- La dédollarisation (de-dollarization) désigne le recul de l’usage du dollar dans le commerce mondial et les transactions financières, ce qui implique une baisse de la demande de dollars de la part des États, des institutions et des entreprises
- Dans les transactions de change, les règlements commerciaux et la libellisation de la dette, la domination du dollar reste forte, mais dans les réserves de change des banques centrales, sa part est tombée à son plus bas niveau depuis 20 ans
- Sur le marché des bons du Trésor américain, la part détenue par les étrangers a diminué sur 15 ans, signe d’une réduction de la dépendance au dollar
- Sur les marchés des matières premières, une part importante des transactions énergétiques bascule vers des contrats non libellés en dollars, ce qui fait de ce secteur le terrain le plus visible de la dédollarisation
- Ces évolutions pourraient remodeler l’équilibre mondial des puissances et la structure des marchés financiers, avec un impact potentiellement direct sur la valeur et le rendement des actifs financiers américains
Concept et contexte de la dédollarisation
- La dédollarisation désigne un changement structurel réduisant la part d’usage du dollar dans le commerce mondial et les transactions financières
- Cela inclut une baisse à long terme de la demande liée au statut de monnaie de réserve internationale du dollar
- Le phénomène touche plusieurs domaines : volumes de change, échanges de marchandises, libellisation de la dette et réserves de change des banques centrales
- À court terme, la demande de dollars a été soutenue par l’exceptionnalisme américain (U.S. exceptionalism), mais si ce phénomène s’atténue, les positions acheteuses sur le dollar pourraient elles aussi diminuer
- Les facteurs d’affaiblissement du statut du dollar se répartissent en deux catégories
- Premièrement, une perte de confiance due à la polarisation politique intérieure aux États-Unis ou à des politiques tarifaires
- Deuxièmement, un regain de confiance lié aux réformes et au renforcement de la stabilité de pays offrant des monnaies alternatives, comme la Chine
État actuel de la domination mondiale du dollar
- La part des États-Unis dans les exportations et la production mondiales a diminué, mais le dollar reste largement dominant dans les transactions de change, les règlements commerciaux et la libellisation de la dette
- En 2022, le dollar représentait 88 % de l’ensemble des transactions de change, contre environ 7 % pour le yuan
- Dans les règlements commerciaux, le dollar et l’euro conservent chacun une part de 40 à 50 %
- Dans la dette transfrontalière libellée, la part du dollar est de 48 %, et dans les émissions de dette en devises, elle atteint 70 %, avec très peu de variation depuis la crise financière
- La part de l’euro est de 20 %, très loin derrière le dollar
Évolution des réserves de change des banques centrales
- La part du dollar est tombée à son plus bas niveau depuis 20 ans (environ 60 %)
- Elle avait déjà été plus basse au début des années 1990, ce qui signifie que la situation n’est pas totalement inédite
- Une partie des réserves s’est déplacée vers le yuan (CNY) et d’autres devises, mais la structure reste toujours centrée sur le dollar et l’euro
- La demande d’or (Gold) a fortement augmenté, au point de devenir l’un des principaux axes de la dédollarisation
- Les banques centrales des pays émergents (Chine, Russie, Türkiye, etc.) accroissent leurs réserves d’or
- La part de l’or dans les réserves de change des pays émergents est passée de 4 % il y a dix ans à 9 %, soit plus du double, contre environ 20 % dans les pays développés
- Le cours de l’or devrait atteindre 4 000 dollars l’once d’ici la mi-2026
Marché des bons du Trésor américain et recul des détentions étrangères
- Au cours des 15 dernières années, la part des bons du Trésor américain détenue par des étrangers est passée de plus de 50 % à environ 30 % (début 2025)
- Le ralentissement de la demande des banques centrales étrangères et la stagnation de la croissance des réserves de change en sont les principales causes
- La hausse des rendements obligataires dans les pays développés a réduit l’attractivité des Treasuries américains
- Le Japon reste le premier détenteur étranger avec 1,1 billion de dollars (environ 4 % de part de marché)
- Une accentuation des ventes étrangères pourrait accentuer la pression à la hausse sur les taux des bons du Trésor américain
- On estime qu’une baisse de 1 point de pourcentage des détentions étrangères rapportées au PIB ferait monter les taux d’environ 33 bp
Dédollarisation sur les marchés des matières premières
- La dé-dollarisation des transactions énergétiques est la plus visible
- Le pétrole russe est négocié avec l’Inde, la Chine, la Türkiye et d’autres pays en monnaies locales ou en devises de pays alliés
- L’Arabie saoudite étudie l’introduction de contrats à terme pétroliers libellés en yuan
- L’usage du yuan s’étend aussi aux règlements du charbon et des projets nucléaires
- Des entreprises indiennes règlent le charbon russe en yuan
- Le Bangladesh a décidé de payer en yuan les coûts de construction d’une centrale nucléaire russe
- Cette dynamique favorise des pays émergents comme l’Inde, la Chine, le Brésil, la Thaïlande et l’Indonésie
- En réglant dans leur propre monnaie, ils réduisent leur besoin de détenir des dollars, des bons du Trésor américain et des réserves pétrolières
- Le capital ainsi économisé peut être réalloué à des investissements de croissance domestique
Dollarisation des dépôts dans les pays émergents (deposit dollarization)
- Dans de nombreux pays émergents, la part des dépôts en dollars reste élevée
- Dans 18 pays émergents (hors Chine, Singapour et Hong Kong), les dépôts en dollars atteignent environ 830 milliards de dollars
- 19,1 % en Amérique latine, 15,2 % dans la région EMEA, 9,7 % en Asie (hors Chine, etc.)
- La Chine fait figure d’exception avec une baisse des dépôts en dollars depuis 2017
- Cette évolution coïncide avec l’intensification de la guerre commerciale sino-américaine et des tensions géopolitiques
- La Chine cherche à réduire la place du dollar à la fois dans les transactions transfrontalières et dans les dépôts domestiques
Évaluation d’ensemble
- Le dollar conserve une position dominante sur les marchés des transactions, des règlements et de la dette
- Mais la dédollarisation progresse graduellement dans les réserves des banques centrales, le marché obligataire américain et les échanges de matières premières
- Ces changements pourraient peser sur le rendement des actifs financiers américains et les mouvements mondiaux de capitaux
- La dédollarisation n’est pas un phénomène temporaire mais un processus de transformation structurelle, appelé à devenir un facteur clé de la recomposition future de l’ordre monétaire international
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