- GameStop a présenté une offre en numéraire et en actions de 55,5 milliards de dollars (40,9 milliards de livres sterling) pour acquérir eBay, valorisant eBay à 125 dollars par action
- Le directeur général de GameStop, Ryan Cohen, estime qu’eBay pourrait rivaliser avec Amazon sous sa direction, et a indiqué être prêt à s’adresser directement aux actionnaires si le conseil d’administration d’eBay refuse
- Si l’opération proposée est finalisée, Cohen deviendra le directeur général de l’entreprise fusionnée, et GameStop a indiqué avoir obtenu de TD Securities une lettre d’engagement pour environ 20 milliards de dollars de dette
- Cohen prévoit de réduire les coûts d’eBay de 2 milliards de dollars dans l’année suivant la finalisation de l’opération, principalement dans les ventes et le marketing, et estime que les magasins GameStop pourraient servir de réseau pour le live commerce d’eBay et ses opérations
- Les analystes ont mis en doute les chances de concrétisation de l’opération, citant les différences entre les modèles économiques des deux entreprises et la base financière plus modeste de GameStop ; lundi à New York, l’action eBay a gagné 5 % tandis que celle de GameStop a chuté de plus de 9 %
Principales conditions de l’offre de rachat
- GameStop a présenté une offre en numéraire et en actions de 55,5 milliards de dollars (40,9 milliards de livres sterling) pour acquérir la société de commerce électronique eBay
- Cette offre valorise eBay à 125 dollars par action, soit 20 dollars de plus par action que sa valorisation à la clôture de Wall Street vendredi
- Le directeur général de GameStop, Ryan Cohen, a affirmé qu’eBay pourrait avoir beaucoup plus de succès sous sa direction et pourrait même rivaliser avec Amazon
- Cohen a déclaré être prêt à porter directement l’offre aux actionnaires si le conseil d’administration d’eBay la rejette
- eBay a indiqué qu’il examinerait l’offre, mais les analystes ont exprimé des doutes sur les chances qu’elle aboutisse
Taille des deux entreprises et contexte
- GameStop s’est retrouvée au centre de ce qu’on a appelé la frénésie des actions mèmes pendant la pandémie de Covid-19
- À l’époque, des investisseurs particuliers ont massivement acheté des actions d’entreprises délaissées sur lesquelles des investisseurs professionnels misaient à la baisse, provoquant de fortes envolées et baisses des cours
- GameStop possède encore environ 1 600 magasins aux États-Unis et a connu un certain rebond sous la direction de Cohen
- Le bénéfice net de GameStop en 2025 a augmenté à 418,4 millions de dollars, contre 131,3 millions l’année précédente, mais son chiffre d’affaires a reculé
- eBay est une entreprise valorisée à environ quatre fois GameStop ; née en 1995 comme une marketplace pour passionnés, elle est devenue l’une des marques les plus connues du secteur technologique
- Le nombre d’utilisateurs mondiaux d’eBay est passé de 175 millions en 2018 à 136 millions aujourd’hui, dans un contexte de concurrence avec des rivaux comme Amazon
Le projet de Cohen et la structure de l’opération
- Cohen a déclaré au Wall Street Journal : « eBay devrait valoir davantage, et ce sera effectivement le cas », ajoutant qu’elle « peut devenir un vrai concurrent d’Amazon »
- Si l’opération proposée est finalisée, Cohen deviendra le directeur général de l’entreprise fusionnée
- Cohen a proposé une structure dans laquelle il ne percevrait ni salaire ni bonus, et serait « rémunéré uniquement en fonction des performances de l’entreprise fusionnée »
- La capitalisation boursière actuelle de GameStop est d’environ 11,9 milliards de dollars
- GameStop a indiqué avoir obtenu de TD Securities une lettre d’engagement portant sur environ 20 milliards de dollars de dette pour aider au financement de l’acquisition
- Cohen prévoit de réduire les coûts d’eBay de 2 milliards de dollars dans l’année suivant la finalisation de l’opération
- Les réductions de coûts viseraient principalement les ventes et le marketing d’eBay, GameStop estimant que cette division n’a pas réussi à attirer davantage d’utilisateurs vers une marketplace bénéficiant d’une « notoriété de marque presque universelle »
- Cohen a indiqué que les magasins GameStop pourraient fournir un réseau national pour le live commerce d’eBay et d’autres opérations
- Devenu le patron de GameStop en 2023, Cohen critique depuis longtemps la lenteur de la transition de l’entreprise vers le commerce électronique
Réaction du marché et des analystes
- Morgan Stanley a estimé que les modèles économiques des deux entreprises étaient « fondamentalement différents »
- Bernstein a indiqué que, compte tenu de la base financière plus modeste de GameStop, « il serait surprenant que quelque chose se concrétise »
- Sucharita Kodali, analyste retail chez Forrester, a estimé que cette offre ne semblait pas être « une très bonne proposition » pour eBay, car elle pourrait l’amener à reprendre la dette de GameStop
- Kodali a jugé que, du point de vue de GameStop, l’opération se tenait, car un rapprochement avec une entreprise plus grande comme eBay pourrait faire monter sa valorisation
- Kodali a ajouté : « En réalité, nous ne parlons pas forcément de réunir deux entreprises solides »
- Lundi à Wall Street, l’action eBay a gagné 5 % tandis que celle de GameStop a chuté de plus de 9 %
1 commentaires
Avis Hacker News
Si vous vous demandez comment ce type de montage peut fonctionner, et comment il a fonctionné en pratique, ça vaut le coup de lire "Barbarians at the Gate"
(https://en.wikipedia.org/wiki/Barbarians_at_the_Gate)
Ce genre d’acquisition est généralement appelé rachat avec effet de levier (LBO), et l’histoire mène jusqu’à des figures clés comme Henry Kravis et son fonds de private equity KKR
La formule de base consiste à lever du cash avec des junk bonds pour acheter une entreprise, puis à améliorer l’entreprise ou réduire les coûts, rembourser la dette avec l’argent qu’elle génère, puis la revendre. Comme il y a de l’effet de levier, le rendement peut grimper très fortement
C’est similaire au house flipping : si vous achetez une maison à 1 million de dollars avec 200 000 dollars de cash et 800 000 dollars d’emprunt, la rénovez puis la revendez 1,2 million de dollars, après avoir remboursé les 800 000 dollars du prêt il reste 400 000 dollars, soit 100 % de rendement
L’épisode du short squeeze de GameStop en 2021 a, dans une certaine mesure, aidé l’entreprise à redevenir rentable
Quand les gens disaient qu’ils allaient envoyer GME sur la lune, GameStop a vendu de nouvelles actions pour rembourser une partie de sa dette, et il me semble qu’ils ont levé environ 1 milliard de dollars. L’entreprise reste en difficulté, mais ça l’a aidée à prolonger sa durée de vie
Je ne l’avais compris qu’après qu’un ami me l’a signalé, mais GameStop est structuré comme un prêteur sur gages légal dans tous les États. Du coup, d’une certaine manière, voir un prêteur sur gages acheter eBay a un certain sens
Cette fusion pourrait être bonne à la fois pour eBay et pour GameStop, à condition de ne pas être sabotée. On peut imaginer un modèle où l’on dépose localement des objets destinés à eBay sans faire venir des inconnus chez soi, ou même recevoir une avance comme dans un prêteur sur gages, puis laisser GameStop les mettre en vente sur eBay avec option de retrait local pour dégager une petite marge
Si le CEO de GameStop ne saborde pas complètement l’opération, ça pourrait plutôt bien marcher
Autrement dit, ils ont émis des actions contre du cash, ils n’ont pas réalisé 1 milliard de dollars de bénéfice. GameStop n’a jamais dégagé un tel bénéfice annuel
eBay pourrait aussi, s’il le voulait, s’enregistrer facilement comme exploitant de prêteur sur gages dans tous les États. S’il ne le fait pas, c’est parce qu’il n’y a pas d’avantage particulier
Il existe déjà dans plusieurs régions des vendeurs tiers physiques qui prennent les biens, prélèvent une commission et les vendent sur eBay. eBay n’a pas besoin d’entrer sur ce marché, et ce n’est pas suffisamment rentable
Si eBay avait voulu posséder des prêteurs sur gages, l’entreprise l’aurait probablement déjà fait à un moment ou à un autre. Ce n’est pas impossible, mais ça ne ressemble pas à une idée de génie
Ça peut être une activité secondaire correcte pour ceux qui font du dropshipping. De toute façon, déplacer cette activité dans le retail park du coin serait assez pratique pour tout le monde
Pour la partie sur le CEO, il suffit de trouver une interview où on lui pose des questions sur le financement
Contexte important : https://investor.gamestop.com/news-releases/news-details/202...
Le CEO n’est rémunéré que « lorsque la capitalisation boursière de GameStop atteindra 20 milliards de dollars »
S’il achète une entreprise valant 55 milliards de dollars, cet objectif sera atteint rapidement. Je ne sais pas comment il compte s’y prendre, mais à part une méthode qui devrait être illégale, consistant à charger la société cible de la dette figurant dans ses états financiers, je ne vois pas
Ça devrait être illégal, ou au minimum très fortement encadré
Je recommande fortement "Plunder: Private Equity’s Plan to Pillage America"
Il y a aussi une proposition intéressante consistant à utiliser les 1 600 magasins GameStop comme hubs de traitement des commandes. Si ça fonctionne, c’est malin
Mise à jour : malgré tout, on n’arrive toujours pas à 55 milliards de dollars. Il manque apparemment 14 milliards, et je ne vois pas comment ils comptent les financer
Ou alors l’idée serait d’emprunter 20 milliards de dollars, de les laisser à la banque, d’augmenter les actifs de 20 milliards et hop, objectif atteint
Si une société sans chiffre d’affaires demande des milliards et que je lui prête, à qui la faute ? À moi
En fouillant Google Scholar, on trouve des résultats empiriques montrant que des éléments comme les actifs de trésorerie, la dette, les bénéfices ou les indemnités transactionnelles sont pris en compte dans les variations de capitalisation boursière avec une précision supérieure à 99 %. Le 1 % restant n’est peut-être que du bruit de mesure, donc en pratique cela pourrait être 100 %
Si on rendait ce type de dette illégal, on tuerait aussi des entreprises qui ont besoin d’argent pour tenir pendant une urgence, une guerre, le COVID, etc. Il existe d’innombrables situations où les entreprises survivent grâce à ça
En tant que vendeur de longue date sur eBay, je vois plus haut l’idée d’utiliser les magasins physiques GameStop comme hubs où les gens pourraient acheter et vendre des objets, en particulier pour les produits « retrait en main propre uniquement », avec au fond une logique de prêteur sur gages
Mais GameStop vend des jeux vidéo et produits associés, ce n’est pas un magasin généraliste. Si les gens commencent à y apporter des tapis ou des bureaux encombrants à revendre, on n’est plus dans le prêteur sur gages mais dans la brocante
À mon avis, ça n’a pas de sens
En revanche, sous l’angle du marché des objets de collection, ça a du sens. C’est un domaine dans lequel je suis impliqué, et notamment les jeux de cartes à collectionner comme Pokémon ont explosé ces 5 dernières années. GameStop gagne énormément d’argent en achetant, vendant et faisant expertiser ces cartes. eBay est le principal marché pour les acheter et les vendre
Il existe des « Vaults », des entrepôts sous douane proposés par plusieurs entreprises, des services liés à la gradation, et la revente via eBay. Vu sous cet angle, je pense que c’est ce segment qui a déclenché cette proposition
Si l’opération se fait, la marque TCG Player passera chez GameStop. Beaucoup, probablement la plupart, des boutiques locales de jeux mettent leur inventaire sur TCG Player
Au-delà de ses magasins physiques, GameStop mettrait alors la main sur presque tous les échanges numériques de cartes à collectionner. GameStop posséderait aussi l’entrepôt et l’inventaire de TCG Player
FY2024 : 718 millions de dollars
FY2025 : 1,06 milliard de dollars
Le CEO de GameStop est passé sur CNBC et, après qu’on lui a demandé comment cette opération serait financée, il s’est montré assez grossier pendant toute l’interview [1]
Il semblait vexé que Squawk Box ait auparavant qualifié GameStop de meme stock en faillite. C’est probablement l’une des interviews CNBC les plus drôles que j’aie vues
[1] https://youtu.be/Bmj2PaxX24E
J’ai du mal à imaginer autre chose qu’une manipulation de marché. Soit le plan consiste à faire monter eBay puis à vendre, soit à pousser des investisseurs à vendre quand la bulle de prix éclatera afin que des activistes puissent accumuler davantage
Est-ce que GameStop a le cash pour acheter eBay ? Sinon, pourquoi faudrait-il mobiliser la liquidité limitée de nos banques pour financer cette opération ?
Cette logique devrait s’appliquer à toutes les acquisitions d’entreprise. Si vous voulez acheter une autre société, utilisez votre propre cash et vos fonds propres. Nous n’avons pas à être exposés à ce risque
Cela réduirait aussi les acquisitions prédatrices par le private equity
Est-ce que ce LBO est une proposition suffisamment absurde pour justifier un email de protestation à un sénateur ou à un député sur la faille qu’il révèle dans le droit du financement d’entreprise ?
Probablement pas
J’espère que ça marchera bien
GameStop n’a même pas un montant approchant 55,5 milliards de dollars. La proposition dans la lettre paraissait littéralement impossible
Le montage est « 125 dollars par action, 50 % en cash, 50 % en actions ordinaires GameStop »
Même en faisant apparaître par magie toutes les actions GameStop existantes, on n’atteint pas 50 % des 55,5 milliards de dollars
Correction : ce n’est pas impossible, c’est moi qui avais mal compris. Cela ressemble à une proposition de 25 milliards de dollars d’apport en cash pour changer l’équipe dirigeante et rendre l’opération attractive. Si GameStop émet de nouvelles actions, il possédera eBay après l’opération, donc la valeur initiale d’eBay sera reflétée dans ces actions, ce qui compense cette partie
Bien sûr, cela suppose que les actionnaires actuels d’eBay valorisent au minimum la société fusionnée à la somme des deux entreprises, ce qui est une hypothèse forte
Cohen a reçu une lettre d’engagement de TD Bank pour fournir jusqu’à 20 milliards de dollars de dette de financement, et GameStop détient environ 9 milliards de dollars de cash mobilisable pour l’opération dans ses états financiers [1]
[1] https://www.wsj.com/business/deals/gamestop-is-offering-to-b...
Il me semble que faire une offre puis la retirer, surtout si l’autre partie l’a acceptée, peut avoir de lourdes conséquences
Beaucoup de commentaires ici semblent partir du principe qu’une petite société cotée ne peut pas acquérir une plus grande, alors que c’est faux
Une recherche rapide sur le fonctionnement des acquisitions avec effet de levier, des échanges d’actions, des engagements de financement et des OPA répond à l’essentiel des objections
Est-ce vraiment excessif de demander aux gens de faire une recherche avant de décréter collectivement qu’une chose qu’ils ne comprennent pas est impossible ?
Ce qui est difficile à croire, c’est surtout que quelqu’un prenne GameStop, et en particulier Cohen, au sérieux
Je ne vois pas comment ce type d’acquisition à effet de levier devrait être légal
C’est simplement un rachat avec effet de levier, et il est probable que les deux entreprises meurent lentement pendant que la partie qui contrôle l’ensemble en extrait la valeur
Il suffit de penser à des cas comme Sears ou Toys R Us
Le CEO a un contrat très précis lui promettant une grosse récompense s’il atteint une certaine valorisation, et cette opération pourrait permettre d’y parvenir. Cela revient à extraire de la valeur aux frais des actionnaires qui supporteront le poids de la dette à effet de levier, avec une forte probabilité qu’à terme les actionnaires soient entièrement lessivés