L’impact de « Venture Capital 3.0 » sur les fondateurs à l’ère de l’IA

• Le secteur du capital-risque (VC) est en train de changer, et il est important que les fondateurs comprennent ces évolutions
• Voici 7 points clés résumant l’évolution du VC et ses conséquences pour les fondateurs

1. Lever des fonds pour une idée est plus facile que jamais

• Les fondateurs vivent actuellement une période très favorable
• Autrefois, lever des fonds était difficile, mais aujourd’hui, il existe plus de 32 000 investisseurs VC qui investissent activement dans les startups
• Le modèle VC s’étend rapidement à de nombreux secteurs au-delà du logiciel, notamment la défense, les biotechnologies, l’énergie, la robotique et l’espace
• En 1994, l’industrie était encore minuscule aux États-Unis, avec environ 150 investisseurs VC répartis dans 40 sociétés de capital-risque
• Dans le passé, les fondateurs devaient faire tourner leur entreprise avec des cartes de crédit ou des prêts hypothécaires ; aujourd’hui, ils peuvent obtenir des valorisations élevées dès les premiers stades
• Les VC ne sont plus de simples investisseurs : ils soutiennent activement les fondateurs pour les aider à réussir
• Avec la croissance du secteur VC, les fondateurs évoluent dans un environnement où ils peuvent exiger des valorisations plus élevées
• C’est aujourd’hui la meilleure période pour les fondateurs, avec des opportunités de création d’entreprise largement ouvertes

2. Le nombre de VC susceptibles d’investir en vous va continuer d’augmenter

• Beaucoup affirment que le secteur du VC est en surchauffe, que les rendements vont baisser, et qu’au final le nombre de VC reculera
• Mais en réalité, c’est l’inverse qui se produit : le nombre de VC continue d’augmenter, ce qui est une bonne nouvelle pour les fondateurs
• En 1998, 2005, 2009, 2014 et 2017, on entendait déjà qu’« il y a trop de capitaux et pas assez de bonnes startups », mais le nombre de VC a pourtant continué à croître
• 14 raisons pour lesquelles le nombre de VC va continuer d’augmenter
  1. Inefficience persistante : le VC reste l’une des classes d’actifs les plus inefficientes, ce qui lui permet encore d’offrir des rendements élevés
  2. Petite taille de la classe d’actifs : l’industrie du VC représente environ 200 milliards de dollars par an, soit à peine l’équivalent d’un grand hedge fund. Si les investisseurs existants (LP) augmentent leur exposition au VC, la taille du marché grossira encore
  3. Expansion sectorielle du modèle VC : avec les progrès de l’IA, tous les secteurs se numérisent, et les opportunités d’investissement VC s’étendent du logiciel vers la défense, la santé, l’énergie, l’espace, etc.
  4. Croissance internationale : l’industrie du VC a de fortes chances de se développer au-delà des États-Unis, d’Israël et de l’Europe
  5. Diversité des stratégies d’investissement : les grands VC peuvent adopter des stratégies offrant des rendements plus faibles mais plus stables
  6. Résilience des marques VC : certains VC disposent d’une telle réputation qu’ils peuvent continuer à lever des fonds malgré une baisse temporaire de performance
  7. Manque d’alternatives : alors que l’alpha sur les hedge funds, les obligations et les actions diminue, les investisseurs voient le VC comme une option de plus en plus attrayante
  8. Émergence de nouveaux types de LP : gouvernements, investisseurs crypto, grandes entreprises, fonds de pension et petits investisseurs entrent dans le marché
  9. Système de reporting opaque : contrairement à d’autres classes d’actifs, le VC ne réévalue pas ses positions à leur valeur de marché chaque année, ce qui retarde la visibilité des LP sur les performances et permet aux fonds de durer longtemps
  10. Attrait du métier de VC : le VC attire les meilleurs talents grâce à son prestige, sa stimulation intellectuelle, une rémunération correcte et la promesse d’un avenir potentiellement très porteur à long terme
  11. Montée en puissance de l’IA et de la donnée : l’IA rendra le sourcing et l’analyse des deals plus efficaces, facilitant encore le travail des VC
  12. Faibles barrières à l’entrée : toute personne disposant de capitaux peut devenir VC et opérer efficacement dans un secteur ou une région spécifique
  13. Hausse des VC à temps partiel : family offices, hedge funds, fonds crossover, banques d’entreprise et sociétés crypto exerceront aussi un rôle de VC
  14. Diffusion de VC centrés sur des communautés spécifiques : villes, universités et pays pourraient de plus en plus adopter leur propre modèle VC pour stimuler la croissance économique
• Pour toutes ces raisons, le nombre de VC dépassera les 32 000 et continuera de croître, offrant encore plus d’opportunités aux fondateurs

3. Vous vivez désormais à l’ère du Venture Capital 3.0

• VC 1.0 : « industrie artisanale » (Cottage Industry)
  • Avant 1994, on comptait moins de 150 GP (general partners) aux États-Unis
  • La notion même de startup était encore floue, et très peu de cabinets d’avocats savaient traiter des contrats d’investissement VC
  • Les fondateurs devaient généralement croître en autofinancement (bootstrapping) avant de pouvoir obtenir un investissement VC
• VC 2.0 : « centré sur le logiciel » (Software)
  • Après l’arrivée du navigateur Internet, les startups et l’industrie du VC ont véritablement décollé
  • Les rendements du VC ont explosé, tout comme son statut social
  • À partir de 2004, les blogs consacrés au VC apparaissent et les accélérateurs (programmes de soutien aux startups) se développent
  • L’émergence de TechCrunch (2005), A16Z (2008), AngelList (2010), Signal.nfx.com (2018), etc. a rendu publiques et largement diffusées les informations sur les startups et le VC
  • Le volume global des investissements VC, le nombre de startups et les montants levés ont fortement augmenté
  • De 1994 à 2022, la nature fondamentale du VC n’a pas changé, mais la taille globale du marché a énormément grandi
• VC 3.0 : « ubiquité » (Ubiquity)
  • Depuis 2022, avec la fin du marché haussier et l’arrivée simultanée de l’IA, la manière dont le secteur du VC fonctionne est en train de changer
  • Le VC n’est plus centré uniquement sur le logiciel et s’étend rapidement à la défense, à la santé, à l’énergie, à la climate tech, au spatial, etc.
  • L’émergence de grands fonds VC multi-stage (Sequoia, A16Z, Greylock, Accel, etc.) marque l’entrée du marché VC dans une phase de maturité
  • À mesure que les modèles du VC et du private equity (PE) convergent, les rendements du VC late stage pourraient baisser
• L’industrie du VC ne se limite plus à une technologie spécifique (le logiciel) et se diffuse dans tous les secteurs, plaçant les fondateurs face à un nouvel environnement d’investissement

4. Le logiciel est un secteur à part

• Avant l’émergence du logiciel, l’industrie du VC n’existait quasiment pas
• L’écosystème VC/startup tel que nous le connaissons aujourd’hui a vraiment grandi après l’arrivée du navigateur Internet en 1994
• Le logiciel permettait de créer rapidement de la valeur, ce qui rendait le succès plus accessible aux fondateurs comme aux VC
• Mais à l’avenir, les VC devront être meilleurs, et les fondateurs devront eux aussi retrouver, comme avant 1994, une forte capacité de survie
• Depuis 60 ans, le modèle VC vise des retours supérieurs à 100x, et comme de nombreux cas ont émergé après 1994, le secteur a pu prospérer
• Mais aujourd’hui, les valorisations en Series A sont passées à environ 90 millions de dollars, soit trois fois plus qu’il y a dix ans (environ 30 millions), ce qui rend le maintien de rendements élevés de plus en plus difficile
• Le secteur du VC va évoluer dans une concurrence plus intense, et VC comme fondateurs auront besoin d’une exécution plus forte et d’une meilleure stratégie

5. Certains méga-fonds VC se comporteront comme des fonds de private equity (PE), et les fondateurs ressentiront ce changement

• À mesure que l’industrie du logiciel entre dans une phase de maturité, les grands VC sont susceptibles d’adopter des styles d’investissement plus proches du private equity (PE)
• Des sociétés de PE pourraient acquérir des startups financées par le VC pour les intégrer à des entreprises existantes, ce qui pourrait se traduire par des offres de rachat à bas prix
• Les grands VC peuvent combiner le modèle PE avec d’autres stratégies, mais ce type d’investissement pourrait ne pas être aussi attractif qu’espéré
• En affrontant la concurrence d’acteurs du PE qui exploitent l’IA et le logiciel, les VC devront chercher de nouvelles stratégies de survie
• VC vs PE : différence de tempérament et d’approche
  • Investisseurs VC (venture capital)
    • Ont une manière de penser créative et flexible
    • Sont habitués à soutenir les fondateurs et à explorer de nouveaux marchés et modèles économiques
    • Créent de la valeur (ex. ouvrir de nouvelles industries)
    • Visent des rendements de 100x et investissent pour réaliser des visions ambitieuses
  • Investisseurs PE (private equity)
    • Ont une approche plus réaliste et axée sur l’efficacité
    • Optimisent des entreprises existantes et maximisent les profits par la réduction des coûts
    • Captent de la valeur (ex. optimiser une activité existante)
    • Éliminent les inefficiences, remplacent souvent le management, et visent avant tout la maximisation du profit
• Les fondateurs doivent comprendre la différence entre VC et PE, et choisir avec soin le type d’investisseur avec lequel ils veulent travailler

6. L’IA va transformer la manière dont VC et fondateurs interagissent

• Le travail principal d’un VC consiste à collecter, résumer, analyser et évaluer l’information. L’IA excelle dans ces tâches et apportera de grands changements au secteur du VC au cours des 10 prochaines années
• Sourcing : évolution de la façon dont les VC trouvent les fondateurs
  • Le sourcing outbound va augmenter grâce à l’analyse de données pilotée par l’IA, permettant aux VC d’aller eux-mêmes chercher les fondateurs
  • Jusqu’ici, le sourcing inbound via les réseaux dominait, mais à mesure que l’IA analyse les informations sur les startups, les VC vont aussi rechercher activement des fondateurs en phase très précoce (Seed, Pre-Seed)
  • Par exemple, si vous changez votre statut LinkedIn en « nouveau projet en cours », 10 à 30 VC pourraient vous contacter dans les 48 heures
• Analyse : l’IA agrège et analyse les données numériques des fondateurs
  • L’IA peut évaluer de manière plus fine l’empreinte numérique des fondateurs, des équipes, des produits, des clients et de la réaction du marché
  • Cela aidera les VC à évaluer plus efficacement un plus grand nombre de startups
• Décision : l’IA assistera ou interviendra directement dans les décisions d’investissement
  • L’IA aidera à la décision d’investissement, et il est possible qu’à l’avenir elle prenne elle-même certaines décisions
  • Il y a déjà eu par le passé des cas comme Google Ventures utilisant l’IA dans ses décisions d’investissement, et davantage de VC devraient suivre cette voie
• Support : évolution de la manière dont l’IA aide la croissance des fondateurs
  • Grâce à l’IA, les VC pourront suivre de façon plus précise et en temps réel l’avancement des fondateurs
  • Les VC pourront fournir des conseils plus efficaces et de meilleures mises en relation
• En rendant l’industrie du VC plus efficace, l’IA augmentera probablement l’attention que recevront les fondateurs de la part d’un plus grand nombre de VC

7. Une vision pessimiste du capital-risque (thèse baissière)

• Certains experts estiment que l’industrie du VC pourrait entrer en crise
  • Il y a trop de VC, et la concurrence est excessive
    • Avec plus de 32 000 VC, il y a davantage d’investisseurs que de bonnes startups
    • Les valorisations sont devenues trop élevées, ce qui rend difficile pour les VC d’obtenir des rendements de 3x à 8x
  • Les nouvelles fenêtres technologiques sont moins favorables au VC que le logiciel
    • Le logiciel a offert de forts rendements au VC pendant 30 ans, mais les technologies à venir (ex. IA, biotech) pourraient ne pas offrir les mêmes niveaux de rendement
  • L’IA élimine les inefficiences informationnelles, ce qui intensifie la concurrence entre VC
    • L’IA donne à tous les VC accès aux mêmes informations, ce qui peut diluer les opportunités d’investissement et réduire les rendements
  • L’IA réduit le coût de création des startups, ce qui diminue le besoin de capitaux VC
    • En réduisant les coûts de lancement, l’IA pourrait permettre à certains fondateurs de moins dépendre du VC ou de céder moins de capital
  • L’IA pourrait remplacer une partie des effectifs VC
    • Si l’IA automatise l’analyse et le screening des investissements, le besoin en personnel VC pourrait diminuer
  • La crypto pourrait remplacer le modèle VC traditionnel
    • Avec la blockchain et la tokenisation, un environnement pourrait émerger dans lequel les fondateurs lèvent des fonds sans passer par le VC
  • Les profits de l’industrie de l’IA pourraient se concentrer chez les grands groupes existants (Big Tech)
    • Une grande partie de l’innovation en IA pourrait être captée par Apple, Amazon, Google, Meta, etc., laissant une part plus faible aux startups et aux VC
  • Si les rendements du VC passent sous ceux du S&P 500, les LP pourraient se retirer
    • Si les performances des fonds VC baissent, les investisseurs institutionnels (LP) pourraient préférer les marchés actions traditionnels
  • Seuls 20 grands VC pourraient survivre, les autres étant relégués au statut d’anges investisseurs
    • Les grands VC survivraient, mais les petits pourraient disparaître, réduisant l’investissement startup à une activité d’angel investing quasi amateur
  • Le VC pourrait ne plus être “cool”
    • VC et startups pourraient ne plus attirer autant d’attention qu’autrefois
  • L’industrie du VC pourrait rétrécir et devenir un segment mineur de la finance
    • Au final, le marché du VC pourrait revenir à une taille plus réaliste et peser moins dans l’ensemble du secteur financier
• Ces arguments ont une part de vérité, mais les 14 raisons mentionnées plus haut (les facteurs d’expansion du secteur VC) pourraient s’avérer encore plus puissantes
• Le VC reste un moteur central de croissance dans les économies occidentales et continuera de se développer

Impact sur les fondateurs

• La thèse baissière sur le VC ne signifie pas la fin du capital-risque
• Mais l’intensification de la concurrence entre VC aura des effets variés sur les fondateurs
• Effets positifs :
  • La concurrence entre VC augmente la probabilité d’obtenir des valorisations élevées
  • Les VC chercheront à se différencier en offrant un meilleur accompagnement aux fondateurs
  • Les VC partageront davantage d’insights business gratuitement via leurs blogs, X (ex-Twitter) ou LinkedIn
  • Même des idées très atypiques, autrefois difficiles à financer, pourraient désormais attirer l’attention de centaines de VC
• Effets négatifs :
  • Davantage de startups concurrentes, mieux financées par un plus grand nombre de VC, apparaîtront, rendant la concurrence plus rude sur le marché
  • Certains VC pourraient adopter une attitude froide et peu coopérative, à la manière des investisseurs PE
• Effets incertains :
  • Avec l’augmentation des capitaux VC et PE, les startups pourraient rester privées plus longtemps
    • Cela peut réduire la pression liée à l’introduction en Bourse, mais avoir aussi des effets négatifs sur le développement individuel et la culture d’entreprise
    • Cela pourrait aussi accroître l’intervention politique des boards
  • Maintien du niveau de dilution
    • Même si les valorisations augmentent, le pourcentage de capital exigé par les VC pourrait rester stable
    • En conséquence, les fondateurs pourraient lever davantage de fonds tout en conservant un niveau de dilution similaire à celui d’avant