Affaiblissement de l’hégémonie du dollar : la domination du dollar américain est-elle vraiment en recul ?

 (jpmorgan.com)
3 points par GN⁺ 2026-01-21 | 1 commentaires | Partager sur WhatsApp
  • La dédollarisation (de-dollarization) désigne le recul de l’usage du dollar dans le commerce mondial et les transactions financières, ce qui implique une baisse de la demande de dollars de la part des États, des institutions et des entreprises
  • Dans les transactions de change, les règlements commerciaux et la libellisation de la dette, la domination du dollar reste forte, mais dans les réserves de change des banques centrales, sa part est tombée à son plus bas niveau depuis 20 ans
  • Sur le marché des bons du Trésor américain, la part détenue par les étrangers a diminué sur 15 ans, signe d’une réduction de la dépendance au dollar
  • Sur les marchés des matières premières, une part importante des transactions énergétiques bascule vers des contrats non libellés en dollars, ce qui fait de ce secteur le terrain le plus visible de la dédollarisation
  • Ces évolutions pourraient remodeler l’équilibre mondial des puissances et la structure des marchés financiers, avec un impact potentiellement direct sur la valeur et le rendement des actifs financiers américains

Concept et contexte de la dédollarisation

  • La dédollarisation désigne un changement structurel réduisant la part d’usage du dollar dans le commerce mondial et les transactions financières
    • Cela inclut une baisse à long terme de la demande liée au statut de monnaie de réserve internationale du dollar
    • Le phénomène touche plusieurs domaines : volumes de change, échanges de marchandises, libellisation de la dette et réserves de change des banques centrales
  • À court terme, la demande de dollars a été soutenue par l’exceptionnalisme américain (U.S. exceptionalism), mais si ce phénomène s’atténue, les positions acheteuses sur le dollar pourraient elles aussi diminuer
  • Les facteurs d’affaiblissement du statut du dollar se répartissent en deux catégories
    • Premièrement, une perte de confiance due à la polarisation politique intérieure aux États-Unis ou à des politiques tarifaires
    • Deuxièmement, un regain de confiance lié aux réformes et au renforcement de la stabilité de pays offrant des monnaies alternatives, comme la Chine

État actuel de la domination mondiale du dollar

  • La part des États-Unis dans les exportations et la production mondiales a diminué, mais le dollar reste largement dominant dans les transactions de change, les règlements commerciaux et la libellisation de la dette
    • En 2022, le dollar représentait 88 % de l’ensemble des transactions de change, contre environ 7 % pour le yuan
    • Dans les règlements commerciaux, le dollar et l’euro conservent chacun une part de 40 à 50 %
    Publicité
  • Dans la dette transfrontalière libellée, la part du dollar est de 48 %, et dans les émissions de dette en devises, elle atteint 70 %, avec très peu de variation depuis la crise financière
    • La part de l’euro est de 20 %, très loin derrière le dollar

Évolution des réserves de change des banques centrales

  • La part du dollar est tombée à son plus bas niveau depuis 20 ans (environ 60 %)
    • Elle avait déjà été plus basse au début des années 1990, ce qui signifie que la situation n’est pas totalement inédite
  • Une partie des réserves s’est déplacée vers le yuan (CNY) et d’autres devises, mais la structure reste toujours centrée sur le dollar et l’euro
  • La demande d’or (Gold) a fortement augmenté, au point de devenir l’un des principaux axes de la dédollarisation
    • Les banques centrales des pays émergents (Chine, Russie, Türkiye, etc.) accroissent leurs réserves d’or
    • La part de l’or dans les réserves de change des pays émergents est passée de 4 % il y a dix ans à 9 %, soit plus du double, contre environ 20 % dans les pays développés
    • Le cours de l’or devrait atteindre 4 000 dollars l’once d’ici la mi-2026

Marché des bons du Trésor américain et recul des détentions étrangères

  • Au cours des 15 dernières années, la part des bons du Trésor américain détenue par des étrangers est passée de plus de 50 % à environ 30 % (début 2025)
    • Le ralentissement de la demande des banques centrales étrangères et la stagnation de la croissance des réserves de change en sont les principales causes
    • La hausse des rendements obligataires dans les pays développés a réduit l’attractivité des Treasuries américains
    Publicité
  • Le Japon reste le premier détenteur étranger avec 1,1 billion de dollars (environ 4 % de part de marché)
    • Une accentuation des ventes étrangères pourrait accentuer la pression à la hausse sur les taux des bons du Trésor américain
    • On estime qu’une baisse de 1 point de pourcentage des détentions étrangères rapportées au PIB ferait monter les taux d’environ 33 bp

Dédollarisation sur les marchés des matières premières

  • La dé-dollarisation des transactions énergétiques est la plus visible
    • Le pétrole russe est négocié avec l’Inde, la Chine, la Türkiye et d’autres pays en monnaies locales ou en devises de pays alliés
    • L’Arabie saoudite étudie l’introduction de contrats à terme pétroliers libellés en yuan
  • L’usage du yuan s’étend aussi aux règlements du charbon et des projets nucléaires
    • Des entreprises indiennes règlent le charbon russe en yuan
    • Le Bangladesh a décidé de payer en yuan les coûts de construction d’une centrale nucléaire russe
  • Cette dynamique favorise des pays émergents comme l’Inde, la Chine, le Brésil, la Thaïlande et l’Indonésie
    • En réglant dans leur propre monnaie, ils réduisent leur besoin de détenir des dollars, des bons du Trésor américain et des réserves pétrolières
    • Le capital ainsi économisé peut être réalloué à des investissements de croissance domestique
    Publicité

Dollarisation des dépôts dans les pays émergents (deposit dollarization)

  • Dans de nombreux pays émergents, la part des dépôts en dollars reste élevée
    • Dans 18 pays émergents (hors Chine, Singapour et Hong Kong), les dépôts en dollars atteignent environ 830 milliards de dollars
    • 19,1 % en Amérique latine, 15,2 % dans la région EMEA, 9,7 % en Asie (hors Chine, etc.)
  • La Chine fait figure d’exception avec une baisse des dépôts en dollars depuis 2017
    • Cette évolution coïncide avec l’intensification de la guerre commerciale sino-américaine et des tensions géopolitiques
    • La Chine cherche à réduire la place du dollar à la fois dans les transactions transfrontalières et dans les dépôts domestiques

Évaluation d’ensemble

  • Le dollar conserve une position dominante sur les marchés des transactions, des règlements et de la dette
  • Mais la dédollarisation progresse graduellement dans les réserves des banques centrales, le marché obligataire américain et les échanges de matières premières
  • Ces changements pourraient peser sur le rendement des actifs financiers américains et les mouvements mondiaux de capitaux
  • La dédollarisation n’est pas un phénomène temporaire mais un processus de transformation structurelle, appelé à devenir un facteur clé de la recomposition future de l’ordre monétaire international

À lire aussi

1 commentaires

 
GN⁺ 2026-01-21
Réactions sur Hacker News

  • En étudiant l’histoire d’avant la Première Guerre mondiale, j’ai été impressionné par le degré de sophistication avec lequel Bismarck avait conçu la diplomatie allemande
    Il était un peu le Bobby Fischer de la diplomatie, et l’Allemagne se trouvait dans une situation parfaitement stable
    Puis l’empereur Guillaume est arrivé, a transformé tous les alliés en ennemis et a provoqué un désastre diplomatique
    L’histoire ne se répète pas, mais je pense qu’elle rime souvent

    • On peut aussi comparer cela à la fin d’autres empires. Par exemple, l’Empire britannique a atteint son apogée territoriale dans les années 1920-30, mais il était déjà en surexpansion, ses politiques devenaient instables et les signes du déclin étaient visibles
    • Je me demande qui serait l’équivalent de Bismarck pour les États-Unis
    • Je pense qu’il est difficile de comparer l’Allemagne et les États-Unis
      L’Allemagne manquait de colonies et de ressources pétrolières, ce qui nourrissait une forte insécurité et un sentiment de victimisation, avant de déboucher sur deux guerres mondiales
      À l’inverse, les États-Unis sont indépendants sur le plan énergétique et maintiennent un impérialisme économique via l’OTAN, le FMI et la Banque mondiale
      Mais aujourd’hui, un seul « idiot absolu » est en train de démolir ce système
      La Chine n’a plus qu’à attendre, et les empires ne meurent pas en silence — je crains une vague de fascisme
    • Je me demande si les orientations politiques des historiens qui ont écrit sur cette période n’ont pas influencé ce type d’interprétation

  • Je pense que la situation actuelle ne relève pas d’une simple « perte », mais d’une destruction délibérée

    • Le recul est progressif. À la fin des années 1990, le dollar représentait plus de 70 % des réserves de change, contre environ 60 % aujourd’hui
      Il faut aussi surveiller la décision de la Cour suprême sur l’indépendance de la Fed
    • Les élections ont des conséquences. Si on ne corrige pas la trajectoire actuelle, cela pourrait mener à un défaut souverain
    • C’est en baisse continue depuis les années 2000
      Cela est lié au dilemme de Triffin — le statut du dollar comme monnaie de réserve mondiale affaiblit l’industrie manufacturière américaine et crée un conflit entre les intérêts domestiques et la demande internationale
    • À mes yeux, tout cela est une destruction intentionnelle menée par l’industrie des cryptomonnaies

  • Aujourd’hui à Davos, le discours du Premier ministre canadien m’a beaucoup marqué
    C’est la première fois que je vois un responsable politique parler avec autant de franchise du passé et de l’avenir
    Vidéo du discours

    • Le discours de Mark Carney était aussi excellent. Celui qu’il a prononcé après sa rencontre avec Xi Jinping il y a quelques jours m’a particulièrement marqué
      Lien vidéo
    • Il a cité Václav Havel et son ouvrage The Power of the Powerless
    • La phrase « si nous ne sommes pas assis à la table, nous finirons sur le menu » m’a marqué

  • Je pense que la Chine affaiblit volontairement le dollar pour faire du yuan une monnaie mondiale
    En réalité, la hausse du S&P500 pourrait refléter la baisse de la valeur du dollar
    Source associée 1 / 2 / 3 / 4

    • Mais je pense qu’en raison du manque d’ouverture des marchés de capitaux chinois, le yuan a peu de chances de devenir une monnaie de réserve
      La taille des marchés américains est trop importante et ils ne sont pas faciles à remplacer
    • La dépréciation continue du yuan n’est pas très attractive
      J’ai l’impression que la faiblesse du dollar dépasse l’inflation
    • Le prix de l’or peut toujours dépasser sa valeur réelle à cause de facteurs spéculatifs
    • Le ratio entre le S&P500 et l’or est très volatil, donc une comparaison simple est difficile
      Graphique de référence
    • En euros, la hausse du S&P n’a été que de 4 % l’an dernier

  • J’ai récemment partagé des données sur la faiblesse du dollar et on m’a répondu que « je ne comprenais rien »
    Mais dans un monde globalisé, il est tout à fait naturel que les grandes puissances grignotent l’hégémonie du dollar par mille petites entailles
    Les changements se produiront avant même que les Américains n’acceptent la réalité

    • Moi aussi, à l’époque du Covid, j’avais prédit planche à billets → inflation, et j’ai reçu des critiques du même genre
    • Je trouve que HN réagit plus vite émotionnellement que les experts
    • J’ai eu des réactions similaires quand j’ai évoqué les sorties de capitaux
      En réalité, Ray Dalio a dit la même chose

  • L’idée centrale de l’article est que la dédollarisation progresse partiellement, mais que la position centrale du dollar reste solide
    Parmi les candidats au remplacement, on trouve le yuan, l’or, le pétrole, les BRICS, mais tous manquent encore de stabilité et de liquidité

    • J’ai du mal à croire qu’on discute sérieusement des BRICS
    • L’unité monétaire des BRICS était une tentative de résoudre le dilemme de Triffin
      Au final, une monnaie de remplacement ne sera peut-être pas la devise d’un seul pays
    • L’euro pourrait-il être une alternative ?
    • Le dollar est antifragile. Plus la crise est grave, plus il se renforce
      Voir la loi de Gresham
    • À long terme, l’or et le pétrole sont les véritables actifs de substitution

  • Le gouvernement américain actuel semble envier la politique monétaire chinoise et vouloir ajuster le dollar comme le yuan
    L’idée serait de laisser filer l’inflation pour renforcer la compétitivité à l’export, mais c’est une approche à courte vue
    Si le système du dollar s’effondre, on reverra au final une concurrence impérialiste pour l’accès aux ressources

    • Trump cherchera plus probablement à obtenir des baisses d’impôts via la politique tarifaire
    • « Nous imprimons de l’argent, nous l’envoyons au monde, et le monde nous envoie des biens » — ce système était plutôt formidable
    • Il y a une tendance à envier les régimes autoritaires
    • Dire que ce n’est pas de l’impérialisme quand les États-Unis le font, mais que cela le devient quand d’autres le font, c’est contradictoire

  • Comme lectures complémentaires, je recommande le rapport de Chatham House et le document stratégique de l’Atlantic Council (pdf)
    Article de Chatham House / Rapport de l’Atlantic Council

  • La valeur internationale du dollar est directement liée aux actions du gouvernement américain et de la Fed
    Les récents agissements du gouvernement sont très anormaux, et l’indépendance de la Fed est également menacée

    • La part du dollar, qui était de 70 % dans les années 1990, est descendue progressivement à environ 60 % aujourd’hui
      Des monnaies alternatives comme l’euro ont émergé
    • Une monnaie est avant tout une question de confiance
      À court terme, la dédollarisation sert d’outil de sanction, mais à long terme, elle pourrait accélérer la transition vers un monde multipolaire
    • Le terme « anormal » est faible. Ce qui se passe aujourd’hui est imprévisible et criminel
      Menacer le Groenland, c’est complètement délirant
    • La véritable monnaie de réserve est en fait le système eurodollar
      Wiki sur l’eurodollar
    • Le fait que la dédollarisation avance lentement montre bien que la liquidité et l’absence d’alternative restent des facteurs déterminants

  • Si l’objectif est de réduire le déficit commercial américain, il faut soit un dollar plus faible, soit une meilleure compétitivité des biens
    Mais les effets secondaires d’un affaiblissement pourraient être plus graves

    • Selon le dilemme de Triffin, le pays émetteur de la monnaie de réserve doit inévitablement accepter un déficit commercial
    • Si l’on affaiblit le dollar par des politiques instables, on n’obtiendra qu’une baisse du pouvoir d’achat sans gain réel de compétitivité à l’export
    • Après la Seconde Guerre mondiale, les États-Unis ont imprimé des dollars pour acheter les biens d’autres pays et reconstruire l’économie mondiale
      C’est ainsi que le dollar est devenu la monnaie de réserve mondiale, avec la capacité d’augmenter l’offre sans inflation
    • Le coût du travail reste élevé, donc un dollar faible a peu de chances de relancer l’industrie manufacturière, et pourrait au contraire alimenter l’inflation
    • Les États-Unis sont un exportateur de services (technologie, culture, R&D)
      Perdre cela pour tenter de relancer l’industrie donnerait l’impression d’assister à la chute de l’Empire romain à la télévision