SpaceX S-1

• SpaceX a déposé un formulaire S-1 auprès de la SEC le 20 mai 2026 et a demandé une IPO d’actions ordinaires de catégorie A ainsi qu’une cotation sous le symbole SPCX
• La taille de l’offre, son prix et le produit net estimé ne sont pas renseignés, tandis que la structure à 10 voix par action des actions de catégorie B pourrait permettre à Elon Musk de conserver le contrôle du conseil d’administration
• Au 31 mars 2026, l’entreprise comptait environ 9 600 satellites Starlink et 10,3 millions d’abonnés, tandis que le taux de réussite des missions Falcon dépassait 99 %
• Après l’acquisition de xAI, la division IA inclut Grok, X et COLOSSUS, avec un déploiement de satellites de calcul IA en orbite attendu à partir de 2028
• Au 1er trimestre 2026, le chiffre d’affaires s’élevait à $4.694B et la perte nette à $4.276B ; Starship, la réglementation, les fréquences, la régulation de l’IA et la dette sont présentés comme les principaux risques

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Structure de l’IPO et contrôle

• Space Exploration Technologies Corp. a déposé une déclaration d’enregistrement Form S-1 auprès de la SEC le 20 mai 2026 ; la société est enregistrée au Texas et son siège se situe au 1 Rocket Road, Starbase, Texas 78521
• Il n’existe pas de marché public établi pour les actions ordinaires de catégorie A, et SpaceX a demandé leur cotation sur le Nasdaq et le Nasdaq Texas sous le symbole SPCX
• Le nombre d’actions offertes, la fourchette de prix attendue, le prix d’offre, les remises et commissions de souscription, le produit brut revenant à la société et le produit net estimé restent laissés en blanc
• Les chefs de file teneurs de livre conjoints sont Goldman Sachs & Co. LLC, Morgan Stanley, BofA Securities, Citigroup, J.P. Morgan
• Le syndicat de placement dispose, pendant 30 jours à compter de la date du prospectus, d’une option lui permettant d’acheter des actions ordinaires supplémentaires de catégorie A au prix d’offre diminué des remises et commissions de souscription
• À la demande de la société, le syndicat de placement pourra réserver, via le Directed Share Program, une partie des actions ordinaires de catégorie A de cette offre pour les vendre à des salariés de la société et à certaines personnes désignées au prix d’offre initial
  • Les actions acquises par ces personnes ne seront pas soumises aux restrictions de lock-up, et le nombre d’actions pouvant être vendues au grand public sera réduit d’autant
  • Les actions réservées non souscrites seront proposées au grand public selon les mêmes modalités que les autres actions de l’offre

Structure du capital et utilisation des fonds levés

• Après la finalisation de l’offre, les actions ordinaires seront émises et en circulation sous deux catégories : catégorie A et catégorie B
  • Les actions ordinaires de catégorie A confèrent 1 voix par action, et celles de catégorie B 10 voix par action
  • En principe, les actionnaires de catégorie A et de catégorie B votent ensemble comme une seule catégorie sur toutes les questions soumises au vote des actionnaires
  • Les détenteurs d’actions ordinaires de catégorie B disposent du droit d’élire la majorité du conseil d’administration ainsi que de certains droits de vote par catégorie
  • Les actions ordinaires de catégorie B peuvent être converties à tout moment, au choix de leur détenteur, en 1 action ordinaire de catégorie A
  • Les actions ordinaires de catégorie B seront automatiquement converties en 1 action ordinaire de catégorie A en cas de Transfer tel que défini dans les statuts, avec ou sans contrepartie, à l’exception des Permitted Transfers
• Elon Musk est mentionné comme fondateur, Chief Executive Officer, Chief Technical Officer et président du conseil d’administration
  • Certaines données sur sa participation et ses droits de vote immédiatement après l’offre restent laissées en blanc
  • Tant qu’il détient la majorité des droits de vote des actions ordinaires de catégorie B, il peut nommer la majorité du conseil en tant que Class B Directors
  • Tant qu’il détient la majorité des droits de vote combinés des catégories A et B, il peut aussi exercer une influence sur la nomination du reste des membres du conseil
• Après la finalisation de l’offre, la société deviendra une controlled company au regard des règles de gouvernance du Nasdaq et du Nasdaq Texas, et prévoit de recourir à certaines exemptions aux exigences de gouvernance applicables aux sociétés cotées
  • Une controlled company n’est pas tenue de composer son conseil d’administration d’une majorité d’administrateurs indépendants ni de mettre en place un comité de rémunération et un comité de nomination indépendants
  • Le comité d’audit restera soumis à l’obligation d’être composé exclusivement d’administrateurs indépendants
• Le produit net de l’offre sera utilisé pour financer la stratégie de croissance
  • Extension de l’infrastructure de calcul IA
  • Amélioration des infrastructures de lancement et des lanceurs
  • Augmentation de la taille et de la capacité de la constellation de satellites
  • Le solde sera affecté aux besoins généraux de l’entreprise
• SpaceX n’a pas l’intention de déclarer ni de verser de dividendes en numéraire sur les actions ordinaires dans un avenir prévisible, et prévoit de conserver tout bénéfice futur pour financer la croissance de l’activité
• Les engagements des Credit Agreements limitent la capacité de l’entreprise à verser des dividendes, et de futurs accords d’emprunt pourraient également restreindre les dividendes en numéraire ou autres distributions

Aperçu de l’activité et base de rédaction

• SpaceX a été fondée en 2002 et se décrit comme une entreprise construisant de manière intégrée des infrastructures matérielles et logicielles couvrant l’espace, la connectivité et l’IA
• La mission de SpaceX est de construire les systèmes et technologies nécessaires pour faire de la vie une réalité multiplanétaire, comprendre la véritable nature de l’univers et étendre la lumière de la conscience jusqu’aux étoiles
• Les états financiers consolidés ont été retraités rétrospectivement pour toutes les périodes présentées afin de refléter :
  • les résultats historiques de X.AI Holdings Corp., acquise par SpaceX le 2 février 2026
  • les résultats historiques de X Holdings Corp., acquise par xAI le 28 mars 2025
  • ces deux opérations ont été reflétées rétrospectivement car il s’agissait de transactions entre entités sous contrôle commun
  • le split d’actions 5 pour 1 des actions ordinaires de catégorie A, de catégorie B et de catégorie C, entré en vigueur le 4 mai 2026
• Sauf mention contraire explicite ou exigence du contexte, toutes les informations relatives aux actions et par action sont ajustées rétrospectivement pour tenir compte du 2026 Stock Split
• Le prospectus contient des déclarations prospectives soumises à des risques et incertitudes hors du contrôle de la société, et renvoie à Risk Factors ainsi qu’à « Cautionary Statement Regarding Forward-Looking Statements »
• Les déclarations relatives à la position de marché, aux opportunités de marché et à la taille du marché reposent sur des rapports externes, des informations publiques, des recherches internes de la société ainsi que sur les estimations, jugements, évaluations et hypothèses de la direction

Segment spatial et capacités de lancement

• SpaceX explique atteindre rapidité et efficacité en coûts grâce à une intégration verticale étendue de la chaîne de valeur, de la conception au lancement puis à l’exploitation
• Depuis 2023, SpaceX a lancé chaque année plus de 80 % de la masse totale mise en orbite dans le monde, et le taux de réussite des missions de ses fusées Falcon dépasse 99 %
• Au 31 mars 2026, l’ensemble de la gamme Falcon avait placé environ 7 400 tonnes en orbite et réalisé environ 650 lancements spatiaux orbitaux
• Au 31 mars 2026, la fusée Falcon 9 avait démontré qu’un premier étage pouvait revoler 34 fois
• Starship a été conçu comme le premier vaisseau spatial au monde entièrement et rapidement réutilisable, et SpaceX vise une réduction de plus de 99 % du coût d’accès à l’orbite par rapport au coût moyen historique des lancements

• Falcon 9

  • Première fusée orbitale au monde rapidement réutilisable, lancée pour la première fois en 2010
  • En configuration entièrement consommable, sa capacité d’emport en orbite basse est d’environ 23 tonnes
  • Au 31 mars 2026, elle avait réalisé environ 620 lancements spatiaux orbitaux et affichait un taux de réussite des missions supérieur à 99 %
  • Selon la NASA, la première version de Falcon 9 en 2010 a ramené le coût de lancement à environ 2 700 dollars par kg, soit environ 85 % de moins que le coût moyen historique de 18 500 dollars par kg

• Falcon Heavy

  • Lancée pour la première fois en 2018, elle a envoyé en orbite solaire la Tesla Roadster et le mannequin passager connu sous le nom de Starman
  • Sa capacité d’emport en orbite basse est d’environ 64 tonnes, et elle a été conçue comme un lanceur super lourd partiellement réutilisable
  • Au 31 mars 2026, elle totalisait 11 lancements avec un taux de réussite des missions de 100 %

• Dragon

  • Lancé par Falcon 9 en 2012, il est devenu le premier vaisseau spatial commercial à transporter puis ramener du fret depuis l’International Space Station
  • Depuis 2020, Dragon a transporté en toute sécurité 78 membres d’équipage issus de 20 pays

• Starship

  • Lancé pour la première fois en 2023, il a été conçu comme un lanceur super lourd entièrement réutilisable
  • Starship V3 est conçu pour transporter 100 tonnes en orbite terrestre en configuration entièrement réutilisable, et la prochaine génération de Starship est en cours de conception pour doubler cette capacité d’emport
  • À ce jour, 11 vols d’essai de Starship ont été effectués
  • SpaceX prévoit que Starship commencera à transporter des charges utiles orbitales au second semestre 2026

• Clients et missions gouvernementales

  • Les fusées réutilisables Falcon 9 et Falcon Heavy fournissent des services de lancement pour des missions de satellites, de fret et d’équipage à des clients commerciaux, civils, internationaux et gouvernementaux
  • En 2025, SpaceX a lancé 11 des 12 missions moyennes et lourdes du National Security Space Launch (NSSL), ainsi que la totalité des 5 missions américaines de transport d’équipage et de fret vers l’International Space Station pour la NASA

Segment Connectivity et Starlink

• Starlink est une constellation mondiale d’internet par satellite composée de milliers de satellites en orbite basse, conçue pour fournir une connectivité haut débit à faible latence dans les zones mal desservies à travers le monde
• L’activité Connectivity comprend Starlink Consumer Broadband, Enterprise Solutions, Government Solutions, Starlink Mobile
• Au 31 mars 2026, environ 9 600 satellites Starlink haut débit et mobiles étaient en orbite basse, fournissant une connexion internet à environ 10,3 millions de Starlink Subscriber dans 164 pays, territoires et autres marchés

• Starlink Consumer Broadband

  • Au 31 mars 2026, le service offrait une vitesse de téléchargement de niveau fibre avec une médiane de 225 Mbps aux heures de pointe pour les utilisateurs résidentiels
  • Les quelque 9 600 satellites Starlink haut débit et mobiles représentaient environ 75 % des satellites actifs et manœuvrables en orbite au 31 mars 2026
  • Les satellites V3 de nouvelle génération sont conçus pour fournir une capacité de liaison descendante de 1 Tbps par satellite, et leur déploiement par Starship devrait commencer au second semestre 2026
  • Un seul lancement de Starship devrait pouvoir déployer jusqu’à 60 satellites V3 en orbite basse, ce qui augmenterait potentiellement par 20 la capacité de déploiement de la liaison descendante Starlink par rapport à un lancement Falcon 9

• Enterprise Solutions

  • Fournit des services internet à haut débit et faible latence à des clients entreprises dans de nombreux secteurs, dont la construction, l’agriculture, le retail, les télécoms, l’hôtellerie, l’aviation, le maritime et la mobilité terrestre
  • Est présenté comme adapté aux bureaux de chantier, sites de travail distants, stations de recherche, installations de forage, hôpitaux ruraux, avions, navires de croisière, trains et déploiements hôteliers

• Government Solutions

  • Fournit aux clients gouvernementaux une connectivité pour les services publics, l’impact social, les activités humanitaires et la réponse aux catastrophes, y compris dans des environnements isolés et difficiles
  • Starshield est un réseau satellitaire sécurisé dédié, développé pour les clients du gouvernement américain et les applications de sécurité nationale

• Starlink Mobile

  • Starlink Mobile fournit dans environ 30 pays une connectivité satellite-mobile qui complète les réseaux terrestres et réduit fortement les « zones blanches » mobiles
  • Au 31 mars 2026, une constellation dédiée d’environ 650 satellites V1 Mobile fournissait des services de données satellite-mobile, de voix over-the-top et de messagerie à environ 7,4 millions d’appareils uniques mensuels dans quelque 30 pays
  • Grâce à des partenariats avec environ 30 MNO sur 6 continents, elle permet aux clients grand public, entreprises et du secteur public d’utiliser leurs téléphones existants dans davantage d’endroits

Segment IA et compute IA en orbite

• SpaceX a acquis le segment IA via le rachat de xAI en février 2026 ; ce segment comprend l’AI compute, Grok et X
• SpaceX possède et exploite des installations qu’elle considère comme le plus grand cluster de centres de données d’entraînement IA au monde, incluant COLOSSUS et COLOSSUS II
• La plateforme IA intégrée couvrant Grok et X comptait plus de 1,3 milliard de supported accounts sur les 12 derniers mois clos le 31 mars 2026, et générait environ 550 millions de MAU et près de 350 millions de publications quotidiennes
• Au 31 mars 2026, environ 117 millions de MAU utilisaient les fonctionnalités IA de Grok
• Grok a été conçu comme un modèle d’IA orienté vers la recherche de la vérité et, moins de deux ans après le lancement de son premier modèle, a atteint des performances de niveau frontier selon le benchmark de raisonnement scientifique GPQA Diamond
• Le principal facteur de différenciation de Grok serait sa profonde intégration avec X, lui donnant accès à un flux d’information en temps réel d’environ 350 millions de publications par jour afin d’améliorer l’actualité, la pertinence et la compréhension du contexte
• Avec Tesla, l’entreprise développe Macrohard, une plateforme d’IA agentique conçue pour imiter des workflows numériques sophistiqués et renforcer les interactions humaines avec les ordinateurs
• Terafab, l’initiative de fabrication de puces menée avec Tesla et Intel, vise à étendre l’intégration verticale jusqu’à la conception et à la fabrication des puces afin d’atténuer d’éventuelles pénuries futures, d’optimiser les performances de calcul et de réduire le coût global du compute
  • Un cadre général a été convenu avec Tesla pour les futurs développements de Terafab
  • Les projets concrets feront l’objet de négociations et d’accords séparés, et le calendrier de développement, les jalons et les dépenses d’investissement ne sont pas encore arrêtés
  • Intel a rejoint le projet en avril 2026 et devrait contribuer à l’expansion de Terafab grâce à son expertise dans la conception, la fabrication et le packaging de puces ultra-hautes performances
• SpaceX estime que ses compétences en fusées réutilisables, en fabrication de satellites à grande échelle et en opérations pourraient permettre de déployer rapidement et à coût efficace une vaste constellation de satellites de calcul IA pour des centres de données orbitaux
• Cette constellation pourrait potentiellement comprendre des millions de satellites
• SpaceX prévoit de déployer des satellites de calcul IA en orbite dès 2028
• COLOSSUS et COLOSSUS II fournissent ensemble environ 1,0 gigawatt de puissance de calcul, avec des capacités électriques supplémentaires pour l’exploitation des centres de données
  • Le premier cluster COLOSSUS a été mis en ligne en 122 jours en réutilisant l’enveloppe d’une usine existante
  • Le premier cluster COLOSSUS II a été mis en ligne en 91 jours
  • À titre de comparaison, la référence du secteur pour mettre en ligne un centre de données greenfield de 100 mégawatts est d’environ 2 ans
• Le déploiement de 100 gigawatts par an nécessiterait, selon l’entreprise, des satellites embarquant plus de 100 kilowatts de puissance de calcul par tonne métrique, des milliers de lancements par an et environ 1 million de tonnes métriques de transport orbital par an
• L’entreprise prévoit d’exploiter des satellites de calcul IA en orbite sur la base de son expérience de l’exploitation d’environ 9 600 satellites Starlink haut débit et mobile en orbite basse terrestre
  • Rien qu’en 2025, les satellites Starlink ont effectué de manière proactive plus de 1 000 manœuvres automatiques d’évitement de collision par jour
  • L’entreprise prévoit d’utiliser le logiciel existant de fleet management de Starlink pour réaffecter le trafic vers d’autres satellites en cas de panne de matériel de calcul et éviter les interruptions au niveau du cluster

Stratégie de croissance et opportunité de marché

• Le modèle économique est un cadre reproductible centré sur l’ingénierie qui combine capacité de lancement, intégration verticale extrême, itération rapide et investissement discipliné du capital afin de bâtir des activités durables à grande échelle
• « The Algorithm » est présenté comme « make less dumb, delete, optimize, accelerate, automate »
• La structure consiste à intégrer verticalement jusqu’au client final, à réduire continuellement les coûts, à augmenter le throughput, puis à générer d’importants flux de trésorerie pour les réinvestir dans l’avenir
• La stratégie de croissance de l’activité Space repose sur l’augmentation de la capacité d’emport des lancements et sur la construction d’une économie lunaire incluant le transport de fret, la fabrication et la production d’énergie sur la Lune
• La stratégie de croissance de l’activité Connectivity porte sur l’élargissement de la base de clients Starlink Broadband, l’extension de l’offre Starlink Mobile et l’augmentation de la capacité de la constellation
• La stratégie de croissance de l’activité IA comprend la monétisation de la plateforme IA grand public, la monétisation de X, l’adoption par les entreprises et les gouvernements, l’extension des capacités électriques terrestres et de l’infrastructure de compute IA, le déploiement massif de compute IA en orbite, la conception et la fabrication de ses propres puces, ainsi que le lancement d’une augmentation humaine numérique
• Le marché total adressable (TAM) quantifiable est estimé à 28 500 milliards de dollars
  • L’opportunité de marché pour Space est de 370 milliards de dollars
  • L’opportunité de marché pour Connectivity est de 1 600 milliards de dollars au total
  • L’opportunité de marché pour l’IA est de 26 500 milliards de dollars au total
  • La Chine et la Russie sont exclues de l’estimation mondiale
• Les prévisions de TAM et de croissance du marché reposent sur des estimations internes et tierces et nécessitent des hypothèses et jugements incertains concernant le rythme du progrès technologique, la demande future, les taux d’adoption, la disponibilité et le coût de l’énergie et du matériel de calcul, les changements de cadre réglementaire et la conjoncture macroéconomique

Développements récents

• Partenariat avec Cursor

  • En avril 2026, l’entreprise a conclu des accords de compute et d’option avec Cursor, société logicielle non cotée basée à San Francisco et exploitée par Anysphere, Inc.
  • En vertu de l’accord de compute, elle fournit à Cursor une capacité de compute sur certains clusters GPU et coopère à l’amélioration de modèles existants, y compris Grok, ainsi qu’au co-développement potentiel de modèles d’IA, d’outputs propres à chaque modèle et de produits
  • En vertu de l’accord d’option, elle dispose du droit, mais non de l’obligation, d’acquérir Cursor à un prix prédéterminé ou de verser des frais
  • Si l’acquisition de Cursor a lieu après la clôture de l’offre, la contrepartie sera constituée d’actions ordinaires de classe A valorisées sur la base de la valeur implicite des capitaux propres de Cursor, soit 60 milliards de dollars, et du cours de clôture moyen pondéré par les volumes sur sept jours de bourse consécutifs immédiatement avant la finalisation de l’acquisition
  • Si l’entreprise met fin à l’accord d’option, ou si Cursor acquiert le droit d’y mettre fin après procédure de notification et de remédiation en raison d’un manquement contractuel significatif de l’entreprise, Cursor aura droit à des frais de résiliation de 1,5 milliard de dollars au titre de l’accord d’option et à des frais de service différés de 8,5 milliards de dollars au titre de l’accord de compute

• Contrat de services de compute avec Anthropic

  • En mai 2026, l’entreprise a signé des Cloud Services Agreements avec Anthropic PBC, organisation d’intérêt public de R&D en IA, portant sur l’accès aux capacités de compute de COLOSSUS et COLOSSUS II
  • Selon ces accords, le client s’est engagé à verser 1,25 milliard de dollars par mois jusqu’en mai 2029 ; des frais plus faibles s’appliquaient en mai et juin 2026 en raison de l’augmentation progressive de la capacité
  • Les accords peuvent être résiliés par l’une ou l’autre des parties avec un préavis de 90 jours
  • Cette structure permet de monétiser la capacité de compute inutilisée tout en conservant la possibilité de la réallouer à des initiatives internes si nécessaire à l’avenir
  • L’entreprise indique disposer d’une capacité suffisante pour répondre à la fois à la demande d’entraînement et d’inférence de ses propres modèles d’IA et à ses obligations au titre de ces contrats
  • Il est précisé que Grok 5 est actuellement en cours d’entraînement sur COLOSSUS II

Indicateurs financiers et opérationnels

• Le chiffre d’affaires du 1er trimestre 2026 s’est élevé à 4,694 Md$, contre 4,067 Md$ au 1er trimestre 2025, 18,674 Md$ en 2025, 14,015 Md$ en 2024 et 10,387 Md$ en 2023
• La perte d’exploitation du 1er trimestre 2026 a été de 1,943 Md$, et la perte nette de 4,276 Md$
• Au 1er trimestre 2026, les flux nets de trésorerie générés par les activités opérationnelles ont atteint 1,047 Md$, les flux nets de trésorerie utilisés pour les activités d’investissement -16,724 Md$, et les flux nets de trésorerie générés par les activités de financement 7,125 Md$
• Les dépenses d’investissement totales se sont établies à 10,107 Md$ au 1er trimestre 2026, contre 20,737 Md$ en 2025, 11,163 Md$ en 2024 et 4,415 Md$ en 2023
  • Les dépenses d’investissement de la division Space au 1er trimestre 2026 ont été de 1,052 Md$
  • Les dépenses d’investissement de la division Connectivity au 1er trimestre 2026 ont été de 1,332 Md$
  • Les dépenses d’investissement de la division AI au 1er trimestre 2026 ont été de 7,723 Md$
• Au 31 mars 2026, la trésorerie et les équivalents de trésorerie s’élevaient à 15,852 Md$, le total des actifs à 102,094 Md$ et le total des passifs à 60,512 Md$

• Space

  • La masse mise en orbite a été de 556 tonnes au 1er trimestre 2026, contre 2 213 tonnes en 2025, 1 699 tonnes en 2024 et 1 210 tonnes en 2023
  • Le nombre de lancements a été de 40 au 1er trimestre 2026, contre 170 en 2025, 138 en 2024 et 98 en 2023
  • La perte d’exploitation de la division a été de 662 M$ au 1er trimestre 2026
  • 930 M$ ont été consacrés au 1er trimestre 2026, et 3,004 Md$ en 2025, aux dépenses de R&D du programme de lanceur de nouvelle génération Starship

• Connectivity

  • Le nombre d’abonnés Starlink a atteint 10,3 millions au 1er trimestre 2026, contre 5 millions au 1er trimestre 2025, 8,9 millions en 2025, 4,4 millions en 2024 et 2,3 millions en 2023
  • L’ARPU mensuel de Starlink a été de 66 $ au 1er trimestre 2026, contre 86 $ au 1er trimestre 2025, 81 $ en 2025, 91 $ en 2024 et 99 $ en 2023
  • Le chiffre d’affaires de la division s’est élevé à 3,257 Md$ au 1er trimestre 2026, et à 11,387 Md$ en 2025
  • Le résultat d’exploitation de la division a été de 1,188 Md$ au 1er trimestre 2026, contre 4,423 Md$ en 2025, 2,006 Md$ en 2024 et 469 M$ en 2023
  • En 2025, le chiffre d’affaires a progressé de 49,8 % sur un an, le résultat d’exploitation de 120,4 % et le Segment Adjusted EBITDA de 86,2 %, grâce à la hausse du nombre d’abonnés, à l’élargissement de l’adoption par les entreprises et à l’amélioration de l’efficacité du réseau

• AI

  • La consommation nominale de puissance de calcul a été de 1 GW au 1er trimestre 2026, contre 0,8 GW en 2025, 0,3 GW en 2024 et 0 GW en 2023
  • Le chiffre d’affaires de la division s’est élevé à 818 M$ au 1er trimestre 2026, et à 3,201 Md$ en 2025
  • La perte d’exploitation de la division a été de 2,469 Md$ au 1er trimestre 2026, contre 6,355 Md$ en 2025, 1,561 Md$ en 2024 et 3,973 Md$ en 2023
  • La division AI en est encore à un stade plus précoce, et les investissements se poursuivent pour soutenir les opportunités de croissance à long terme
  • Le Segment Adjusted EBITDA est un indicateur non-GAAP, et le rapprochement avec l’indicateur GAAP le plus directement comparable, à savoir le résultat d’exploitation de la division, est fourni dans une section distincte

Principaux risques

• L’investissement dans les actions ordinaires de catégorie A comporte un niveau de risque élevé et, si ces risques se matérialisent, le cours des actions ordinaires de catégorie A pourrait baisser et vous pourriez perdre une partie ou la totalité de votre investissement

• Développement et montée en puissance de Starship

  • En cas d’échec ou de retard dans le développement à grande échelle de Starship, dans l’atteinte de la fréquence de lancement requise, de la réutilisabilité et des performances visées, le déploiement des satellites de nouvelle génération, de la connectivité mondiale satellite-mobile et de l’informatique IA en orbite pourrait être retardé ou limité
  • Les Falcon 9 et Falcon Heavy actuellement en service ne peuvent pas déployer les satellites V3 ni les satellites V2 Mobile
  • Les grands satellites de calcul IA nécessitent une réutilisabilité complète de Starship pour être économiquement attractifs

• Réglementation des lancements et des activités spatiales

  • Les services de lancement sont largement réglementés aux États-Unis et à l’international, et il faut obtenir et conserver de multiples autorisations gouvernementales pour les lancements de fusées ainsi que les activités associées de lancement et de rentrée atmosphérique
  • Si une licence de lancement de la FAA ou des autorisations associées ne sont pas obtenues dans les délais prévus, ou en cas de retards réglementaires, des lancements planifiés pourraient devoir être reportés ou annulés
  • La réglementation actuelle de la FAA n’autorise pas la rentrée de Starship vers son site de lancement, ce qui nécessite une dérogation de la FAA, sans garantie qu’elle soit accordée
  • Les plans de déploiement d’infrastructures orbitales à grande échelle, y compris des systèmes de calcul IA en orbite, nécessitent l’exploitation d’une constellation de très grande taille pouvant atteindre 1 million de satellites

• Licences de télécommunication et fréquences

  • Les services de connectivité par satellite, y compris la connectivité mondiale satellite-mobile de Starlink Mobile, nécessitent l’accès aux fréquences radio et des autorisations de la FCC américaine ainsi que des autorités nationales de régulation des télécommunications
  • La transaction d’achat des licences de fréquences AWS-4 et H-block d’EchoStar a reçu l’approbation de la FCC le 12 mai 2026, et SpaceX prévoit une finalisation en novembre 2027, mais d’autres conditions de clôture restent à remplir
  • Pour rendre les services satellite-mobile V2 disponibles dans le monde entier, il faut obtenir auprès de diverses autorités internationales de régulation des télécommunications les droits d’utilisation mondiaux des fréquences acquises auprès d’EchoStar

• Réglementation des produits IA et de la plateforme X

  • Les produits IA et la plateforme X sont soumis à diverses lois et réglementations en matière de vie privée, cybersécurité, utilisation, combinaison et protection des données, services destinés aux mineurs, données biométriques, contenus, propriété intellectuelle, publicité et marketing, IA et machine learning, concurrence, protection des consommateurs, sanctions et contrôle des exportations
  • Des réglementations telles que l’EU AI Act, le California Frontier Artificial Intelligence Act et le New York Responsible AI Safety and Education Act peuvent entraîner une hausse des coûts et des contraintes, des retards ou des interruptions dans le déploiement des produits IA, ainsi que la modification, la limitation ou l’arrêt de certaines fonctionnalités
  • Certains produits IA, dont Grok, proposent des fonctionnalités ou des modes conçus pour générer des réponses plus franches et directes, moins modérées, voire impertinentes
  • Cela inclut par exemple “Spicy” Imagine Mode et “Unhinged” Voice Mode
  • En février 2026, l’Irish Data Protection Commission a lancé une vaste enquête afin de déterminer si la division IA respectait les obligations du RGPD de l’UE
  • La Federal Trade Commission des États-Unis mène une enquête sur les chatbots de la division IA et d’autres grandes entreprises technologiques afin de comprendre comment la sécurité des chatbots a été évaluée lorsqu’ils jouent un rôle de compagnon pour les enfants et les adolescents

• Exécution à une échelle sans précédent et environnement spatial

  • La réalisation du plan d’affaires et de la mission repose sur la capacité à construire, commercialiser et exploiter des produits et services, les infrastructures associées et des initiatives stratégiques à une échelle jamais atteinte auparavant
  • Même si les stratégies de croissance, notamment Starship, Terafab, l’IA en orbite et la création d’une économie lunaire, sont déployées, elles pourraient ne pas fonctionner comme prévu à grande échelle
  • Une baisse des performances des lanceurs, des anomalies de propulsion, des défauts structurels, des erreurs logicielles ou d’autres dysfonctionnements peuvent entraîner des retards de lancement ou des échecs partiels ou complets de mission, y compris la perte de satellites ou de charges utiles
  • L’entreprise ne souscrit généralement pas d’assurance pour les satellites, les charges utiles ou les lanceurs, et supporte donc l’intégralité du coût financier des pertes
  • Le calcul IA en orbite n’a jamais été exploité ni même tenté auparavant, et les effets de l’environnement spatial sur cette infrastructure IA n’ont pas été testés
  • L’infrastructure de calcul IA en orbite déployée est difficilement accessible, ce qui complique les réparations ou les mises à niveau, et une panne de composant peut entraîner une perte permanente de capacité, une accélération de l’amortissement, une mise au rebut ou la nécessité de remplacer l’infrastructure

• Chaîne d’approvisionnement, énergie, puces et cloud

  • Malgré l’accent mis sur l’intégration verticale, certains composants clés nécessaires à la fourniture des services de lancement, de connectivité et d’IA dépendent de fabricants et de fournisseurs tiers
  • L’expansion de l’infrastructure de data centers soutenant la division IA est de plus en plus contrainte par la disponibilité d’une électricité à un prix économiquement viable, les longs délais d’approvisionnement, la disponibilité des matériaux et l’évolution des exigences réglementaires
  • L’alimentation électrique actuelle des data centers repose fortement sur le gaz naturel et la technologie des turbines à gaz
  • L’entreprise n’a pas conclu de contrats à long terme ou d’autres engagements contractuels significatifs directement avec des fournisseurs de puces et s’approvisionne pour tous les GPU via des bons de commande
  • Si Terafab n’aboutit pas, il pourrait ne pas exister d’autre source suffisante de puces IA pour répondre à la demande de calcul IA en orbite

• Concurrence, propriété intellectuelle et open source

  • Les marchés sur lesquels l’entreprise opère évoluent rapidement et sont très concurrentiels, avec des acteurs établis et émergents, y compris de grandes entreprises technologiques disposant d’importants capitaux, des groupes aérospatiaux et des concurrents étrangers
  • Certains concurrents actuels et potentiels de la division IA disposent de ressources financières, technologiques, industrielles ou autres plus importantes
  • Le Starlink broadband et le Starlink Mobile de la division Connectivity sont en concurrence avec les fournisseurs de réseaux fixes terrestres, les opérateurs de réseaux mobiles et d’autres fournisseurs satellitaires
  • L’activité dépend du recrutement et du maintien en poste d’employés dotés de compétences avancées en ingénierie et en technologie, et certains contrats publics ou nouvelles activités exigent du personnel habilité au titre de la sécurité nationale
  • L’entreprise est actuellement défenderesse dans des actions en contrefaçon du droit d’auteur liées à des allégations d’utilisation d’œuvres protégées par le droit d’auteur pour entraîner des modèles d’IA
  • Une partie des logiciels utilise des technologies open source, et certaines licences open source peuvent exiger la divulgation et la mise sous licence du code source propriétaire, ou imposer des conditions défavorables voire la publication gratuite des œuvres dérivées ou des modifications
  • Les produits IA sont entraînés sur des jeux de données pouvant contenir des logiciels open source, et certaines sorties de ces produits IA pourraient être soumises à des restrictions ou obligations découlant de licences open source

• Contrats publics américains et structure du capital

  • Environ un cinquième du chiffre d’affaires 2025 provenait d’agences du gouvernement fédéral des États-Unis
  • En tant que prestataire du gouvernement américain, l’entreprise est soumise à un vaste ensemble de règles fédérales de marchés publics, notamment le FAR, le DFARS, les règles de comptabilité des coûts, de cybersécurité, d’éthique et de sécurité nationale
  • Les contrats publics peuvent être résiliés unilatéralement, réduits dans leur périmètre ou retardés pour convenance du gouvernement, et sont affectés par l’évolution des priorités budgétaires et des politiques publiques
  • Le chiffre d’affaires du segment Space provient principalement de fixed-price contracts, et l’entreprise doit absorber les dépassements de coûts le cas échéant
  • Le soutien des activités actuelles et futures nécessite des dépenses d’investissement importantes dans les technologies et infrastructures, notamment les constellations de satellites, les lanceurs, les stations au sol, les installations de fabrication, Terafab, l’infrastructure de calcul IA et les data centers
  • Au 31 mars 2026, la dette impayée en principal s’élevait à 29,132 milliards de dollars
  • L’entreprise a enregistré des pertes nettes de 4,937 milliards de dollars et 4,628 milliards de dollars pour les exercices clos les 31 décembre 2025 et 2023, respectivement, et une perte nette de 4,276 milliards de dollars sur les trois mois clos le 31 mars 2026
  • Au 31 mars 2026, le déficit accumulé s’élevait à 41,311 milliards de dollars
  • La division IA a enregistré d’importantes pertes d’exploitation depuis sa création et pourrait ne pas parvenir à atteindre ou maintenir la rentabilité

• Contrôles internes et assurance

  • En devenant une société cotée, l’entreprise sera soumise à des exigences renforcées en matière d’information financière et de contrôle interne
  • Les contrôles internes actuels sur l’information financière ne satisfont pas encore à l’ensemble des critères de la Section 404 qui devront être respectés à l’avenir, et l’entreprise ne peut conclure à l’absence de faiblesse significative ou de combinaison de déficiences importantes susceptible d’en constituer une
  • L’entreprise ne maintient généralement pas autant d’assurance que beaucoup d’autres sociétés et, dans certains cas, n’en maintient aucune
  • Elle ne dispose actuellement d’aucune assurance pour les satellites en orbite et prévoit de continuer ainsi à l’avenir

[GN⁺]

Avis Hacker News

• Il est indiqué qu’« en mai 2026, un contrat de services cloud a été conclu avec Anthropic PBC concernant l’accès à la capacité de calcul de COLOSSUS et COLOSSUS II, et le client s’est engagé à verser 1,25 milliard de dollars par mois jusqu’en mai 2029 »
  En gros, Anthropic paie 1,25 milliard de dollars par mois pour faire tourner Claude dans les data centers de SpaceX, ce qui en fait une source de revenus encore plus importante que Starlink, donc pratiquement la plus grosse source de chiffre d’affaires

  • Les noms COLOSSUS et COLOSSUS II font penser à https://www.imdb.com/title/tt0064177
    C’est peut-être un peu maladif, mais on dirait qu’il y a quelqu’un là-bas qui a le sens de l’humour
  • D’après ce que j’ai trouvé, le coût de construction des data centers Colossus était d’environ 7 à 10 milliards de dollars chacun, et d’environ 18 milliards de dollars
    Louer une partie pour 1,25 milliard de dollars par mois semble donc être une très bonne affaire pour SpaceX
  • Si je me souviens bien de l’annonce initiale, le contrat ne concernait que Colossus 1
    À l’époque, beaucoup y voyaient le signe que SpaceX n’avait plus besoin de Colossus 1 pour Grok, le louait donc à Anthropic, tandis que Colossus 2 s’occuperait de l’entraînement et de l’inférence de Grok. Si Anthropic loue aussi Colossus 2, je me demande si cela change la donne
  • Je me demande si quelqu’un a fait le calcul : coût de construction et d’exploitation du data center, coût des ressources de calcul via le hardware et l’électricité, amortissement des anciens GPU et valeur résiduelle dans 3 ans
    Ensuite, en comparant cela aux 45 milliards de dollars de chiffre d’affaires d’Anthropic, on pourrait voir si c’est à peu près au seuil de rentabilité, ou si Anthropic ou SpaceX est en position de force dans ce contrat
  • Cursor, que SpaceX est censé racheter, a aussi annoncé hier s’entraîner sur Colossus, ce qui est intéressant
    Donc qui l’utilise vraiment ? Je me demande si SpaceX ne loue qu’une partie du data center, ou si Cursor est réellement fini

• C’est étonnant qu’une entreprise avec des finances aussi mauvaises puisse être introduite en Bourse à plus de 1 000 milliards de dollars
  Cela dit, même si Starlink n’est pas aussi bon que sa publicité le laisse croire, cela ressemble à une vraie machine à cash capable de soutenir le pari sur l’IA
  En 2025, le chiffre d’affaires était de 18,7 milliards de dollars, en hausse par rapport aux 14,0 milliards de 2024 ; la perte d’exploitation était de 2,6 milliards, la perte nette de 4,9 milliards, l’EBITDA ajusté de 6,6 milliards, le cash-flow opérationnel de 6,8 milliards, et les dépenses d’investissement de 20,7 milliards
  Par segment, Starlink/connectivité a généré 11,4 milliards de chiffre d’affaires, 4,4 milliards de résultat d’exploitation et 7,2 milliards d’EBITDA ajusté ; espace/lancements a généré 4,1 milliards de chiffre d’affaires pour une perte d’exploitation de 657 millions ; AI/xAI/X a généré 3,2 milliards de chiffre d’affaires pour une perte d’exploitation de 6,4 milliards
  Les abonnés Starlink étaient de 8,9 millions fin 2025, puis 10,3 millions au 31 mars 2026, tandis que le revenu moyen par abonné est passé de 99 dollars par mois en 2023 à 81 dollars en 2025, puis 66 dollars au premier trimestre 2026
  Au 31 mars 2026, l’entreprise disposait de 15,9 milliards de dollars de trésorerie, 7,8 milliards de titres négociables, 102,1 milliards d’actifs totaux, 60,5 milliards de passifs totaux, et environ 30,3 milliards de dette/leasing financier

  • Les chiffres globaux sont encore pires que prévu
    J’ai du mal à croire que des investisseurs sérieux parlent de mettre ça sur le marché à 1 000 milliards de dollars
    On a souvent dit qu’on ne pouvait pas analyser séparément les finances de Starlink et celles de SpaceX, et qu’il est très facile de déplacer les coûts de lancement d’un côté à l’autre selon qu’on veut embellir le chiffre d’affaires de SpaceX ou le bénéfice de Starlink
  • C’est aussi le cœur du marché boursier
    Si vous avez déjà une source de revenus solide, vous n’avez pas besoin de lever des fonds
    Dans le logiciel, ce genre de chiffres peut être assez typique grâce à l’avantage de construire une fois et vendre plusieurs fois ; ici, on essaie en quelque sorte de dire la même chose du hardware : financer la conception des fusées et les vendre plusieurs fois, autrement dit lancer beaucoup
    Ce qui paraît étrange, c’est l’ajout de xAI. À mes yeux, c’est une activité complètement différente, avec très peu de recouvrement, et loin des leaders sur un marché extrêmement concurrentiel
  • SpaceX a fait des manœuvres assez douteuses ces derniers mois pour gonfler son nombre d’abonnés
    J’ai reçu mon antenne et, dès le lendemain, un e-mail m’annonçant que le forfait de base allait doubler ; ils ont aussi envoyé des antennes « gratuites » à des abonnés résidentiels, et beaucoup ont accepté juste avant le changement de prix
  • Vu tout ce qu’ils dépensent dans l’infrastructure de lancement Starship et la R&D, il est surprenant que les pertes du segment lancement ne soient que de 650 millions de dollars
    Pendant ce temps, le fiable Falcon 9 semble continuer à imprimer du cash
  • Si Starlink ressemble à une machine à cash, c’est parce que ses coûts sont externalisés vers d’autres parties de l’entreprise ; une fois tout agrégé, c’est un gouffre financier

• Si une entreprise peut mettre en orbite un data center rentable, ce serait SpaceX, mais je doute qu’aucune entreprise puisse réellement le faire
  Les contraintes physiques du refroidissement et la difficulté d’ingénierie me semblent toujours supérieures aux avantages d’avoir un data center sur Terre
  Il est agaçant de voir qu’on prétend tirer de la valeur d’entreprise de quelque chose dont la faisabilité n’a jamais été démontrée, sans appliquer un facteur de risque évident
  Même des entreprises comme Alphabet[1] et Anthropic semblent donner de la crédibilité à cette idée en la rendant publique
  Je n’ai pas envie que ma retraite achète automatiquement cette action à une valorisation de 1 000 milliards de dollars, mais on dirait que je n’ai pas le choix
  [1] https://www.reuters.com/science/google-spacex-talks-explore-...
  [2] https://spacenews.com/anthropic-to-consider-using-spacex-orb...

  • Le point essentiel, c’est « je n’ai pas envie que ma retraite achète automatiquement l’action à 1 000 milliards de dollars, mais je n’ai sans doute pas le choix »
    Ils connaissent très bien ce jeu. S’ils parviennent à pousser la valorisation assez haut, cela déclenchera des flux automatiques de capitaux indépendamment de la valeur réelle
  • Les data centers spatiaux sont une mauvaise idée
    Tous les data centers ont besoin d’un nombre non nul d’employés pour la maintenance. Faire passer la fiabilité de 99 % à 99,999… % coûte extrêmement cher, et c’est pour cela que les satellites coûtent des milliards et prennent 10 ans à être développés
  • Avec la technologie actuelle, l’économie unitaire d’un data center orbital ne tient pas
    Même en supposant des coûts d’exploitation récurrents nuls et une énergie gratuite, cela n’a pas de sens quand on prend en compte le coût de lancement du satellite lui-même, ainsi que les panneaux solaires, radiateurs et puces, surtout avec une durée de vie opérationnelle d’environ 5 ans pour les puces et le satellite
  • Les retraites n’achèteront-elles pas plutôt quand la valorisation atteindra 2 000 milliards de dollars ?
  • Comment faut-il intégrer les contraintes réglementaires dans le prix ?
    Les lois qui régissent l’espace sont plus permissives que celles qui disent combien de chrome Tesla peut déverser dans ses eaux usées. Construire dans l’espace permet de contourner totalement les problèmes réglementaires terrestres qui empêchent de construire ce qu’on veut, où on veut et comme on veut. Obtenir une autorisation juste pour faire quelque chose chez soi est déjà pénible ; pour les entreprises, c’est un vrai gros problème

• SpaceX est une entreprise extrêmement intéressante, mais je suis devenu sceptique à partir du moment où xAI et Twitter ont été fusionnés, et ce S-1 est encore plus décevant
  J’aurais aimé détenir des actions SpaceX, mais la valorisation présentée ici est ahurissante au regard des fondamentaux. Je ne pense pas pouvoir y mettre de l’argent, mais le cours montera probablement quand même fortement grâce au battage et à la dynamique
  Il est aussi vraiment dommage que les concurrents de SpaceX n’aient pas réussi à obtenir le même niveau d’élan. Je sais que Starship a pris du retard, mais il est difficile de contester la masse totale injectée en orbite qu’ils atteignent actuellement

  • Sans xAI, l’IPO de SpaceX aurait été intéressante
    xAI brûle une quantité folle d’argent, se situe à peu près en 6e position dans la course à l’IA, et les abonnés de X diminuent chaque mois. En théorie, l’entreprise pourrait devenir solide en se concentrant sur les activités rentables, mais on parle d’Elon, et il fera ce qu’il veut
  • Si vous êtes dans des fonds indiciels, vous finirez de toute façon par en détenir
    Parce que les fonds seront poussés à acheter à ce prix lamentable
  • J’espère que les concurrents continueront de progresser, mais cela ne fait que renforcer à quel point l’industrie spatiale est difficile et le fait que SpaceX accomplit actuellement des choses que personne d’autre ne sait faire

• Je suis surpris que le chiffre d’affaires de SpaceX soit aussi faible
  Il existe plus de 700 entreprises avec un chiffre d’affaires supérieur, et seules quelques-unes dépassent la valorisation proposée pour SpaceX
  En 2026, on a l’impression que SpaceX est une mégacap parmi les plus grandes entreprises du monde, mais en réalité son activité est plus petite que celle de Northrop, inférieure aux seuls revenus accessoires d’Apple, et plus petite qu’Avnet

  • Uber réalisait environ 11 milliards de dollars de chiffre d’affaires lors de son introduction en Bourse, et SpaceX est à 18,7 milliards de dollars

• On va enfin pouvoir mettre fin au débat sur le caractère incroyablement rentable de cette entreprise
  Et en plus, ces chiffres n’intègrent pas encore la dette de Twitter et le poids de la fusion avec xAI, qui se chiffrera en dizaines de milliards de dollars par an
  J’ai vraiment hâte de voir enfin éclater cette illusion de Musk

  • C’est manifestement faux
    La source de ces pertes massives déclarées, c’est précisément cette partie-là
  • Faites attention à ce que vous souhaitez
    Si cela éclate, les dégâts collatéraux seront inimaginables
  • Êtes-vous prêt à miser de l’argent sur cette affirmation en vendant l’action à découvert ?
  • Là, ça va un peu trop loin
    SpaceX est une bonne entreprise avec un énorme potentiel futur de revenus dans les data centers et Starlink. Il n’y a rien qu’on puisse qualifier d’illusion dans cette société

• Le marché adressable total présenté est absurde
  Ils annoncent 28 500 milliards de dollars au total : 370 milliards pour l’espace, 1 600 milliards pour la connectivité et 26 500 milliards pour l’IA, et ce chiffre sur l’IA est délirant alors que l’IA devient de plus en plus banalisée

  • Si on invente des chiffres à ce point, autant utiliser l’échelle de Kardashev
    Il suffit de calculer la puissance énergétique du Soleil et d’affirmer qu’on va construire une Dyson sphere autour. On pourrait même en tirer un abonnement solaire assez copieux, façon Netflix
  • Là où j’étais, un marché adressable total devait au moins être suffisamment réaliste pour que quelqu’un puisse réellement y gagner de l’argent
    Mais si l’EBITDA ne prend pas en compte le coût de remplacement de satellites à courte durée de vie, qui sait encore ce que signifie ce marché adressable total
  • Ces chiffres sont énormément gonflés dans tous les S-1
    Ils sont aussi proches que possible de l’absence totale de sens
    J’ai autrefois travaillé dans une entreprise d’insurtech qui affirmait que son marché adressable total était la valeur entière du marché mondial de l’assurance, soit 9 000 milliards de dollars
  • Si l’on parle d’un avenir où le gouvernement américain imprime de l’argent à une vitesse difficile à croire, cela peut sembler assez plausible
    Encore plus si l’exploitation minière spatiale devient possible

• Ils avancent des affirmations vraiment extravagantes sur le marché adressable total
  Je me demande simplement d’où viennent les 26 000 milliards de dollars de revenus IA attendus, alors qu’il n’existe même pas encore de produit réel, et surtout ce que peuvent bien être ces 22 000 milliards de dollars pour l’entreprise
  Tout cela semble reposer sur Starlink, qui a l’air d’être la seule activité réellement solide. xAI paraît dépenser deux fois ce qu’elle produit, et l’opération est trop récente pour avoir encore de bons chiffres
  Cela donne l’impression d’un WeWork avec un café rentable

• Ce document confirme que SpaceX gagnait beaucoup de cash et le réinjectait en R&D, et que la fusion X/Twitter/xAI met des semelles de béton aux bonnes activités

  • Avez-vous lu qu’Anthropic paierait 15 milliards de dollars par an pour utiliser le data center xAI ?
    Cela change quand même assez fortement la situation

• Le mot « rocket » apparaît 148 fois, « AI » 773 fois

  • C’est parce qu’ils utilisent d’autres termes comme Falcon 9/Heavy, Starship, Super Heavy, véhicule/système de lancement, booster, étage supérieur/inférieur, vaisseau spatial, etc.