance de l’économie américaine et du S&P 500, tandis que la flambée d’entreprises phares comme Nvidia alimente le sentiment d’investissement
- L’expansion des investissements dans les infrastructures d’IA financée par la dette est citée comme un signal de risque comparable aux anciennes bulles des télécoms et d’Internet
- Alors que le potentiel de l’IA et l’incertitude coexistent, il faut adopter une approche prudente et sélective plutôt qu’un enthousiasme total ou une éviction complète
La nature des bulles et des motifs récurrents
- Les bulles naissent de l’optimisme excessif, plus que des innovations techniques ou financières elles-mêmes
- Lorsqu’une nouvelle technologie émerge, les premiers entrants engrangent des gains importants, et les investisseurs arrivant plus tard sont pris par la psychologie du « ne pas la manquer » (FOMO)
- Les pertes sont inévitables à court terme, mais à long terme elles posent la base du progrès technologique
- Dans les précédents épisodes (South Sea Company, Internet, fibre optique, subprimes), la nouveauté a stimulé l’imaginaire et provoqué des valorisations irrationnelles
- La frontière entre un optimisme rationnel et une fièvre irrationnelle est une question de jugement, difficile à tracer clairement
« Bulle bonne » et « bulle mauvaise »
- Byrne Hobart et Tobias Huber distinguent deux types de bulles
- Bulle de « régression à la moyenne » (mean-reversion) : pure mode financière, qui détruit de la richesse
- Bulle de « transition » (inflection) : comme le chemin de fer ou Internet, elle favorise le progrès technologique et construit une infrastructure sociétale
- Selon l’analyse de Carlota Perez, la vague spéculative rend possible la phase d’« installation », qui peut ensuite conduire à une phase de déploiement
- La bulle de progrès technologique accélère l’injection de capitaux et l’expérimentation, mais elle entraîne en parallèle une importante destruction de capital
- L’enjeu est de promouvoir le progrès sans devenir la victime sacrificielle des destructions de richesse
État et incertitudes du marché de l’IA
- L’IA représente l’essentiel de la capex des entreprises, de la croissance du PIB et de la hausse du S&P 500
- Nvidia est devenue une figure emblématique, avec une capitalisation multipliée par environ 8 000 en 26 ans
- Pourtant, l’usage commercial, le modèle de revenus et les gagnants de la course restent incertains
- Comme dans l’industrie automobile, l’importance d’une technologie ne se confond pas automatiquement avec le succès de l’investissement
- La pensée « loterie » se diffuse
- Exemple : la startup Etched se présente comme susceptible de devenir la plus grande entreprise du monde avec un investissement de 12 millions de dollars
- La rentabilité, la structure concurrentielle, les transactions circulaires sont également mises en doute
- La structure d’investissement/dépenses croisée entre OpenAI et Nvidia est critiquée comme de l’auto-dépassement (self-dealing)
- Goldman Sachs estime qu’environ 15 % des revenus de Nvidia pourraient provenir de ces opérations
Expansion de la dette et risques financiers
- Les coûts de déploiement de l’infrastructure IA sont estimés à jusqu’à 5 000 milliards de dollars, et les principaux géants tech se financent par émission d’obligations
- Microsoft, Meta et Alphabet ont émis des obligations à 30 ans
- Un investissement sain s’appuie sur des fonds propres adossés aux flux de trésorerie ; un investissement risqué consiste à construire des centres de données avec de la dette sans clients
- Paul Kedrosky et Azeem Azhar alertent : « l’infrastructure IA est déjà entrée dans une phase de Minsky Moment »
- L’investissement d’équipement plus rapide que les revenus, l’usage croissant de SPV (sociétés à vocation spécifique), la généralisation du vendor financing sont des signaux d’alerte
- La dette amplifie les pertes, et un ralentissement de la demande ou une évolution technologique pourrait entraîner surcapacité et faillites de centres de données
- Oaktree et Brookfield prônent une utilisation prudente de la dette, investissant dans des zones qui ne sont pas déjà sursaturées
Spécificité de l’IA et jugement d’investissement
- L’IA est une technologie capable de remplacer des fonctions cognitives humaines, et diffère qualitativement des innovations passées
- Elle remplace déjà des humains dans le codage, la publicité numérique, etc.
- La vitesse de l’évolution technologique rend la prévision de la demande quasi impossible
- Comme dans les industries de la radio et de l’aviation, une narration qui voit dans l’incertitude une opportunité alimente la surchauffe
- Les arguments pour et contre la bulle IA coexistent
- Points communs : attentes excessives, FOMO, transactions circulaires, SPV, investissements de seed massifs
- Différences : création réelle de revenus, base d’utilisateurs massive, ratio P/E « raisonnable »
- Anthropic et Cursor ont vu leur chiffre d’affaires croître de 100 fois en un an, ce qui montre une demande réelle pour les produits IA
Conclusion : un optimisme prudent
- L’IA a de fortes chances d’être une bulle, mais aussi un tournant historique de la technologie
- L’évidence de la « euphorie irrationnelle » ne peut être obtenue qu’avec le temps
- Toutes les innovations passées ont été accompagnées d’investissements excessifs et de pertes ; l’IA a peu de chances d’être une exception
- L’usage de la dette peut encore amplifier les risques de ce cycle
- Par conséquent, l’investissement tout terrain ou l’évitement total sont tous deux risqués ; la meilleure stratégie reste une participation sélective et mesurée
- Les investissements dans les data centers et l’infrastructure IA exigent aussi une analyse froide et une exécution rigoureuse
Annexe : l’avenir de l’emploi avec l’IA
- L’IA est une technologie d’économie de main-d’œuvre, susceptible d’accroître la productivité mais aussi de provoquer une réduction massive de l’emploi
- Joe Davis de Vanguard estime que 43 % du temps de travail pourrait être gagné
- Améliorer la productivité n’est pas égal à augmenter l’emploi
- La baisse des emplois peut entraîner une chute des recettes fiscales et une hausse des dépenses sociales
- L’introduction d’un revenu de base universel (UBI) est évoquée, mais la question du financement et de la perte de sens social reste centrale
- Des craintes émergent sur la perte du sens du travail, la fragmentation sociale et la montée du populisme
- Parmi les métiers susceptibles de résister à l’avenir figurent le travail manuel (plombier, infirmier, etc.) et les professions fondées sur la créativité et l’intuition
- En conclusion, l’IA a le potentiel de reconfigurer en profondeur l’ordre économique et social, ce qui requiert une réaction intelligente et une vision équilibrée
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