- La nouvelle proposition de modification des règles de l’indice par le Nasdaq est critiquée comme une structure de faveur pour les grandes entreprises en IPO, en particulier un dispositif avantageux pour la cotation de SpaceX
- La proposition comprend une clause d’exception “Fast Entry” permettant d’inclure une entreprise nouvellement cotée dans le Nasdaq-100 après seulement 15 séances de bourse
- Elle présente aussi une « règle des actions à faible flottant multipliée par 5 », accordant une pondération multipliée par cinq aux entreprises dont le flottant est inférieur à 20 %, ce qui reflète un poids excessif par rapport aux actions réellement négociables
- Cette structure risque d’inciter les fonds passifs à acheter de force dans un contexte de liquidité limitée, provoquant des hausses de prix artificielles et des distorsions de liquidité
- L’article avertit que ces règles pourraient porter atteinte à la crédibilité des indices et à la structure du marché, et aboutir à un transfert de l’argent des petits investisseurs vers les initiés
Investissement indiciel et évolution de la structure de marché
- Autrefois, l’investissement indiciel était une méthode efficace pour répliquer l’ensemble du marché à faible coût
- En s’appuyant sur la fonction de découverte des prix du marché, les fonds indiciels détenaient simplement des titres représentatifs du marché
- Mais aujourd’hui, les capitaux passifs dominent la structure du marché, au point que l’entrée dans un indice influence directement la formation des prix
- L’article décrit cela comme une situation où « la queue remue le chien », en soulignant que des milliers de milliards de dollars se déplacent aveuglément
La proposition « Fast Entry » du Nasdaq
- Le Nasdaq a récemment publié un projet de révision des règles de l’indice Nasdaq-100 et recueille actuellement les avis des investisseurs
- La révision inclut une règle « Fast Entry » permettant d’intégrer dans l’indice une grande entreprise nouvellement cotée après 15 séances seulement
- Jusqu’ici, il fallait satisfaire à une certaine période de seasoning et à des exigences de liquidité
- Ce changement est interprété comme une disposition sur mesure pour l’IPO de SpaceX, rendant possible une intégration immédiate à l’indice juste après la cotation
L’impact de la « règle des actions à faible flottant multipliée par 5 »
- Le Nasdaq propose d’appliquer, pour les entreprises dont le flottant est inférieur à 20 %, une pondération égale à cinq fois le ratio de flottant
- Exemple : si le flottant est de 5 %, le poids dans l’indice est calculé à 25 %
- À titre d’exemple, si SpaceX était cotée sur la base d’une valorisation de 1,75 billion de dollars et ne mettait en vente que 5 % de ses actions, son poids dans l’indice refléterait 438 milliards de dollars
- En conséquence, les fonds passifs (comme QQQ) devraient acheter à une échelle bien supérieure aux actions réellement négociables, provoquant envolée des prix et pression sur la liquidité
- L’article compare cela à « un capital gigantesque déversé à travers un tuyau d’arrosage »
La structure de lock-up et les distorsions supplémentaires
- Après une IPO, pendant la période de lock-up (180 jours), les actions des initiés ne peuvent pas être échangées, mais l’entrée dans l’indice se ferait au bout de 15 jours seulement
- Cela conduit les fonds passifs à acheter à des prix artificiellement élevés, ce qui fausse le prix de référence du marché
- Si la fin du lock-up est calée juste avant le rebalancement trimestriel, le poids dans l’indice pourrait être porté à 100 %, entraînant de nouveaux achats forcés
- L’article estime qu’une telle structure est conçue pour faire coïncider les ventes des initiés et les achats forcés des capitaux passifs
Calendrier de l’IPO de SpaceX et réaction du marché
- SpaceX viserait une IPO à la mi-juin 2026, ce qui coïnciderait avec le rebalancement trimestriel du Nasdaq du 18 décembre
- Certains articles ont même relié le calendrier de l’IPO à « l’alignement de Jupiter et de Vénus », diffusant ainsi des informations de nature à semer la confusion sur le marché
- L’article suggère que ce calendrier pourrait être un choix stratégique visant simultanément la fin du lock-up et le rebalancement de l’indice
Conclusion et avertissement
- La proposition du Nasdaq risque de nuire à l’équité des indices et à la confiance dans le marché
- L’argent des investisseurs passifs pourrait être transféré au profit des initiés, avec à la clé une manipulation structurelle du marché
- L’article évoque une possible intervention de la SEC et souligne la nécessité de protéger les investisseurs et de préserver l’intégrité des indices
- Enfin, il conclut par cette citation : « Si vous ne savez pas qui est le pigeon à la table, alors c’est vous », afin d’alerter les investisseurs
1 commentaires
Avis sur Hacker News
Pour expliquer simplement, on suppose un fonds indiciel composé de 100 entreprises ayant chacune une capitalisation boursière de 1 milliard de dollars
Si les investisseurs passifs détiennent 20 % de l’ensemble, alors lorsqu’on retire une entreprise de l’indice pour en ajouter une nouvelle, ils doivent contractuellement vendre l’ancienne et acheter 20 % de la nouvelle
Mais si la nouvelle entreprise n’a mis sur le marché que 5 % de ses actions, les 15 % restants doivent être achetés aux fondateurs. À ce moment-là, les fondateurs obtiennent de fait un pouvoir de fixation des prix
C’est précisément le mécanisme qui met sous pression l’épargne-retraite, un peu comme un « short squeeze »
Mon précédent message lié au sujet est ici
Au moment de l’IPO, les underwriters ou la place boursière (Nasdaq, etc.) incluront probablement des contrats d’option pour anticiper ce type de situation
Cela peut être défavorable à court terme, mais les investisseurs institutionnels raisonnent sur le long terme, donc on peut y voir un investissement risqué mais calculé
Le manque de transparence est réel, mais il pourrait être corrigé plus tard par des mises à jour de publication d’informations
Le vrai problème semble être la structure avec une pondération multipliée par 5, et cela ne concernerait que le Nasdaq 100
Les fonds qui suivent d’autres indices raisonnables seraient moins touchés, et au final cela revient à un problème de risque pour les investisseurs passifs
Pas seulement à cause de l’offre et de la demande, mais aussi à cause du récit de son « potentiel infini »
L’OP semble vouloir profiter de ce squeeze, et du point de vue d’un investisseur ordinaire, le plus avantageux serait une intégration aussi rapide que possible
Ce serait encore mieux qu’elle ne soit pas incluse du tout, mais si c’est inévitable, alors le plus tôt sera le mieux
Je comprends que SpaceX et Nasdaq puissent coopérer pour faire entrer SpaceX dans le ETF QQQ, avec d’autres actions regroupées
Mais je ne vois pas pourquoi un investisseur particulier devrait absolument conserver ce panier. Il ne suffit pas de le vendre et d’acheter autre chose ?
Il n’existe aucune base académique permettant de dire qu’une action est meilleure parce qu’elle est cotée au NASDAQ
Si les gens s’y ruent, c’est uniquement parce que les rendements ont été bons sur les 15 dernières années et parce que le marketing a bien fonctionné
En plus, le gestionnaire de QQQ a même une clause l’obligeant à consacrer une partie des frais à la publicité
La plupart des plans de retraite comme les 401k sont automatiquement investis dans ce genre de fonds indiciels, avec très peu de choix
Peu de gens sélectionnent eux-mêmes leurs titres, et énormément d’argent est déjà coincé dans cette structure
En regardant la page des indices sur mesure de SP Global, il est probable que jusqu’au nom de l’indice et aux ratios de composition soient définis
Je me demande si seuls les montants investis après le 15 juin sont concernés, ou si les sommes déjà investies le sont aussi
J’aimerais savoir s’il suffit d’éviter tout investissement supplémentaire pendant la période de rebalancement intermédiaire
À l’avenir, il vaudrait toutefois mieux passer de QQQ à un fonds qui suit un autre indice
QQQ n’a jamais vraiment été un instrument d’investissement rationnel
Les détenteurs actuels sont eux aussi affectés par les changements de composition
La capitalisation boursière de TSLA étant de 1,4 billion de dollars, l’entrée de SpaceX pourrait faire passer en une seule journée la part liée à Elon dans QQQ de 4 % à 8 %
Il est probable que l’intégration ait lieu dans le mois suivant l’IPO, et les cas passés de FB ou TSLA montrent que la pondération initiale était faible
Mais si l’on additionne les encours de QQQ et de VTI, cela crée environ 56 milliards de dollars de demande acheteuse, donc les banques pourraient sans doute absorber ce volume au moment de l’IPO
Au final, il est probable que la pression acheteuse avant l’intégration fasse monter la capitalisation plus haut que prévu
Je me demande pourquoi les fonds indiciels n’ignorent pas les distorsions du Nasdaq pour créer leur propre indice
L’attrait des fonds indiciels vient de la simplicité de suivre « l’ensemble du marché », mais aujourd’hui ce marché est devenu si énorme que « la queue remue le chien »
Si l’on suit autre chose, ce n’est plus QQQ
Une remarque cynique résumée par : « c’est un club réservé à quelques-uns, et vous n’en faites pas partie »
L’image IA incluse dans l’article n’a absolument aucun sens
Je comprends qu’on utilise des images IA pour un blog, mais il faut au minimum les relire
Les Canadiens se souviendront probablement du cas Nortel Networks
Les fonds qui suivaient l’indice du TSE ont continué à acheter du Nortel, ce qui a fait exploser le titre, jusqu’à rendre le marché excessivement dépendant d’une seule valeur
Quand Nortel s’est effondré, les investisseurs canadiens ont subi de lourdes pertes
La vidéo de Bobbybroccoli l’explique bien
L’actuelle concentration sur les « 7 grandes valeurs technologiques » aux États-Unis donne l’impression d’une répétition de cette époque
Je me demande si Vanguard VTI est à l’abri de ce type de manipulation
D’après la page officielle de Vanguard et le document explicatif de CRSP, les nouvelles actions sont intégrées dans les 5 jours suivant l’IPO
SpaceX pourrait donc être incluse dans VTI encore plus tôt que dans le Nasdaq 100
Mais si Elon fait monter le cours, VTI achètera lui aussi davantage
C’est précisément la nature de l’investissement passif pondéré par la capitalisation boursière
Pour réduire l’influence d’un dirigeant en particulier, il faut se tourner vers l’actif ou vers l’investissement factoriel
Cela dit, si une valeur baisse, les capitaux se déplacent vers d’autres, donc dans l’ensemble ce n’est pas un problème majeur
En réalité, cela ressemble beaucoup au mécanisme du marché des cryptomonnaies
C’est comme si quelqu’un créait 1 million de tokens, en achetait un à 500 dollars, puis criait « capitalisation de 500 millions de dollars ! »
Techniquement ce n’est pas faux, mais c’est un cas extrême de la théorie du plus grand imbécile