La part du dollar américain dans les réserves mondiales tombe à son plus bas niveau depuis 1994

• Selon les données du FMI, la part des actifs libellés en dollars dans les réserves de change mondiales est tombée à 56,9 %, son plus bas niveau depuis 1994
• Les banques centrales ont légèrement augmenté leurs actifs libellés en dollars, notamment en bons du Trésor américain, mais ont davantage accru leurs avoirs dans d’autres devises, poursuivant ainsi une diversification hors dollar
• En particulier, la part cumulée des « devises de réserve non traditionnelles (non-traditional reserve currencies) » a fortement augmenté, grignotant les parts du dollar et du yuan
• Malgré ce recul, le dollar conserve son statut de première monnaie de réserve mondiale, mais il existe un risque de hausse du coût de financement des déficits jumeaux des États-Unis (commerce et budget)
• L’évolution de la structure des devises détenues par les banques centrales est considérée comme un indicateur d’une recomposition progressive de l’ordre financier mondial

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Situation actuelle du recul de la part du dollar

• Selon les statistiques officielles du FMI sur les réserves de change, la part du dollar au 3e trimestre 2025 s’établit à 56,9 %, après 57,1 % au 2e trimestre et 58,5 % au 1er trimestre, prolongeant son recul
  • Il s’agit du niveau le plus bas depuis 1994, dans une tendance baissière de long terme depuis le pic de 85,5 % atteint en 1977
• Les réserves de change libellées en dollars comprennent les bons du Trésor américain, les MBS, les obligations d’agences et les obligations d’entreprises, à l’exclusion des actifs détenus par les banques centrales dans leur propre monnaie
• Les banques centrales n’ont pas vendu leurs actifs en dollars : le volume des actifs en dollars a légèrement augmenté à 7,4 billions de dollars, mais la hausse des actifs en autres devises a été plus forte

Contexte structurel du recul de la part du dollar

• Au cours des dix dernières années, le volume total des actifs en dollars détenus par les banques centrales est resté quasiment inchangé, tandis que les actifs en autres devises ont fortement progressé, réduisant mécaniquement la part relative du dollar
• La part cumulée des devises de réserve non traditionnelles a atteint 5,6 %, se rapprochant du yen (5,8 %)
• La part du yuan est en baisse depuis le 1er trimestre 2022, revenant à son niveau de 2019
• Au final, le dollar et le yuan perdent tous deux des parts, remplacés par un ensemble de devises de plus petite taille

Montants détenus par grande monnaie de réserve

• Au 3e trimestre 2025, le total des réserves de change mondiales s’élève à 13 billions de dollars
  • Actifs en dollars : 7,41 billions de dollars
  • Actifs en euros : 2,65 billions de dollars
  • Actifs en yens : 0,76 billion de dollars
  • Actifs en livres sterling : 0,58 billion de dollars
  • Dollars canadiens : 0,35 billion de dollars
  • Dollars australiens : 0,27 billion de dollars
  • Yuans : 0,25 billion de dollars
• La part de l’euro, autour de 20 %, reste stable depuis 2015 ; avant la crise de la dette européenne, elle approchait 25 %
• La part cumulée des autres devises progresse régulièrement, principal moteur du recul de la part du dollar

L’essor des devises de réserve non traditionnelles

• Le FMI classe parmi les devises de réserve non traditionnelles le dollar australien, le dollar canadien, le won sud-coréen, le dollar de Singapour, ainsi que les devises nordiques
• Leur part cumulée atteint 5,6 %, un niveau comparable à celui du yuan
• Le FMI ne publie pas la part de chaque devise individuellement, mais précise que cette catégorie inclut les devises de pays de l’OCDE hors zone euro et de pays émergents
  • Exemples : République tchèque, Danemark, Norvège, Pologne, Suède, Mexique, Chili, Corée du Sud, Nouvelle-Zélande, etc.
• Certains pays détiennent des devises spécifiques en raison de leurs relations commerciales ou d’un ancrage de change (peg)
  • Exemples : la Namibie détient des rands sud-africains ; le Kazakhstan et le Kirghizistan détiennent des roubles russes

Le statut du dollar comme monnaie de réserve et son impact sur l’économie américaine

• Lorsque les banques centrales étrangères achètent des actifs en dollars comme les bons du Trésor américain, cela fait monter le prix de ces actifs et baisser leurs rendements (réduction du coût d’emprunt)
• La position dominante du dollar facilite le financement du déficit commercial et du déficit budgétaire des États-Unis
• Mais une baisse de la demande de dollars pourrait, à long terme, augmenter le coût d’emprunt des États-Unis et rendre plus difficile le maintien des déficits jumeaux
• En 1990-1991 déjà, la part du dollar était tombée sous les 50 %, mais elle s’était redressée après le contrôle de l’inflation
• Le recul actuel est analysé comme un changement structurel vers une diversification accrue entre plusieurs devises

Distinction entre l’or et les réserves de change

• L’or n’est pas une monnaie mais un « actif de réserve (reserve asset) », et n’est donc pas inclus dans les statistiques des réserves de change
• Les réserves de change des banques centrales ne comprennent que les actifs en devises, l’or étant géré dans une catégorie distincte
• Les réserves d’or s’élèvent à environ 35 000 tonnes, soit un niveau proche de celui d’il y a dix ans ; le principal détenteur est le Trésor américain (environ 8 000 tonnes)
• L’or n’influe pas sur le calcul de la part des réserves de change et n’est pas directement lié au recul de la part du dollar

Conclusion

• Le recul de la part du dollar résulte davantage de la diversification que de ventes, les banques centrales augmentant leurs avoirs dans diverses devises
• L’essor des devises non traditionnelles signale une transformation progressive de l’architecture financière mondiale
• Le dollar reste la première monnaie de réserve mondiale, mais la poursuite de son recul pourrait peser sur la structure budgétaire et commerciale des États-Unis
• À l’avenir, le maintien ou non du seuil des 50 % pour le dollar sera surveillé comme un point de bascule important du système monétaire international

[GN⁺]

Avis sur Hacker News

• Chaque fois que je vois ce genre d’article, je me demande : « Que s’est-il passé en 1994 ? »
  C’était une période où, après la guerre froide, les banques centrales réduisaient leur part de dollars et testaient des alternatives.
  Ensuite, avec les crises mexicaine, asiatique, russe, puis la bulle internet, le système s’est recentré sur le dollar grâce à la puissance de la Fed et du FMI.
  Aujourd’hui encore, la part des réserves baisse à mesure que les pays cherchent à éviter les sanctions et les risques géopolitiques, mais dans le commerce, la dette et la gestion de crise, le dollar reste dominant.
  Tant qu’un système de remplacement complet n’existera pas — liquidité, sécurité, rendement, capacité à gérer les crises — l’histoire risque de se répéter.

  • Aujourd’hui, le dollar n’est plus demandé que pour les transactions de court terme.
    Comme la plupart des infrastructures de paiement reposent sur le dollar, il reste utilisé pour les échanges, mais on hésite à le conserver à long terme à cause de sa perte de valeur.
    En pratique, les gens déplacent leurs actifs vers les actions ou les matières premières, puis ne reviennent au dollar qu’au moment de payer.
    L’époque des intérêts sur dépôts est terminée ; désormais, on accepte en quelque sorte des taux réels négatifs pour la commodité des transactions.
    Les grands acteurs du système financier essaient de préserver le système actuel plutôt que de le remettre à zéro, mais la coordination est difficile.
    Au final, l’or (gold) semble toujours rester le point d’ancrage après des millénaires.
  • Ce phénomène résulte du fait que, depuis le gel des réserves de change de la Russie en 2022, les États autoritaires ont commencé à diversifier leurs risques.
    Le SAFE chinois vend discrètement des dollars et achète massivement de l’or, et d’autres pays font de même.
  • En 1994, il s’est vraiment passé énormément de choses — diffusion de Star Trek, mort de Kurt Cobain, sortie de la PlayStation, création d’Amazon, Yahoo et Netscape, élection de Mandela, renoncement nucléaire de l’Ukraine, etc.
    C’était véritablement une année charnière dans l’histoire.
  • La part du dollar a touché un point bas autour de 45,8 % en 1991, est restée entre la fin des 40 % et le début des 50 % jusqu’en 1994, puis a culminé au-dessus de 70 % en 2001.
    Avant l’introduction de l’euro, il existait plusieurs monnaies comme le franc ou le florin, donc un système de réserves multipolaire expliquait naturellement une part plus faible du dollar.
  • La baisse des importations américaines y contribue aussi.
    Cela signifie simplement qu’il y a moins de dollars qui partent à l’étranger.

• Je ne suis pas économiste, mais on dirait que nous sommes dans une phase où « cela ne semble pas être un problème jusqu’à ce qu’une crise arrive ».
  Les autres banques centrales ne vendent pas les bons du Trésor américain, mais elles ont cessé d’en acheter.
  Si un pays commence à vendre, cela pourrait se propager en chaîne.
  Comme il n’existe pas de monnaie hégémonique de remplacement, on pourrait finir avec un système de réserves multiples fondé sur un panier de monnaies.

  • Les crises touchent surtout les pays qui dépendent de la protection américaine.
    Il existait un contrat implicite : utiliser le dollar signifiait être protégé par les États-Unis, mais cela devient désormais incertain.
    L’indépendance de la Fed vacille elle aussi, et à mesure que la loyauté politique passe avant tout, la confiance s’érode.
    Autrefois, il était impensable d’imprimer des dollars pour résoudre des problèmes budgétaires ; aujourd’hui, c’est devenu une option réaliste.
  • La fin de l’hégémonie du dollar ne prendra pas la forme d’une explosion, mais d’une disparition progressive.
    Autrefois, le dollar permettait aux États-Unis d’exporter leur inflation ; désormais, cela pourrait se traduire par une inflation persistante et même de la stagflation.
    La monnaie de remplacement a de fortes chances d’être un système monétaire multinational adossé à des actifs réels comme l’or, une sorte de Bretton Woods 2.0.
  • Ne plus acheter de nouveaux bons du Trésor américain revient en pratique à vendre.
    Autrefois, les États-Unis pouvaient absorber l’épargne du monde entier sans forte inflation ; aujourd’hui, cet argent se déplace vers d’autres monnaies ou actifs.
  • Si la demande de dollars baisse, l’offre aussi — c’est-à-dire l’émission de dollars — ce qui pourrait produire un effet déflationniste.
    Combiné à une baisse des taux, cela pourrait stimuler la demande intérieure et rééquilibrer l’ensemble.
    Le statut de monnaie de réserve mondiale est une arme à double tranchant, avec des avantages géopolitiques mais aussi d’immenses responsabilités.
  • La monnaie de remplacement n’a pas besoin d’être unique.
    Il a déjà existé des systèmes multimonétaires par le passé.
    Le livre de Barry Eichengreen et autres, How Global Currencies Work, mérite d’être consulté.

• Les États-Unis ont provoqué eux-mêmes ce résultat.
  En militarisant le système financier, en externalisant leur base industrielle et en s’appuyant sur une croissance du PIB alimentée par les bulles, ils ont perdu la confiance.

  • D’ailleurs, le livre Treasury’s War de Juan Zarate, ancien responsable du Trésor, traite lui aussi de l’ère de la guerre financière.

• L’économie fonctionne au fond sur la confiance (trust).
  Elle ne se maintient pas à coups d’impôts arbitraires ou de réglementations.

  • Mais comme la baisse de la part du dollar est une tendance continue depuis 1999, il est difficile de l’expliquer par une seule cause.

• Ce changement est probablement lié à la frénésie d’investissement dans les valeurs technologiques américaines.
  Dans certains pays comme la Corée du Sud, l’engouement pour les actions américaines est très fort, et la faiblesse du dollar y a probablement contribué.

  • À l’échelle mondiale, on observe une hausse de la part des actions américaines dans les portefeuilles.
    Le fait que le président Trump fasse de la défense des marchés boursiers sa priorité absolue joue aussi un rôle.

• La domination du dollar s’est affaiblie, mais elle se maintient encore par inertie.
  Depuis les sanctions, on assiste à une neutralisation géopolitique progressive du dollar, tandis que les États-Unis conservent le privilège de la monnaie de réserve malgré un endettement massif.
  La Chine recycle ses excédents de dollars sous forme de prêts de l’ombre, qu’elle accorde aux pays émergents à de meilleures conditions que les États-Unis,
  ce qui renchérit le coût de la dette américaine et rend le système du dollar de plus en plus inefficace.
  C’est une stratégie qui transforme le privilège de la monnaie de réserve en malédiction.

  • Mais prêter des dollars de la part de la Chine a aussi pour effet d’augmenter la demande de dollars.
    Car les pays emprunteurs doivent effectivement utiliser ces dollars.

• Le statut du dollar comme monnaie de réserve repose sur la confiance.
  Les sanctions via SWIFT, l’instabilité politique et économique des États-Unis, ainsi que les déclarations de Trump sur les cryptomonnaies ébranlent cette confiance.
  La Russie veut des alternatives mais manque de crédibilité, le yuan reste peu ouvert, et l’euro a des limites régionales.
  Au final, il est très probable que des systèmes parallèles émergent rapidement.
  Lien connexe

• Les Américains semblent encore ne pas saisir intuitivement pourquoi le monde cherche à prendre ses distances avec les États-Unis.
  Les États-Unis ne sont plus perçus comme un « choix intelligent », mais comme un facteur de risque.
  Ils ont plongé leurs alliés et partenaires commerciaux dans la confusion, et l’instabilité politique — y compris la possibilité d’un retour de Trump — pose problème.
  C’est pourquoi les pays cherchent à réduire leur exposition au dollar.

  • Au final, il n’y a que deux choix — rester dans le système financier américain ou contribuer davantage.
    Même en choisissant d’autres monnaies alternatives, la plupart des acteurs ont encore des raisons de préférer le dollar.
  • Même l’entreprise où je travaille a suspendu ses projets d’investissement aux États-Unis et explore d’autres marchés.

• Les États-Unis disposent d’une sorte de cheval de Troie avec la Social Security.
  Si nécessaire, ils pourraient très rapidement devenir le plus grand détenteur mondial d’actifs globaux.