- Crystal Ball Challenge est une expérience dans laquelle des participants, autorisés à consulter la une du WSJ avec un jour d’avance, devaient trader le S&P 500 et les obligations d’État américaines à 30 ans, montrant qu’il est difficile de transformer la connaissance des nouvelles futures en profits
- Lors de l’expérience supervisée en présentiel de novembre 2023, 118 jeunes participants ayant reçu une formation financière ont commencé avec 50 $, mais le gain moyen n’a été que de 51,62 $, sans différence statistiquement significative avec le seuil de rentabilité
- Le taux de bonnes anticipations directionnelles était de 51,5 % au total, et les prévisions sur les obligations étaient meilleures que sur les actions, mais les participants n’ont pas misé davantage sur les actifs qu’ils anticipaient le mieux
- Lors d’environ 30 % des journées de trading, un levier supérieur à 20x a été utilisé, et dans 4 % des cas il dépassait 60x ; avec cette prise de risque excessive, près de la moitié ont perdu de l’argent et 1 participant sur 6 a fait faillite
- Les 5 macro-traders expérimentés invités ont tous dégagé un profit et ont augmenté leur capital de 130 % en moyenne, montrant que la valeur d’une information sur l’avenir dépend largement de la capacité à déterminer la taille de position
Conception de l’expérience : trader avec la une du WSJ un jour à l’avance
- Crystal Ball Challenge transpose aux marchés financiers l’idée de l’almanach des résultats sportifs du film de 1989 Back to the Future II
- En novembre 2023, 118 jeunes adultes formés à la finance ont participé dans un environnement supervisé en présentiel
- Chaque participant recevait 50 $ et pouvait prendre des positions sur l’indice S&P 500 et sur les futures d’obligations d’État américaines à 30 ans
- Les conditions d’information étaient les suivantes
- la une du WSJ était fournie un jour à l’avance
- les données de prix des actions et des obligations étaient masquées en noir
- les jours de trading portaient sur un jour par année entre 2008 et 2022, soit 15 jours au total
- pour chaque date, il était possible d’effectuer un trade sur les actions et un trade sur les obligations
- Une version web du Crystal Ball Trading Challenge est également proposée, mais sans récompense financière
- Au moment de la rédaction, plus de 1 500 personnes avaient joué au jeu sur le site
Résultats de l’expérience supervisée : une moyenne proche de l’équilibre
- Le paiement moyen des participants a été de 51,62 $, soit une hausse de seulement 3,2 % par rapport au montant initial
- Ce résultat n’est pas statistiquement distinct du seuil de rentabilité
- La distribution des gains était plus fragile que ne le suggère la moyenne
- environ 45 % ont perdu de l’argent
- 16 % ont fait faillite
- environ 20 % ont atteint le paiement maximal de 100 $
- Les participants ont réalisé environ 2 067 trades, soit en moyenne environ 18 par personne
- Le nombre maximal de trades possibles était de 30 par participant, et le nombre réel plus faible s’explique notamment par les faillites et par des occasions de trading volontairement ignorées
Le problème était davantage la taille des trades que la prévision directionnelle
- Les participants ont correctement anticipé la direction des actions et des obligations dans 51,5 % des cas au total
- le taux de réussite directionnel sur les actions était de 48,2 %
- le taux de réussite directionnel sur les obligations était de 56,2 %
- Bien que le taux de réussite ait été plus élevé sur les obligations, les trades ont été 40 % plus nombreux sur les actions que sur les obligations
- La taille des paris n’était presque pas liée à la probabilité d’avoir raison
- parmi les 30 opportunités de trade, dans 8 cas le groupe des participants penchait à peu près deux contre un vers la bonne direction, sans pour autant miser davantage
- dans les trades sur actions, la corrélation entre levier et taux de réussite était de 0
- dans les trades sur obligations, elle était de -0,1
- Le levier moyen était de 13x sur les actions et de 10x sur les obligations
- si l’on ne regarde que les trades à plus de 5x de levier, on obtient 22x sur les actions et 20x sur les obligations
- Lors d’environ 30 % des journées de trading, un levier supérieur à 20x a été utilisé
- dans 4 % des cas, il dépassait 60x
- à 17 reprises, soit un peu plus de 1 % des journées de trading, un levier de 100x a été utilisé
- un levier de 100x pouvait porter la probabilité de perdre la totalité du capital à près de 50 %
De simples ajustements de taille auraient déjà pu réduire les pertes
- Les résultats auraient pu être meilleurs si les participants avaient appliqué un levier constant et raisonnable à chaque trade
- Dans les conditions de l’expérience, des estimations raisonnables de volatilité journalière étaient d’environ
- actions : 1,5 % à 2 %
- obligations : 1 % à 1,5 %
- En supposant une probabilité de réussite de 55 %, le critère de Kelly indiquait approximativement les tailles suivantes
- actions : 6x
- obligations : 8x
- Si tous les participants avaient tradé avec ces tailles, le rendement moyen aurait été de 10 %
- La dispersion des résultats aurait également été réduite d’environ 45 %
- dans l’expérience réelle, environ 28 % ont perdu plus de 50 % de leur capital
- avec un dimensionnement à 6x et 8x, la part de pertes supérieures à 50 % serait tombée à 4 %
- il n’y aurait eu ni pertes supérieures à 75 %, ni faillites selon les calculs
L’écart qu’auraient pu créer des règles d’interprétation de l’actualité
- Les participants auraient pu obtenir un meilleur taux de réussite s’ils avaient interprété les signaux macroéconomiques de la une à l’aide de règles simples
- Sur les obligations, l’idée consistait à se mettre short quand la une signalait une économie forte, une inflation élevée, des prix de l’énergie élevés, un euro fort et une Fed moins accommodante
- Sur les actions, l’idée consistait à se mettre long quand la une signalait une économie forte, une inflation faible, des prix de l’énergie élevés, un euro fort et une Fed plus accommodante
- Avec ces règles, les taux de réussite auraient été les suivants
- actions : 58 %
- obligations : 64 %
- Selon les calculs, cette approche aurait généré un rendement moyen de 6,1 % par journée de trading et une multiplication du capital par 2,4
- Lorsqu’aucune actualité pertinente n’était disponible ou que les signaux étaient équilibrés, ne pas trader était un choix rationnel
Résultats des macro-traders expérimentés
- Les 5 macro-traders expérimentés invités ont tous terminé en profit
- Il s’agissait d’un groupe très sélectif, avec notamment les profils suivants
- responsable de trading dans l’une des 5 plus grandes banques américaines
- fondateur d’un des 10 plus grands hedge funds macro
- senior trader dans l’un des 10 plus grands fonds macro
- ancien senior trader sur obligations souveraines chez l’un des 3 plus grands primary dealers américains
- ancien senior trader chez Jane Street
- En moyenne, ils ont augmenté leur capital initial de 130 %, et le rendement médian a été de 60 %
- Lors d’environ un tiers des opportunités de trade, ils ont choisi de ne pas miser du tout, et ils misaient fortement les jours où ils jugeaient l’impact de la nouvelle sur le marché avec confiance
- Leur taux de réussite directionnel était de 63 %, contre 51,5 % pour les 118 participants
- le taux de réussite sur les obligations était de 71 %
- le taux de réussite sur les actions était de 56 %
- L’écart de performance venait non seulement de la capacité de prévision directionnelle, mais aussi largement d’une détermination plus rationnelle de la taille des trades
Joueurs web et extrêmes liés aux parties répétées
- Les résultats des quelque 1 500 joueurs web ayant joué pour le plaisir étaient moins bons que ceux des participants de l’expérience supervisée
- Le résultat médian des joueurs web correspondait à une perte d’environ 30 % du capital initial
- Parmi eux, seuls 40 % ont terminé en gain, et 36 % ont fait faillite
- 6 personnes ont obtenu un score parfait en rejouant après avoir vérifié les résultats actions/obligations de chaque date
- Elles ont misé la taille maximale dans la bonne direction à chaque trade, portant leur capital initial à 70 575 fois sa valeur de départ
Calcul de la valeur économique de la boule de cristal
- L’étude calcule la valeur d’une boule de cristal donnant accès à la une du WSJ avec un jour d’avance sur 15 journées de trading à forte volatilité
- Le ratio rendement espéré sur risque moyen est fixé à 0,2, en supposant que cela correspond à une capacité à anticiper correctement la direction du marché dans 60 % des cas
- On suppose qu’un investisseur avec une aversion au risque typique expose 10 % de son capital à un résultat d’un écart-type
- Dans ce cadre, le rendement attendu par trade est de 2 %, et le rendement ajusté du risque d’environ 1 %
- Si la boule de cristal fournit des nouvelles utiles dans 75 % des cas, alors sur 24 trades l’équivalent certain du patrimoine atteint 1,27x
- Dans ce calcul, le montant maximal qu’il serait rationnel de payer pour la boule de cristal est de 21 % du patrimoine
- Le Sharpe ratio d’un accès anticipé à un journal pour une journée par an est d’environ 0,2 à 0,3, un niveau inférieur à ce que la plupart des gens imaginent pour un investissement en actions sur un an
Limites et points de vigilance
- Un capital de départ de 50 $ représente une incitation relativement faible ; les participants auraient pu se comporter différemment s’ils avaient tradé avec l’ensemble de leur patrimoine
- Les résultats auraient pu être meilleurs s’il avait été possible de recevoir à l’avance des informations sur des entreprises spécifiques et de trader des actions individuelles
- Certains participants ont indiqué que l’information de la une aurait été plus utile s’ils avaient mieux connu son contexte, notamment ce qui inquiétait principalement le marché à l’époque
- Le levier maximal autorisé dans le jeu était supérieur à ce à quoi la plupart des investisseurs ont accès via les futures
- Des options hors de la monnaie pourraient constituer une alternative, mais à un coût bien plus élevé
- L’expérience suppose qu’il est possible de conserver la position jusqu’à la clôture du lendemain, alors qu’en pratique les mouvements intraday pourraient d’abord anéantir le capital
- Un investisseur réel peut difficilement exposer l’ensemble de son patrimoine à des pertes potentiellement illimitées ; les méthodes de limitation des pertes incluent notamment
- trader via une structure à responsabilité limitée afin de plafonner les pertes au capital engagé
- acheter des options hors de la monnaie à court terme pour plafonner la perte maximale d’un trade à effet de levier
- Une structure à responsabilité limitée peut rendre difficile l’obtention du levier souhaité, tandis que l’approche par options implique un coût d’option
Conclusion : plus importante que l’information sur l’avenir, la décision en situation d’incertitude
- La proposition de Nassim Nicholas Taleb selon laquelle « si l’on donnait aux investisseurs les nouvelles du lendemain 24 heures à l’avance, ils feraient faillite en moins d’un an » ne correspondait pas exactement aux conditions de l’expérience
- L’expérience ne fournissait que 15 unes, et les participants n’assumaient dans le jeu qu’un risque financier limité à environ 100 $
- Malgré cela, les résultats indiquent fortement que l’accès aux nouvelles futures ne suffit pas à lui seul
- Les efforts du secteur financier pour développer sa propre boule de cristal doivent tenir compte du fait qu’il est difficile de matérialiser cette valeur sans décision rationnelle sur la taille d’investissement
- Les résultats obtenus par les 118 participants formés à la finance montrent l’importance d’enseigner aux jeunes candidats de la finance la prise de décision en incertitude et la détermination de la taille d’investissement
- Le fait que les 5 traders expérimentés aient tous dégagé un profit suggère que l’investissement discrétionnaire comporte aussi des compétences qui peuvent s’enseigner
1 commentaires
Commentaires sur Hacker News
Deux choses sautent immédiatement aux yeux ici : a) il n’y a pratiquement aucun horizon temporel, donc on est en fait très proche du trading à court terme
Savoir ce qui va se passer ne suffit pas, il faut aussi que tous les autres participants adoptent la « bonne réaction » dans un délai très court, ce qui, comme le dit l’article, n’arrive pas souvent
b) le WSJ n’est plus une aussi bonne source d’information qu’avant, ce qui rend le jeu plus difficile. Cela dit, lorsqu’un gros événement survient, les infos de la veille peuvent parfois aider. Par exemple, vendre à découvert des valeurs aériennes avant le 11 septembre
Il peut exister des cas particuliers assez prévisibles du genre « là, le marché actions va vraiment baisser », mais les dynamiques les plus intéressantes sont les tendances de long terme qui s’étendent sur plus de 10 ans
C’est aussi une tentative de trader à partir d’informations publiques déjà intégrées dans les prix par des sociétés de trading haute fréquence et 3 000 traders professionnels très bien payés chez Goldman Sachs
Selon le moment où tu considères que ce journal s’est dégradé, tu pourrais peut-être tester ton intuition b) en sautant les jours postérieurs à cette date dans le jeu
Pour la plupart des gens, l’astuce consiste à ne jamais trader tant qu’on n’a pas une intuition vraiment majeure
En attendant, mieux vaut rester investi sur le S&P 500 et éviter le data mining
Les bons titres sur lesquels trader sont rares. Cela peut être des catastrophes, des victoires électorales, ou des changements de taux
Encore mieux, ce n’est pas du délit d’initié mais quelque chose qui s’en approche. Travailler dans une entreprise, en comprendre les forces, alors que le marché la voit encore comme banale. Le mieux, c’est avant l’IPO ou juste après
Il faut déterminer soi-même la valeur d’un actif, pas laisser le marché le faire, et cela demande généralement des recherches substantielles
Si on n’est pas prêt à le faire, Klarman dit aussi explicitement que l’investissement indiciel est acceptable, sans être brillant. En particulier, les indices achètent et vendent des titres non pas pour de bonnes raisons d’investissement, mais pour maintenir leur équilibre
Trader sur la base des nouvelles et des événements relève essentiellement du pari, mais si tu avais déjà décidé d’investir et que tu attendais simplement que le prix atteigne tes critères, tu peux utiliser la réaction des autres aux nouvelles comme point d’entrée à l’achat
Les traders expérimentés n’ont même pas parié sur environ un tiers des opportunités de trading
C’est toujours ce qui ressort dans ce genre de challenge de trading. On te donne l’impression qu’il faut être constamment investi, et beaucoup de non-professionnels tombent dans le panneau
Comme point d’entrée, pourquoi pas. Mais le trading d’IPO reste globalement très risqué, donc il vaut mieux choisir des valeurs stables et bien établies
Pourtant, ils obtenaient de bons rendements
« Il y a trois façons de gagner sa vie dans ce métier : être le premier, être plus malin, ou tricher. »
Cette phrase utilise le mauvais opérateur booléen. Le OR implicite entre les virgules devrait être remplacé par un AND. La raison est simple : si tu n’es pas prêt à tricher, tu laisses cet avantage à ceux qui le sont
C’est un article intéressant, mais si on prend 5 traders extrêmement expérimentés, qu’on les expose à des événements historiques et qu’on leur montre des titres financièrement importants comme les annonces de CPI ou de taux, cela risque fortement de raviver leurs souvenirs des résultats
Si vous faites partie de ceux qui gardent du cash parce qu’ils s’inquiètent des marchés à des plus hauts historiques et veulent attendre une correction avant d’entrer, il faut comprendre qu’il vaut mieux entrer maintenant que d’attendre
Et cela reste vrai même si vous connaissez le moment de la correction grâce à une boule de cristal
https://ofdollarsanddata.com/even-god-couldnt-beat-dollar-co...
C’était plutôt amusant. J’ai transformé 1 million de dollars en 4,5 millions de dollars, principalement grâce à quelques gros paris puis en jouant le reste prudemment
Bien sûr, dans la réalité, je ne reçois pas les infos de demain, donc je mets 100 % en fonds indiciels
Attendez, dans ce challenge on ne peut pas connaître la date ? Je suis en train d’essayer et ça me semble étrange de ne pas connaître l’ambiance de l’époque
Là, je regarde la une et je me dis juste : « est-ce que c’est 2008 ? »
Si on a seulement la connaissance avec un jour d’avance et absolument aucun autre contexte, c’est évidemment difficile. Dans la réalité, on a aussi le contexte
Cela dit, beaucoup de problèmes contenaient assez d’indices pour réduire la période à une ou deux semaines
J’ai essayé ce jeu plusieurs fois et il a continué à buguer. Après quelques transactions, j’étais monté à 2,3 millions de dollars, puis le bouton « trade » a cessé de fonctionner
J’utilise Vivaldi, donc cela a peut-être eu un impact
Le titre et la première conclusion sont trompeurs, et la vraie conclusion est simple : les actualités financières sont surtout du bruit
Pour en tirer parti, il faut un bon filtre
Si vous aviez une boule de cristal montrant des données de prix avec un horizon futur convenable, par exemple quelques minutes plus tard ou davantage, de manière un minimum fiable, une personne compétente pourrait devenir immensément riche
Sans trader, donc avec une spéculation de faible valeur, j’ai l’impression que cela relève davantage d’une question sur ce qu’est une boule de cristal
Voir l’avenir ne donne pas gratuitement une compréhension des dynamiques qui produisent cet avenir. Et il n’est pas non plus nécessaire de connaître l’avenir pour comprendre quelles dynamiques sont à l’œuvre entre plusieurs facteurs ou acteurs
On peut voir le futur, mais il manque justement les informations importantes ; dans ce cas, ce n’est pas une boule de cristal
L’auteur dit « peut-être que cet abus de levier... », mais c’est simplement parce qu’il s’agit d’un petit jeu jouet
Avec une page de section business de The Economist, cette expérience se déroulerait de façon totalement différente. La une du WSJ ressemble très probablement littéralement à du clickbait