La cryptomonnaie en 2026 : ah, quel endroit épouvantable

• En 2026, l’écosystème crypto devient une structure où spéculation de détail, marchés prédictifs, stablecoins et financement politique s’entremêlent, ébranlant à la fois la découverte des prix et la confiance publique
• Le fait qu’un président des États-Unis exploite un memecoin depuis la Maison-Blanche, qu’une plateforme d’échange agréée au niveau fédéral accepte des paris sur l’assassinat de dirigeants étrangers, et qu’un système de dollars de l’ombre reconnu par le droit fédéral transfère l’épargne des pauvres du monde entier vers les livres comptables d’une poignée d’entreprises privées, est en train de devenir la nouvelle normalité
• Un marché normal est un mécanisme de découverte des prix qui mesure la réalité extérieure, mais les prix des produits crypto ne renvoient qu’à eux-mêmes et ne contiennent aucune information externe : ce ne sont que des jeux autoréférentiels
• L’essence du secteur est le sucker farming — l’élevage de pigeons — avec pour clientèle de détail des gens qui ne savent même pas à quoi ils se font avoir ; et il a délibérément choisi le canal retail plutôt que les canaux institutionnels existants
• Les marchés prédictifs, les stablecoins et les dispositifs d’économie politique qui les défendent mènent respectivement à l’extraction de rentes d’initiés, à l’érosion de la souveraineté monétaire et à la capture réglementaire
• Il faut fermer les casinos et regarnir les autorités de régulation en utilisant les pouvoirs dont le gouvernement dispose déjà (règles anti-gaming, chartes bancaires, sanctions OFAC, etc.)

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Contexte du titre — « The Bad Place »

• Le titre vient de la scène du final de la saison 1 de la sitcom The Good Place où l’héroïne, Eleanor, réalise que le paradis raffiné dans lequel elle vivait était en réalité une salle de torture conçue de toutes pièces
  • Comme les jurons sont interdits dans l’au-delà, cela s’exprime dans la réplique comique « Holy motherforking shirtballs », suivie de « this is the Bad Place »
• Le ressort comique central de cette série, c’est que l’enfer n’est pas une fosse en flammes
  • L’enfer est un endroit si absurde et atrocement ridicule qu’on ne peut s’empêcher d’en rire ; et ce rire finit par devenir l’indice qui vous fait comprendre que vous êtes en enfer
• Une réalité où des contrats de marché prédictif sur l’assassinat extrajudiciaire de dirigeants étrangers par le gouvernement sont négociés par des initiés de la kill chain, au point que cela ne mérite même plus vraiment d’être un sujet, donne l’impression que nous sommes bien dans le Bad Place (l’enfer)

Premier principe du marché

• Un marché est un mécanisme de découverte des prix pour des biens et services dont la valeur est créée en dehors du marché
  • Le prix du blé dit quelque chose sur le monde, le prix d’une action reflète une attente de flux de trésorerie réels, et le prix des futures de taux exprime une vision collective des conditions monétaires réelles
• Dans tous les cas, le marché est un instrument de mesure d’une réalité sous-jacente, et les participants prennent position sur cette réalité — c’est là sa valeur épistémique
• Les produits qui composent le marché crypto sont totalement dépourvus de cette propriété
  • Le prix du Bitcoin ne mesure que le prix du Bitcoin
  • Le prix d’un meme coin ne reflète que la croyance collective de ses détenteurs qu’ils pourront le revendre à un plus grand idiot
  • Le prix d’un contrat sur une frappe contre l’Iran ne reflète que l’activité de trading de comptes ayant accès à des plans confidentiels
  • Le prix du TRUMP coin ne reflète que la disposition à payer de ceux qui cherchent à obtenir du temps avec le président
• À l’objection selon laquelle « l’or aussi est autoréférentiel, et pourtant on ne parle pas d’arnaque », l’auteur répond que l’or a un plancher de demande industrielle et des millénaires de rôle monétaire ; le Bitcoin n’a ni l’un ni l’autre
• La confiance du public dans les marchés est une ressource finie, et chaque dollar perdu dans un jeu autoréférentiel baptisé “marché” en consume un peu plus

Usages légitimes et leurs limites

• Pour les dissidents sous régime hostile, les citoyens dont le système bancaire est devenu un instrument de coercition politique, ou les épargnants cherchant à contourner le contrôle des capitaux, des rails de paiement résistants à la censure constituent un bien réel ; c’est là que se trouve l’argument le plus solide en faveur de la crypto
• Mais cet argument ne justifie pas la plupart de ce qui a suivi — c’est un outil étroit pour une minorité dans des situations extrêmes, pas une justification pour acheminer vers le retail américain, via des canaux agréés au niveau fédéral, de la spéculation à effet de levier et des paris sur contrats événementiels
• Le secteur brandit les dissidents pour vendre aux nouveaux entrants ; cet article traite de la seconde transaction

Le choix du secteur — une orientation retail délibérée

• La finance américaine a toujours maintenu les produits à haut risque en périphérie, mais à l’intérieur des frontières institutionnelles, là où se trouvent des participants disposant du capital et de la sophistication nécessaires pour absorber les pertes
• Le trait décisif du secteur crypto est sa volonté unique d’apporter ces produits à haut risque à des clients de détail chez qui ils n’ont aucune raison de se trouver
  • Les canaux institutionnels permettant de traiter entre contreparties sophistiquées existent déjà depuis des décennies en droit américain, mais le secteur a choisi d’opérer ailleurs
• Les canaux supervisés sont ouverts, mais peu rentables, d’où le choix du retail
  • Les prédictions agrégées fonctionnent déjà dans le cadre des règles sur les eligible contract participants, mais le secteur choisit de ne pas y faire concurrence
  • L’épargne libellée en dollars existe déjà via les MMF américains et les produits de dépôt offshore, mais le secteur choisit de ne pas y faire concurrence
  • La couverture de résultats liés aux matières premières existe déjà dans le cadre dérivé que la CFTC est précisément chargée d’encadrer, mais le secteur choisit de ne pas y faire concurrence
• À chaque fois, il a choisi la version sans contrepartie sophistiquée parce que c’est là que se trouve l’argent — l’essence du business n’est ni l’agrégation, ni l’épargne, ni la couverture, mais le sucker farming
  • Fabriquer des produits avec, comme contrepartie, des clients de détail qui ne savent même pas qu’ils se font exploiter
• « Le choix est en soi l’argument »

La pipeline du casino

• L’économie crypto fonctionne comme une rampe d’embarquement à haut débit pour le jeu de détail
• Exemple de la déchéance progressive d’un personnage fictif, Mike
  • En première année d’université, Mike découvre la crypto sur les réseaux sociaux, télécharge Coinbase et, parce que ses amis en achètent, prend pour 10 dollars de CumRocket ; il ressent pour la première fois la dopamine d’un pari de marche aléatoire non économique
  • En deuxième année, il passe aux options 0DTE sur des ETF à levier 3x sur une appli de brokerage gamifiée
  • À 22 ans, il ouvre un compte Kalshi — les paris sur des primaires présidentielles ou sur le gagnant d’une émission de téléréalité sont reconditionnés en participation aux marchés financiers
  • À 24 ans, il touche le fond sur un sportsbook à 2 heures du matin en lançant un pari combiné à 10 jambes sur du ping-pong tibétain et du water-polo de troisième division
• À aucun moment le capital de Mike n’atteint une entreprise productive — ni usine, ni programme de recherche, ni participation dans une entreprise qui embauche des gens
• La nouveauté de 2026, ce n’est pas le jeu en soi, mais le fait que la structure cognitive du jeu a été importée dans l’infrastructure de base de la finance des ménages américains, au point d’en devenir pratiquement indiscernable
• Le mécanisme comportemental est celui du variable-ratio reinforcement (renforcement à ratio variable)
  • L’idée qu’une récompense imprévisible produit la formation d’habitudes la plus puissante est établie depuis longtemps en psychologie expérimentale, et tous les PM la connaissent
  • Le mécanisme lui-même a des décennies, mais la crypto est la première classe de produits à l’avoir appliqué à l’échelle de l’initiation aux marchés financiers d’une génération entière

Nihilisme financier

• Cette pipeline fonctionne à cause des conditions de la vie économique des jeunes en 2026
  • La même cohorte ne peut pas acheter un premier logement dans les grandes métropoles, porte une dette étudiante historiquement élevée, et voit le prix des courses augmenter plus vite que les salaires
  • On lui répète depuis 15 ans qu’accumuler patiemment via des fonds indiciels est une idiotie face au potentiel haussier asymétrique de la spéculation
• L’instabilité économique que la crypto prétend résoudre est précisément celle qui rend sa clientèle réceptive — le secteur récolte l’angoisse, la raffine en tokens spéculatifs, puis la revend comme solution à ceux qui angoissent
• Le nom technique de cette disposition résultante est financial nihilism (nihilisme financier)
  • Les travailleurs ne croient plus que la patience sera récompensée, les épargnants ne croient plus que l’épargne conservera sa valeur, et les investisseurs ne croient plus que les mesures traditionnelles de valeur intrinsèque fonctionnent encore
  • Dans de telles conditions, le casino n’apparaît pas comme un écart irrationnel, mais comme l’expression rationnelle d’une méfiance cohérente envers les alternatives
• Une aliénation qu’aucun projet politique, à droite comme à gauche, n’a su résoudre, se retrouve emballée, tarifée puis revendue sous forme de produit financier à ceux-là mêmes qui en souffrent

Là où les marchés prédictifs échouent

• Les marchés prédictifs constituent le terrain d’essai le plus net de la thèse structurelle ci-dessus et le centre de gravité de cette analyse
• La défense la plus solide du secteur est que le marché agrège des informations dispersées que les sondages d’opinion et les panels d’experts ne peuvent pas agréger, mais même dans sa formulation la plus favorable, cela reste insuffisant
  • L’information produite par un marché prédictif n’est qu’un sous-produit du pari, quelque chose que personne ne cherche réellement à produire
  • Le trading ne construit rien, ne finance rien et n’emploie personne
  • Par structure, c’est un jeu à somme nulle, et après déduction des frais de plateforme, un jeu à somme négative au profit de la maison
  • Si l’on retire le langage de la découverte des prix, le produit réel est un prélèvement prédateur (rake) sur une spéculation à somme nulle
• Point plus profond : les cas où les marchés prédictifs sont supérieurs se concentrent précisément sur les situations où le trader marginal détient une information privée
  • Le trade sur la frappe contre l’Iran n’est pas une anomalie, mais un équilibre prévisible
  • S’il existe à la base un groupe important d’initiés et qu’en face il n’y a pas de véritable demande institutionnelle de couverture, l’agrégation s’effondre en extraction de rente par les initiés
  • Cela vaut pour les résultats sportifs, les résultats électoraux et le calendrier des opérations militaires ; la découverte des prix se réduit alors à une taxe sur la contrepartie ignorante — autrement dit, du sucker farming
• La défense standard en termes de bien-être ne passe pas l’épreuve de la comptabilité pigouvienne
  • Les bénéfices, minimes et théoriques, reviennent à un petit nombre de contreparties sophistiquées auxquelles les marchés institutionnels fermés existants sous les règles ECP peuvent déjà répondre
  • Les coûts, concrets et croissants, sont reportés sur des tiers qui ne négocient pas ces contrats — clients de détail dupés sur le mauvais côté de paris asymétriques, intégrité électorale des États dont les résultats sont négociés sous forme de positions dérivées, chefs d’État étrangers dont la survie devient le sous-jacent, militaires en service dont les plans d’opération deviennent de l’alpha, et corps politique dont l’environnement informationnel est pollué par la publication de probabilités implicites de marché
  • Il s’agit d’une externalité négative de manuel, catégoriquement exclue de toute défense honnête en termes de bien-être
  • Même si tout le secteur des marchés prédictifs fermait demain, cela n’apparaîtrait pas comme une perte sérieuse dans une comptabilité rigoureuse du bien-être total des États-Unis

• Cas Polymarket — contrat sur le retour de Jésus

  • Contrat effectivement coté jusqu’à la fin de l’an dernier : "Will Jesus Christ return to Earth in 2025?"
    • Date de règlement : 31 décembre ; la probabilité implicite est restée autour de 3 % pendant la majeure partie de l’année
    • A attiré un volume d’échange d’environ 3 millions de dollars avant d’être réglé sur no
  • Une plateforme que les régulateurs fédéraux ont accepté de traiter comme adjacente aux marchés dérivés a coté, exploité, réglé et payé un contrat binaire sur le retour eschatologique du messie chrétien
    • La même autorité qui supervise la découverte des prix du maïs, du soja, du pétrole et des taux d’intérêt considère ce produit comme appartenant à la famille réglementaire
  • La forme la plus pure de sucker farming — fabriquer une proposition binaire assez absurde pour que le détail tente sa chance à peu de frais, mais assez sans risque pour l’opérateur, l’emballer dans le vocabulaire institutionnel des dérivés et prélever des frais sur chaque dollar de flux

• Soupçons de délit d’initié sur les frappes contre l’Iran

  • Précision sur le standard de preuve : ce qui suit ne constitue pas une mise en accusation mais des informations rapportées par CBS News et le New York Times, la qualification juridique restant indéterminée
  • Schéma rapporté : 9 portefeuilles anonymes créés dans les jours précédant la première frappe américaine ont ensuite gagné à un taux exceptionnel sur des paris portant sur l’ordre exact des événements
    • Ils auraient correctement anticipé la date de la première frappe
    • Ils auraient correctement anticipé l’assassinat du guide suprême iranien
    • Ils auraient correctement anticipé le moment de l’annonce du cessez-le-feu
    • Profit total rapporté d’environ 2,5 millions de dollars, selon un schéma inexplicable par n’importe quel modèle fondé sur l’information publique

• Opération au Venezuela — inculpation d’un militaire

  • Un grand jury fédéral a inculpé Army Master Sergeant Gannon Ken Van Dyke
    • Il est accusé d’avoir gagné plus de 400 000 dollars sur Polymarket en utilisant des informations classifiées liées à une opération américaine visant le gouvernement vénézuélien
  • Un sous-officier de l’armée américaine en service, détenteur d’une habilitation de sécurité active, aurait utilisé des plans opérationnels d’une opération militaire visant un gouvernement étranger pour remporter des paris sur une plateforme régulée par la CFTC, face à des contreparties de détail ignorant qu’elles pariaient contre la kill chain
    • La plateforme prélève des frais sur chaque dollar de ce flux
    • Le régulateur fédéral qui a accepté de qualifier cela de bourse de produits dérivés n’a à ce jour pas suspendu cette famille de contrats — l’inculpation est en cours, mais le produit reste coté

• Échec de la défense par la couverture et rôle de la CFTC

  • La défense par la couverture échoue de la manière la plus simple
    • Il n’existe pas de ménage ou d’entreprise dont les flux de trésorerie dépendent du fait que les États-Unis assassinent extrajudiciairement ou non un chef d’État étranger dans une guerre injuste
    • Personne ne couvre son portefeuille retraite selon que les centres de table du mariage de Taylor Swift sont blancs ou crème
  • Lors d’une récente audition au Sénat, un témoin du secteur n’a pas su expliquer un usage cohérent de couverture pour des contrats événementiels sur le fait qu’un lanceur de baseball lance une balle ou un strike
  • L’argument de la couverture est une feuille de vigne inventée pour maintenir ces produits sous la juridiction dérivés de la CFTC plutôt que sous celle des régulateurs étatiques des jeux
  • La CFTC dispose d’une disposition légale interdisant les contrats événementiels relevant du gaming, mais ne l’applique pas
    • Au lieu de cela, elle se positionne comme pom-pom girl du secteur — elle a conclu un MOU avec la NHL sur l’intégrité du hockey professionnel et a publiquement mentionné des accords similaires avec d’autres ligues sportives
  • Dans le même temps, l’institution est vidée de sa substance
    • D’après des témoignages publics et des reportages, les effectifs de la CFTC ont diminué d’environ un quart depuis 2024 (plus de 700 personnes → environ 535 début 2026), et la division enforcement est passée de 140 à environ 105 personnes
    • Le marché des dérivés OTC qu’elle supervise constitue la couche de découverte des prix qui détermine les prix de l’alimentation, de l’essence et de l’électricité pour les Américains ; la BIS estimait son notionnel à 846 000 milliards de dollars à la mi-2025
    • Une défaillance institutionnelle comparable aux pires échecs de la SEC dans les années 2000

• Conflits d’intérêts et tentative législative

  • Donald Trump Jr. siège au conseil consultatif de Polymarket, et son fonds de capital-risque 1789 Capital détient une participation non divulguée dans la plateforme
    • Le fils du président est le bénéficiaire économique d’une entreprise dont les clients incluent des militaires en service pariant sur le calendrier des opérations militaires du président
  • Les sénateurs Merkley et Klobuchar ont présenté l’End Prediction Market Corruption Act — interdiction de négocier pour le président, le vice-président et les membres du Congrès, avec obligation de divulgation des transactions des membres de leur famille immédiate
  • Le président de la commission House Oversight, Comer, a ouvert une enquête — aucun de ces deux efforts n’a encore franchi l’étape de la commission
  • La ligne à tracer : les institutions sophistiquées échangent déjà entre elles ce type de produits, et le préjudice ne se situe pas là
    • Le préjudice vient du produit de détail, et le détail n’a aucune raison d’y mettre le pied
    • Les paris sur le sport, les élections et les opérations militaires sont du jeu d’argent, et devraient être régulés par les autorités étatiques du gaming, qui ont accumulé un siècle d’expertise en matière de protection des consommateurs
    • La CFTC devrait revenir à sa mission d’origine : réguler, pour les investisseurs institutionnels, les véritables dérivés des marchés de matières premières physiques

Les stablecoins et la dollarisation externalisée

• Le deuxième front de la crypto en 2026 est l’intégration officielle des stablecoins libellés en dollars dans le système monétaire mondial via le GENIUS Act, adopté l’an dernier
  • Le système fantôme des eurodollars n’est plus dans l’ombre : il reçoit la reconnaissance fédérale
  • L’exécutif fait pression sur la Fed pour élargir l’accès aux comptes de règlement aux entreprises privées émettrices
  • Une partie de la politique monétaire est privatisée et externalisée vers un petit nombre d’entreprises choisies pour leur volonté d’opérer dans une zone grise réglementaire
• Le plaidoyer du secteur s’appuie sur des figures suscitant la sympathie
  • L’histoire de travailleurs de Lagos, Buenos Aires ou Istanbul qui épargnent en stablecoins libellés en dollars alors que leur monnaie locale se déprécie
• Mais c’est factuellement faux — elle n’épargne pas en dollars, mais en créances sur un émetteur offshore dont la composition des réserves et l’historique d’audit seraient jugés inacceptables par n’importe quel régulateur national
  • Le véritable contrefactuel est l’économie informelle du dollar présente depuis un demi-siècle dans tous les pays à monnaie faible — billets USD circulant sur les marchés, réseaux hawala réglant par la confiance, dépôts en dollars dans des banques correspondantes via des proches de la diaspora, transferts libellés en dollars via Western Union et autres
  • Les stablecoins n’ont pas inventé l’accès au dollar ; ils ont intercalé une contrepartie opaque dans des circuits existants, puis commercialisé ce substitut comme s’il s’agissait du dollar lui-même
  • La confusion entre stablecoin et dollar est le coup de marketing le plus réussi du secteur, et la base faussée sur laquelle repose le débat public

• L’erreur de composition et les externalités monétaires

  • Les conséquences collectives du substitut pèsent plus lourd que les cas individuels — une erreur de composition projetée sur la géographie monétaire, et une externalité pigouvienne à l’échelle planétaire
  • Ce qui est rationnel pour un épargnant nigérian isolé est corrosif pour le Nigeria
    • Quand la Fed ajuste ses taux pour gérer la conjoncture intérieure américaine, cette décision se répercute sur les comptes d’épargne de populations vivant dans des pays qui pourraient avoir besoin de la politique exactement inverse
    • La banque centrale locale perd ses instruments, le gouvernement local perd sa capacité de réponse aux chocs, et l’économie locale devient un amplificateur procyclique des décisions d’institutions qui n’ont aucune obligation de prendre son bien-être en compte
  • Le mécanisme, c’est l’outsourced dollarization (dollarisation externalisée) — réalisée portefeuille après portefeuille, sans traité ni consentement des souverains concernés, sans coercition, seulement par l’érosion lente des alternatives

• L’asymétrie qui revient vers les États-Unis

  • Les réserves des plus grands stablecoins sont principalement composées de bons du Trésor américain à court terme (T-bills)
    • À mesure que les émissions atteignent des centaines de milliards de dollars, ces entreprises privées deviennent des détenteurs structurellement importants de dette publique américaine
    • Selon les dernières publications, les avoirs combinés en Treasuries des deux principaux émetteurs dépassent ceux de la plupart des pays, hors tout premier rang
  • Une vague majeure de rachats de stablecoins forcerait la vente précipitée de ces titres — le système financier américain se retrouve exposé au risque opérationnel de deux entreprises privées à la gestion du risque interne opaque et aux dirigeants peu soucieux de transparence sur les réserves
    • Un nouveau mécanisme de transmission de la contagion financière, emballé dans le langage de l’efficacité

• Un précédent pour le mécanisme de contagion

  • En mars 2023, le plus grand stablecoin basé aux États-Unis, USDC, a perdu son ancrage au dollar et chuté jusqu’à 87 cents
    • La faillite de Silicon Valley Bank a révélé la concentration des réserves non assurées de Circle
    • Le Trésor et la FDIC ont activé l’exception de risque systémique pour garantir l’intégralité des dépôts de SVB, permettant le rétablissement du peg — un sauvetage fédéral, dans les faits opérationnels, d’un stablecoin privé nominalement non assuré
  • Ce précédent est désormais inscrit dans le dossier de politique publique — les émetteurs de taille comparable savent qu’en cas de pression sur les rachats, l’exception de risque systémique est disponible, et les futurs secrétaires au Trésor savent ce que coûterait une faillite désordonnée d’un grand stablecoin
    • Un filet de sécurité fédéral pour les stablecoins fonctionne donc, de fait, déjà

• L’extension du périmètre bancaire par l’OCC

  • Dans l’année qui a suivi le GENIUS Act, l’OCC a étendu formellement le périmètre bancaire à ces mêmes entreprises
    • Octroi ou approbation conditionnelle de chartes nationales de trust à des entités opérationnelles de grandes plateformes crypto américaines, de custodians et d’émetteurs de stablecoins
    • Dépôt, en janvier 2026, d’une demande de charte par World Liberty Financial
    • En mai 2026, un décret présidentiel a ordonné à l’OCC d’accélérer la délivrance de chartes aux entreprises crypto et à la Fed de réexaminer l’accès des institutions non assurées aux comptes de règlement ; le lendemain, la Fed publiait une proposition officielle allant dans ce sens
  • Chaque mesure attire davantage les émetteurs crypto dans l’appareil des chartes bancaires fédérales — c’est-à-dire à l’intérieur du filet de sécurité fédéral implicite activé lors de l’affaire SVB
    • La théorie juridique selon laquelle l’émission de créances remboursables à la valeur nominale relèverait d’une activité de trust ne tient manifestement pas

• Une position de politique publique honnête

  • L’émission de stablecoins n’est pas un modèle d’activité que le gouvernement fédéral devrait autoriser comme catégorie distincte
    • Une créance remboursable à la valeur nominale sur un portefeuille de Treasuries et de crédit à court terme est, en substance, soit un dépôt bancaire, soit un MMF
    • Ces deux périmètres ont été construits au prix d’expériences difficiles — le cadre bancaire sur près d’un siècle, celui des MMF à travers la crise de 2008 et la ruée vers le cash de mars 2020
  • Il n’y a aucune raison d’inventer un troisième régime plus faible pour un produit qui relève déjà de deux régimes éprouvés
    • Toute entreprise voulant émettre une monnaie de rail de paiement devrait demander une charte de banque nationale et accepter les obligations de capital, de liquidité, de supervision et de protection des consommateurs
    • Un modèle d’activité incapable de supporter une supervision ordinaire ne devrait pas être toléré comme entreprise viable ; la bonne réponse n’est pas l’accommodement réglementaire, mais une liquidation ordonnée
  • La demande des ménages, invoquée sous la bannière de l’inclusion financière, est réelle et mérite de vraies réponses publiques — le marketing de rails transactionnels spéculatifs n’en est pas un substitut

La question de la souveraineté

• La littérature internationale de politique publique est claire, contrairement au débat intérieur américain
  • Des notes du personnel du FMI identifient la diffusion des stablecoins en dollars comme un vecteur de substitution monétaire dans les pays à monnaie locale faible, et comme un facteur d’accélération de la cryptoïsation de l’épargne des ménages ; un document de département de décembre 2025 développe longuement l’argument structurel
  • La BRI suit la manière dont les flux de stablecoins influencent le prix des actifs sûrs, et conclut, dans ses analyses des vagues de rachats de stablecoins ainsi que dans son rapport économique annuel 2025 et ses travaux sur les risques des cryptoactifs dans les économies émergentes, que les externalités de stabilité financière liées à l’échelle sont inadéquatement traitées par les cadres prudentiels actuels
  • Les travaux des deux institutions sont publics, mais ne sont pas traités sérieusement par la communauté américaine de politique publique responsable du cadre GENIUS
• Deux grandes autorités monétaires non américaines arrivent à des conclusions compatibles dans des langages institutionnels différents
  • La BCE présente l’euro numérique comme une réponse explicite de souveraineté, et qualifie la diffusion des stablecoins en dollars dans les paiements de détail des États membres de risque stratégique justifiant une alternative publique
  • La PBoC, via son programme de yuan numérique, aboutit au même diagnostic ; son gouverneur a explicitement décrit les stablecoins comme une source de vulnérabilité pour le système financier mondial et une menace pour la souveraineté monétaire des petites juridictions
  • Toutes deux interprètent ce que le GENIUS Act a entériné comme un vecteur de projection monétaire américaine auquel les citoyens n’ont jamais consenti

• Comparaison avec le marché des Treasuries — la panique sur les MMF de mars 2020

  • Le point de comparaison le plus pertinent pour mesurer l’impact potentiel d’une vague de rachats de stablecoins sur le marché des Treasuries n’est pas la vente d’obligations par des gouvernements étrangers, mais la panique sur les MMF de mars 2020
    • Les MMF promettent de payer 1 dollar à la demande ; quand tout le monde a voulu du cash en même temps, ils ont dû liquider en catastrophe des bons du Trésor à court terme, jusqu’à ce que la Fed intervienne pour stopper la chute
  • Les deux principaux émetteurs de stablecoins sont assis sur des piles de Treasuries à court terme de la taille des bilans MMF qui ont déclenché cette ruée
    • Des entreprises privées opaques dont les revenus dépendent de volumes crypto capables de s’effondrer en une semaine
    • Si l’une d’elles subit une vague de rachats, elle devra brader cette pile, alors que les études montrent à répétition que la capacité d’absorption du marché se réduit
  • Les faillites bancaires de mars 2023 et l’accumulation des basis trades de hedge funds fin 2024 ont confirmé l’existence de cette limite, et les propres rapports publics du gouvernement sur la résilience du marché des Treasuries arrivent à la même conclusion
    • Si l’on jette sur le marché un vendeur forcé de cette taille, on ouvre un nouveau canal par lequel une panique crypto peut se transformer en crise du marché des Treasuries — un canal que personne n’a stress-testé et qu’aucun corpus réglementaire ne peut absorber

Politique et économie

• Si rien de ce qui précède n’a été corrigé, la raison est politique
  • L’industrie crypto a bâti sur dix ans l’organisation de lobbying mono-sujet la plus efficace de la politique américaine contemporaine, avec des moyens financiers comparables à ceux des poids lourds établis, mais de façon plus ciblée
• L’instrument politique est le réseau de super PAC Fairshake et ses affiliés
  • Fairshake et ses affiliés ont levé plus de 260 millions de dollars lors du cycle 2024, dont environ 133 millions dépensés en dépenses externes visant des candidats à la Chambre et au Sénat
  • Lors de la primaire sénatoriale de Californie en mars 2024, plus de 10 millions de dollars ont été dépensés pour attaquer la représentante Katie Porter, critique du secteur, qui a terminé troisième
  • Dans de nombreuses circonscriptions de la Chambre, ils ont attaqué des sortants opposés à la dérégulation des actifs numériques et soutenu des challengers favorables, tandis que les publicités elles-mêmes mentionnaient à peine la crypto — une stratégie où la composition du Congrès compte davantage que la mise en avant publique de l’enjeu
  • La stratégie a fonctionné, et le GENIUS Act ainsi qu’un cadre de marché favorable ont suivi

• Token TRUMP

  • Au sommet du système qui en résulte se trouve l’activité crypto du président lui-même
    • Lancé quelques jours avant l’investiture de 2025, le token éponyme TRUMP se négocie sur la plateforme The Family aux côtés du stablecoin et du token de gouvernance de World Liberty Financial
    • Le cas le plus limpide de l’histoire américaine contemporaine d’un président en exercice monétisant sa fonction au moyen d’un actif pouvant être détenu par n’importe quel wallet dans le monde
  • Trois faits sont établis
    • Premièrement, le token est structuré autour d’un mécanisme d’accès explicite — en mai 2025, les plus gros détenteurs ont été invités à un dîner privé avec le président dans un golf club en Virginie, les tout premiers détenteurs à une réception VIP distincte, et un classement était publié en temps réel sur le site du projet. Le graphique de prix et le plan de table de proximité avec le président ne faisaient qu’un seul et même graphique
    • Deuxièmement, les acheteurs sont massivement offshore — selon une analyse de Bloomberg, parmi les 25 principaux wallets au moment de la date limite du dîner, tous sauf 6 utilisaient des exchanges offshore inaccessibles aux clients américains, signal le plus fort que l’acheteur marginal était étranger. Une enquête du WSJ a relevé un investissement de 500 millions de dollars dans 49 % de World Liberty Financial par un véhicule d’Abu Dhabi soutenu par Sheikh Tahnoon bin Zayed Al Nahyan, ainsi qu’un investissement distinct de 2 milliards de dollars d’un fonds souverain d’Abu Dhabi dans Binance, réglé en stablecoin USD1 de World Liberty
    • Troisièmement, l’ampleur n’a plus rien d’ambigu — fin 2025, un rapport du staff démocrate de la House Judiciary a indiqué que les avoirs crypto de la famille Trump avaient culminé à plus de 11 milliards de dollars, et que les revenus crypto attribuables à la famille et aux proches avaient dépassé 800 millions de dollars au seul premier semestre 2025
  • Le coin TRUMP supprime les intermédiaires qu’exigeaient toutes les techniques antérieures d’achat d’influence — pas de société écran, pas de contrat de conseil, pas de transaction immobilière offshore. Le graphique de prix est lui-même un marché en temps réel de l’achat d’influence

• Boucle auto-renforçante

  • Le pipeline fonctionne dans les deux sens
    • L’industrie extrait de la richesse des participants particuliers
    • Une partie de cette richesse extraite est convertie en financement électoral via Fairshake et ses affiliés
    • Ces dons achètent ensuite un environnement réglementaire qui permet à l’extraction de se poursuivre
  • La fenêtre d’Overton a été déplacée si loin que la proposition élémentaire selon laquelle il devrait être illégal de parier sur la mort d’un dirigeant étranger passe, au sein d’une commission sénatoriale, pour une position marginale
    • La boucle ne comporte aucun mécanisme interne de correction, et la correction ne peut venir que de l’extérieur — via l’action législative d’élus qui n’ont pas besoin de l’argent de la crypto et via des autorités de régulation qui n’ont pas été vidées de leur substance
    • Cette voie est étroite, et elle se rétrécit à chaque cycle

Politique crypto pour le Parti démocrate

• Note : l’auteur, en tant qu’ingénieur logiciel, exprime une opinion citoyenne personnelle, une carte ciblée indiquant quels produits ne résisteraient pas à une véritable supervision et quels modèles économiques n’existent que dans les interstices de règles non appliquées
• Tous les points consistent à utiliser des pouvoirs que le gouvernement possède déjà sur une industrie qui a prospéré dans l’espace laissé vacant par leur non-usage — rien de nouveau, et tout est ignoré

• Utiliser les pouvoirs anti-jeu de la CFTC

  • La loi permet déjà à la CFTC de rejeter les contrats sur événements relevant du jeu, mais l’agence a choisi de ne pas s’en servir
    • Tracer la limite là où la couverture s’arrête — les contrats étroits sur des résultats économiques, comme une hausse de la Fed ou le fait qu’une publication de données dépasse le chiffre annoncé, peuvent subsister comme véritables instruments de couverture
    • Le sport, les élections, les finales de téléréalité, le calendrier des opérations militaires n’ont pas de récit de couverture qui tienne à la seconde question, et relèvent donc de la régulation étatique du jeu
  • Rompre le protocole d’accord avec la NHL, interdire tout nouvel accord avec des ligues sportives ou le secteur du divertissement
    • Un communiqué de presse ne suffit pas ; il faut une véritable élaboration de règles sur la définition du jeu et des poursuites visant les plateformes

• Abroger le GENIUS Act

  • Trois éléments à supprimer — la licence fédérale allégée inventée par GENIUS, l’option de chartes État par État qui déclenche une course vers le moins-disant, et la volonté de l’exécutif d’accorder aux émetteurs non bancaires un accès au bilan de la banque centrale (règlement et comptes master)
  • Les stablecoins sont des dépôts bancaires ou des MMF sous un autre nom — il existe déjà deux ensembles de règles éprouvés, aucune raison d’en créer un troisième, plus faible
    • Les entreprises qui veulent émettre une monnaie de paiement doivent obtenir une charte bancaire et assumer le capital, la liquidité, la supervision, l’assurance-dépôts et la protection des consommateurs
    • Une période de liquidation de 18 à 24 mois donnerait aux acteurs existants le temps d’obtenir une charte ou de sortir du système du dollar américain
  • La véritable réponse publique à la demande des clients sans compte — la banque postale et un dispositif de subvention où l’État prend en charge les coûts d’exploitation tout en imposant aux banques des comptes gratuits pour les ménages à faibles revenus

• Révoquer les chartes fiduciaires de l’OCC

  • L’actuel Comptroller accorde à de grandes plateformes crypto, dépositaires et émetteurs des chartes nationales de trust sur la fiction selon laquelle l’émission et la conservation de stablecoins seraient des activités de « trust », alors que ce n’en est pas
  • Le prochain Comptroller peut révoquer toutes les chartes accordées sur cette théorie et présenter cela comme une simple application du fait que l’OCC actuel a étiré la loi au-delà de ses limites
    • Une mesure exécutable d’un simple coup de stylo dès le premier jour de la prochaine administration, sans Congrès ni loi de remplacement

• Restaurer la capacité réglementaire et recentrer la CFTC sur sa mission de base

  • Le Congrès doit rétablir les effectifs de la SEC et de la CFTC à leur niveau d’avant 2024 et fournir assez de ressources pour surveiller un marché crypto de cette taille
    • La mission centrale de la CFTC est la supervision du marché des dérivés OTC pesant des centaines de milliers de milliards de dollars — l’endroit où se forment réellement les prix des denrées alimentaires, de l’énergie et des taux d’intérêt
    • Réallouer les équipes et budgets de l’exécution, de la chasse aux nouveautés de contrats sur événements vers les marchés dont dépendent les ménages
    • Une agence évidée est une agence capturée, et le déséquilibre de ressources entre régulateurs et industrie est le principal facilitateur des abus ci-dessus

• Restaurer le CFPB

  • Réembaucher l’institution à son niveau d’avant 2024, rouvrir le portail de plaintes des consommateurs et placer les principaux points d’entrée crypto de détail sous la même supervision que les gestionnaires de prêts hypothécaires et les prêteurs sur salaire
    • Examiner le marketing trompeur des produits de rendement destinés au détail, les frais cachés et pièges de remboursement des stablecoins proposés aux Américains, ainsi que les débris du crédit à la consommation façon Celsius, Voyager ou BlockFi
    • Les on-ramps crypto de détail sont des produits financiers de détail, et leur promotion au grand public relève déjà de cette agence
    • La base de données des plaintes est le seul indicateur public en temps réel de l’ampleur et de la localisation des préjudices subis par les particuliers

• Séparer l’émission monétaire du commerce et des fonctions publiques

  • Étendre l’ancien principe de banking-and-commerce separation à la monnaie numérique — aucune entreprise commerciale ne peut émettre de monnaie de paiement, et aucun responsable public en exercice ne peut émettre ou contrôler des tokens négociables
    • La justification est encore plus forte lorsque la monnaie est programmable et mondiale

• Liquidation du TRUMP coin

  • Le Congrès adopte une loi applicable à l’avenir imposant aux responsables publics en exercice qui détiennent, parrainent ou perçoivent des royalties sur des tokens négociables de s’en défaire sous 90 jours
    • Jusque-là, les actifs sont placés dans un séquestre sous supervision judiciaire, puis cédés dans le cadre d’une vente structurée empêchant tout transfert discret à des proches, des coquilles affiliées ou les initiés d’origine

• Transparence des financements politiques en crypto

  • La FEC doit exiger que les dons transitant par la crypto passent par des plateformes ou dépositaires enregistrés qui appliquent le même KYC que les banques pour des virements de même montant
    • Les wallets non hébergés, les mixers et les fonds situés hors de ce périmètre sont inéligibles et doivent être renvoyés
    • Conseil de rédaction : le formuler comme une règle de divulgation, non comme une interdiction — les tribunaux annulent les restrictions sur qui peut donner, mais valident les règles de divulgation sur l’identité des donateurs

• Démanteler les plateformes crypto verticalement intégrées

  • Toutes les plateformes crypto sont des piles verticalement intégrées de conflits d’intérêts
    • Une bourse normale sépare les fonctions par la loi — la plateforme d’appariement des ordres, le broker agissant pour le client, le market maker qui cote les prix, la clearinghouse de règlement, le custodian qui conserve les actifs, l’émetteur des titres cotés et l’auditor qui vérifie les livres sont tous des sociétés distinctes
    • En crypto, rien de tel — une seule entreprise cumule à la fois les rôles de plateforme, broker, market maker, clearinghouse, custodian, émetteur de sa propre pièce et auditeur d’elle-même, cote des tokens détenus par des initiés, les fait coter sur ses propres livres et s’assoit sur les actifs des clients
  • Commencer la séparation avec deux règles
    • Aucune plateforme ne peut coter un token détenu au-delà d’un certain seuil par ses dirigeants, propriétaires ou soutiens politiques — une discipline de cotation que la SEC applique aux bourses d’actions depuis 90 ans
    • Le market maker de cette plateforme doit s’enregistrer avec capital, surveillance et inspecteurs comme partout ailleurs

• Utiliser l’appareil de sanctions de l’OFAC contre les plateformes offshore

  • Tous les leviers ci-dessus supposent des entreprises que les États-Unis peuvent atteindre, mais les plus grandes plateformes sont conçues précisément pour leur échapper — constituées dans des juridictions qui vendent des licences et réglant via une chaîne de coquilles qui bloque les assignations
  • Face à des entreprises immunisées contre les jugements, l’élaboration de règles par la CFTC ou les révocations de l’OCC ne sont que des lettres envoyées à des adresses inexistantes
  • Dans la boîte à outils fédérale, il existe un pouvoir destiné aux adversaires hors des procédures ordinaires — celui que le Trésor a affiné pendant des décennies contre les financiers du terrorisme, les cartels et les régimes hostiles
    • Sous les pouvoirs d’urgence de l’IEEPA accordés par le Congrès, l’OFAC peut désigner des plateformes offshore et des émetteurs opaques comme SDN, geler tous les actifs en dollars qu’ils touchent et faire de toute transaction avec des Américains un crime fédéral
    • Puisque le dollar est la voie de règlement ultime de ces entreprises, ce n’est pas une amende à contester pendant des décennies, c’est la fin de l’entreprise
  • Une plateforme offshore qui dupe le grand public américain, blanchit des profits de délits d’initiés sur la mort de dirigeants étrangers et transforme le capital de fonds souverains hostiles en influence sur un président en exercice n’est pas une cible réglementaire non conforme, mais un acteur étranger hostile opérant contre les États-Unis et leurs citoyens
  • La décision relève du seul pouvoir présidentiel — elle peut être prise dès le premier jour par proclamation de l’état d’urgence nationale exigé par l’IEEPA (comme pour l’Iran, la Russie ou les programmes visant les cartels) et ordre de lancer les désignations, sans besoin du Congrès
    • Des batailles judiciaires suivront toutefois — sur le fondement du Premier amendement, du due process et de la doctrine des major questions
    • L’arrêt Tornado Cash (5e circuit), selon lequel le code de smart contract immuable n’est pas un « bien » que l’OFAC peut bloquer, servira de précédent aux contestataires, et les désignations devront viser les entités et les actes, non le code
  • Objectif assumé : une industrie bâtie sur des bases qui enfreignent les règles ne survivra en grande partie pas à la fermeture réelle des frontières de supervision, et c’est le but, non un effet secondaire
    • L’erreur de l’administration précédente a été de tracer les frontières de manière à permettre à certaines entreprises de survivre à l’intérieur

Ce qu’il est possible de faire bientôt

• L’ensemble du programme ci-dessus suppose des conditions politiques permettant de le légiférer, or elles n’existent pas aujourd’hui
  • Un programme complet exige au final un gouvernement unifié, mais la trifecta est la base de planification la moins fiable, et l’essentiel de ce qui compte ne l’attend pas
  • Une majorité démocrate à la Chambre seule, au Sénat seul, ou même dans la commission d’une seule chambre ouvre des leviers que le Congrès actuel a choisi de ne pas actionner
• Le contrôle des commissions est le levier le moins utilisé et celui dont l’activation est la plus rapide
  • Une Chambre démocrate récupérerait la compétence de Financial Services, Oversight et Judiciary sur le TRUMP coin, le fonctionnement du stablecoin de The Family, le règlement de Binance USD1 et la chaîne d’acheteurs de wallets étrangers mentionnée dans des reportages publics
  • Des citations à comparaître forceraient la production de documents que l’actuelle majorité n’a pas demandés, et les témoignages placeraient, sous serment, la famille et les contreparties face aux questions de propriété économique effective, de paiements pour l’accès et de fonds d’origine étrangère
  • Le dossier d’enquête accumulé en 2027-2028 formerait la base documentaire qu’une future administration pourrait reprendre
• Les crédits budgétaires constituent un levier concret sur l’action de certaines agences, même avec la seule Chambre
  • Des riders bloquant le financement de l’accueil par la CFTC des plateformes de contrats événementiels, conditionnant le budget de la SEC à la reprise des affaires crypto interrompues, ou empêchant le Treasury de dépenser pour les pires volets de l’application du GENIUS Act, sont disponibles dès le stade du dépôt des textes
• La confirmation par le Sénat est le seul moyen de freiner les nominations sans nouvelle législation
  • Un Sénat démocrate, ou même seulement une minorité capable de bloquer des candidats en commission, peut empêcher l’administration d’obtenir les effectifs qui étendraient la complaisance réglementaire
  • Les postes au Treasury, dans les régulateurs bancaires, à la SEC et à la CFTC seront remplacés de manière échelonnée pendant le reste du mandat
• Certains points pourraient progresser de façon bipartisane dans le Congrès actuel s’ils étaient rédigés de manière étroite — mais les conditions politiques d’une action bipartisane sur quoi que ce soit qui embarrasse le président ont peu de chances d’exister au moment nécessaire
  • Un texte autonome interdisant aux responsables publics en exercice d’émettre, de parrainer ou de percevoir des royalties sur des tokens négociables bénéficie d’un soutien situé dans le haut de la tranche des 70 %
  • Les règles de publication des dons en crypto à la FEC relèvent de la même catégorie ; des règles sur les conflits d’intérêts liés au trading pour compte propre des plateformes d’échange seraient plus difficiles
• Une majorité démocrate à la Chambre ou au Sénat, même seule, peut aussi bloquer la prochaine législation de type GENIUS
  • L’industrie se prépare à une offensive en 2027 pour étendre le framework à d’autres classes d’actifs numériques, et le contrôle d’une seule chambre suffit à lui refuser les voix nécessaires — tenir la ligne constitue déjà en soi une victoire politique substantielle

• Loi globale et réalité politique

  • Une loi globale est une question distincte — l’abrogation complète du GENIUS Act et le reste du programme exigent un gouvernement unifié, mais la partie difficile est un Parti démocrate capable de rester uni assez longtemps pour s’en servir
    • Version idéalisée : une trifecta en 2029, un parti rassemblé autour d’un programme crypto unique, et une direction prête à dépenser un capital politique réel dans les 100 premiers jours
    • Je doute qu’il soit possible de réunir cette discipline, sans pour autant l’exclure — les partis retrouvent parfois unité et leadership une fois par décennie
  • Le cas politique est plus difficile à assembler que le cas technique, mais les éléments existent — tous les électeurs connaissent un Mike qui a mis ses économies d’une vie dans une meme coin sur la recommandation d’un ami, avant de tout voir tomber à zéro le week-end
    • Le Mike de l’introduction est un personnage composite, mais il vit désormais dans les foyers américains de toutes les catégories de revenus et de toutes les régions
    • Les sondages posent la mauvaise question lorsqu’ils demandent s’il faut réguler les tokens ; la base favorable au rétablissement de frontières réglementaires est donc plus large qu’elle n’en a l’air — la bonne question est de savoir que faire d’une industrie qui a transformé le système financier des ménages en machine à sous

• Conclusion

  • Chaque mesure consiste à appliquer des principes réglementaires existants à des produits qui ont évité toute régulation pendant bien trop longtemps — si elles n’ont pas été légiférées, c’est parce que l’économie politique de l’industrie crypto les a rendues politiquement impossibles pour un temps
    • On ne défera cette économie politique qu’avec une coalition prête à nommer ce qui est sous nos yeux et à formuler le dossier dans le langage de la valeur que l’industrie a dérobée pendant dix ans — Pro-marchés, Pro-démocratie, Anti-corruption
  • Nous n’avons pas à vivre à l’ère des plans quinquennaux de type soviétique décrétés par des posts Truth Social
    • La réponse des démocrates est claire — fermer le casino, regarnir les agences de régulation, liquider le TRUMP coin et distinguer marché et jeu d’argent
    • Nous n’avons plus besoin de vivre dans le Bad Place

[GN⁺]

Commentaires Hacker News

• J’ai été très impliqué dans les cryptomonnaies pendant plusieurs années, j’ai fortement soutenu les stablecoins, et je trouve toujours la technologie intéressante
  Mais en dehors de la technologie, c’est rempli de déchets, d’arnaques et de jeux d’argent, et j’en suis venu à penser que la décentralisation « pure » n’est ni pratique ni commode
  Le seul cas d’usage qui ait vraiment du sens, c’est de donner aux habitants des pays en développement accès à une monnaie stable qu’ils peuvent réellement détenir, échanger et utiliser pour investir, à savoir USDT ou USDC
  Du point de vue d’un citoyen de l’UE ou des États-Unis, il n’y a aucune raison de détenir des stablecoins plutôt que de la monnaie fiduciaire ; c’est plus risqué sur tous les plans qui comptent, et ces personnes ont déjà accès aux instruments d’investissement qu’elles souhaitent
  L’idée d’une technologie capable de redonner du pouvoir à des personnes privées d’accès aux outils financiers est réellement séduisante, mais elle a aussi pour coût de faire croire à des centaines de millions de personnes dans le monde qu’elles font un investissement qui va les enrichir, alors qu’elles jouent avec de l’argent qu’elles ne peuvent pas se permettre de perdre

  • Au départ, je trouvais intéressant que l’économie fondée sur la rareté nous mène à l’échec et que les cryptomonnaies offrent un moyen d’explorer des alternatives
    Mais presque tout ce qui a été construit jusqu’à présent ressemble davantage à une copie de quelque chose, fondé sur la rareté, qui existait déjà hors des cryptomonnaies
    J’en suis ensuite arrivé à la conclusion qu’acheter des cryptomonnaies avec de la monnaie fiduciaire n’a aucune valeur
    Ce type de structure laisse trop de continuité entre l’ancien système et le nouveau, ce qui permet à des gens devenus riches de manière injuste de rester injustement riches après leur passage au nouveau système
    Ce qu’il faut, c’est une discontinuité. Un système qui exige de la participation plutôt que de l’argent, et qui ne reconnaît pas la valeur de l’argent existant ; or les cryptomonnaies d’aujourd’hui ne sont pas cela
  • Je suis entré dans les cryptomonnaies en 2017 après avoir vu la formule « l’argent est une technologie », et cette idée me séduisait
    Après quelques années, il est devenu clair que l’argent peut être une technologie au sens où c’est un outil, mais qu’il est surtout, plus fondamentalement, une culture
  • Je vis dans un pays moins développé, donc c’est effectivement utile dans la pratique, mais dans les grandes lignes je partage l’avis ci-dessus
    En dehors de quelques espaces dotés d’un fort leadership technique, des entrepreneurs médiocres ont ruiné la technologie et porté trop gravement atteinte à la réputation de tout le secteur
    Ils sont en train de faire la même chose avec les technologies LLM/IA
  • Du point de vue des stablecoins, détenir des USDC ou USDT revient presque à avoir un compte bancaire qui permet globalement la confidentialité individuelle
    Ils n’exigent ni nom, ni adresse, ni numéro de téléphone, et fonctionnent sur une infrastructure qui dépasse une juridiction unique, à travers pays et continents
    Cela signifie qu’on peut les utiliser partout où il y a Internet et quelqu’un avec qui échanger
    Un gouvernement ne peut pas prendre vos fonds en otage pour vous maintenir à l’intérieur de ses frontières, ni des dirigeants politiques et détenteurs du pouvoir utiliser ce contrôle pour faire taire les protestations publiques ou la désobéissance civile
    Dire que c’est « plus risqué sur tous les plans qui comptent » n’est vrai que pour vous, pas pour tout le monde
  • Si les habitants des pays en développement ne peuvent pas détenir de devises étrangères, c’est généralement à cause d’une décision délibérée du gouvernement
    Dans ce cas, plusieurs problèmes apparaissent, et il est même possible que la détention de stablecoins soit illégale
    De plus, pour acheter des stablecoins, il faut trouver quelqu’un prêt à en vendre contre la monnaie locale, ce qui crée aussi de grandes difficultés pratiques

• Les deux choses peuvent être vraies en même temps. Bitcoin a constitué une réalisation immense et historique en créant pour la première fois une rareté numérique, et ses effets de long terme sont encore en train de se déployer
  En revanche, presque toutes les « cryptomonnaies » ou structures de type Bitcoin 2.0 apparues ces quinze dernières années relevaient presque de l’arnaque
  Le principe consistait pour des fondateurs de startups tech à créer des tokens à partir de rien, puis à convaincre d’autres personnes de les traiter comme de l’argent, afin d’obtenir ensuite une sortie massive en monnaie fiduciaire
  Les stablecoins sont à peu près la seule innovation notable dans les cryptomonnaies à avoir atteint un véritable product-market fit
  Il ne faut pas confondre les deux

  • J’ai aussi le sentiment que l’idée de base consistant à créer une rareté artificielle pour en tirer profit est difficile à dissocier d’une logique d’arnaque
    Ça me fait penser à De Beers
  • « Créer une rareté numérique », est-ce vraiment censé être une bonne chose ?
  • Vous oubliez Ethereum. Ethereum est de fait le principal standard et moteur de « l’industrie crypto », et beaucoup de chaînes, en dehors de Bitcoin, XRP et Solana, sont en réalité basées sur l’EVM
    Les gens autour de l’Ethereum Foundation travaillent sur des problèmes intéressants, mais on en parle très peu sur HN
    Par exemple, ils sont selon moi à la pointe de l’usage des preuves à divulgation nulle de connaissance
    Il suffit d’explorer https://ethereum-magicians.org/
    Il est clairement faux de dire que l’Ethereum Foundation et le projet au sens large sont voués à faire monter le prix de l’ETH, et ils sont loin d’en être les plus gros détenteurs
    Le fait que la crypto ne fournisse pas de revenus réels est au contraire l’une des principales critiques adressées à ce projet
  • « Une réalisation immense et historique en créant une rareté numérique » : par “réalisation”, on entend forcément quelque chose de grand et de positif ?
  • Je ne vois pas en quoi créer une rareté numérique artificielle, ce qui n’est en réalité même pas difficile, serait un exploit
    La rareté n’est pas une vertu

• Les cryptomonnaies sont vraiment une arme à double tranchant. D’un côté, elles permettent de transférer de la valeur monétaire en contournant des intermédiaires à but lucratif comme Western Union ou PayPal, et elles rendent plus difficile la confiscation des biens ou leur dévalorisation par des organismes publics corrompus
  Bien sûr, des personnes mal intentionnées peuvent de la même façon contourner les systèmes centralisés chargés de prévenir les fraudes, de limiter les vols, etc.
  Cela dit, ce que je sais, c’est que pour certains de mes amis, la seule raison pour laquelle ils peuvent travailler à distance depuis leur pays, c’est la crypto
  C’est le seul moyen pour eux d’être payés sans perdre 30 à 40 % en frais, et sans devoir conserver leur argent dans une monnaie qui peut perdre l’essentiel de sa valeur du jour au lendemain
  Ils font un vrai travail productif en ingénierie logicielle, gagnent assez pour subvenir à leurs besoins et à ceux de leur entourage, et rendent l’endroit où ils vivent un peu meilleur

  • Il ne s’agit pas d’éliminer des entreprises lucratives comme Western Union ou PayPal, mais simplement de les remplacer par d’autres intermédiaires de l’écosystème crypto
    Et ces intermédiaires demandent, par exemple, des frais bien plus élevés que Wise
  • S’ils soutiennent le Bitcoin sous une forme ou une autre, y compris Lightning, ils rendent aussi l’endroit où ils vivent et la planète entière un peu pires à cause de la consommation d’énergie
    Mais ce que je me demande, c’est : comment convertissent-ils leur crypto en monnaie fiduciaire locale ?
  • Je ne sais pas, mais ça a l’air louche. Perdre 30 % en frais ?
    Ils ne peuvent pas ouvrir un compte indexé sur le dollar quelque part ?
    Quant à « conserver son argent dans une monnaie qui peut perdre l’essentiel de sa valeur du jour au lendemain », je mettrais les cryptos exactement dans la même catégorie
    Stablecoin ou non, c’est pareil
  • Les cryptomonnaies ont complètement échoué en tant que monnaie. De ce point de vue, elles sont mortes depuis plus de dix ans
    Si le BTC ou l’ETH avaient été des monnaies, elles auraient été considérées comme mortes dans une spirale déflationniste, exactement comme presque tous les économistes l’avaient prédit dès le départ
    Des gens se sont enrichis grâce à l’investissement, mais s’enrichir par la spéculation monétaire est en général terrible pour ceux qui vivent en dépendant de cette monnaie
    Le succès de la crypto est du même ordre que le fait de considérer le film The Room comme un succès
  • Il y a des frais de transaction, donc on paie quand même quelqu’un
    Et ceux qui prennent vos biens, ce n’est pas l’État, ce sont des escrocs

• Je suis d’accord avec les critiques sur les marchés prédictifs et le marketing prédateur, mais je m’oppose fermement à l’idée selon laquelle « un choix qui paraît rationnel à un épargnant nigérian individuel est corrosif pour le Nigeria »
  Ce cadrage revient presque à dire : « la banque centrale d’un pays pauvre agit dans l’intérêt de ses citoyens, mais un méchant stablecoin lui lie les mains »
  La réalité, c’est exactement l’inverse
  Les gouvernements de pays comme l’Argentine, la Turquie ou le Nigeria cités dans l’article sont extrêmement corrompus, et utilisent la politique monétaire et le contrôle des capitaux pour fournir massivement un financement bon marché aux ultra-riches, tandis que leurs dettes sont diluées par l’inflation
  En conséquence, l’inflation et la dépréciation monétaire servent de mécanisme pour aspirer directement la richesse des classes moyennes et moyennes supérieures vers les ultra-riches
  Les pauvres sont relativement moins touchés parce qu’ils n’ont pas d’épargne, mais dans ces pays, les classes moyennes et moyennes supérieures ont presque disparu au cours des 10 à 15 dernières années
  Le problème ici, ce n’est pas le stablecoin, c’est l’État

  • Ce n’est pas le cadrage du texte original. Le texte dit aussi que c’est « rationnel pour un épargnant nigérian individuel »
    Cette rationalité découle précisément de la corruption, de l’incompétence, des sanctions extérieures et de nombreuses autres situations dans le monde
    Que le gouvernement nigérian soit bon ou mauvais, ce choix reste corrosif pour le Nigeria
    La politique monétaire américaine ignore ce qui est bénéfique pour le Nigeria, et plus ce choix se généralise, plus l’avenir de la société se retrouve lié à la politique monétaire américaine
    Cela en fait structurellement une mauvaise politique
    On se retrouve alors avec deux problèmes : la corruption, et l’incapacité à mener une politique monétaire
    On pourrait penser qu’il suffit de résoudre la corruption, puis de faire revenir les stablecoins pour réactiver la politique monétaire, mais le processus pourrait déclencher une ruée et faire casser l’ancrage
    Parce que les entités privées qui soutiennent ces coins ne sont pas régulées comme des banques
    De façon assez absurde, ce seront peut-être alors les contribuables américains qui renfloueront ces entités, et les Nigérians récupéreront peut-être leur argent
  • Je suis totalement d’accord pour dire que les stablecoins ne sont pas le problème mais le symptôme
    Je viens du Venezuela, qui continue de caracoler en tête de l’inflation
    Les seuls choix, c’est de conserver une monnaie qui perd la moitié de sa valeur en quelques mois, d’acheter des dollars sur un « marché noir » illégal, ou d’utiliser des stablecoins
    Ce genre de texte est généralement écrit par des gens qui vivent dans des pays normaux et ne savent pas à quel point il est douloureux de vivre dans un pays corrompu, dysfonctionnel et privé à la fois de liberté financière et de stabilité
  • Je ne vois pas pourquoi ces deux positions seraient mutuellement exclusives

• Après avoir travaillé un temps dans l’analyse crypto, j’ai constaté que le grand public n’a absolument aucune idée de l’ampleur des arnaques et malversations au niveau des plateformes d’échange
  FTX s’est effondré et s’est fait prendre, mais même des plateformes crypto à l’apparence plus respectable continuent d’utiliser les fonds des clients, de trader contre leurs propres clients et d’exploiter des informations internes
  Même des plateformes qui paraissent « légitimes » comme Coinbase laissent s’échanger sur leur plateforme des titres non enregistrés

  • C’est leur principal cas d’usage

• Ce secteur pratique en réalité de manière répétée un marketing du héros, et c’est particulièrement dangereux pour les jeunes, car il vend des récits de réussite fabriqués par des acteurs jouant des personnes qui n’existent pas
  On voit apparaître des personnages fictifs prétendument devenus riches grâce aux cryptomonnaies
  On met en avant une infime minorité de réussites, on rend invisible l’écrasante majorité qui a perdu de l’argent, et on fabrique l’espoir que cette fois, ce pourrait être moi
  Le mouvement des prix lui-même devient un stimulus de récompense, et les plateformes, bourses, émetteurs et premiers investisseurs disposent tous d’un avantage via les frais ou la liquidité
  Le problème, c’est que cela revient au même que le jeu d’argent
  Sauf que c’est présenté comme de la « finance »
  Le secteur amène les gens à considérer les cryptomonnaies comme un nouvel actif financier, brouillant le fait qu’en pratique cela fonctionne comme un jeu d’argent
  Bien sûr, la cryptomonnaie est une technologie, et il est vrai qu’elle comporte des éléments techniques comme la blockchain ou les smart contracts
  Mais ce n’est pas parce qu’il y a de la technologie dedans que le marketing de masse qui l’entoure devient un investissement technologique
  La technologie anti-contrefaçon est aussi une technologie, mais mettre de l’argent dans la circulation de faux billets ne devient pas pour autant un « investissement dans la technologie de sécurité monétaire »
  De la même manière, le fait que les cryptomonnaies comportent des éléments techniques sert à justifier la structure marketing construite dessus, et c’est précisément cela, la tromperie
  On parle de décentralisation, mais le fait que dans la réalité des tokens comme USDT soient liés à une seule bourse dominante et fortement couplés aux États prouve pratiquement que la véritable décentralisation est impossible en pratique
  La décentralisation rend les transactions peu pratiques, et les gens finissent de toute façon par se regrouper sur une seule plateforme centralisée
  À ce stade, on en vient à se demander quelle est exactement la différence entre cette plateforme et un gouvernement

  • Oui, et ce n’est pas quelque chose de totalement propre aux cryptomonnaies
    La FCA britannique a dû interdire les options binaires, un produit financier fondé sur la monnaie traditionnelle, tant il y avait d’arnaques
    https://www.fca.org.uk/consumers/binary-options-scams
  • C’est bien du marketing du « héros », mais on pourrait dire la même chose de presque toutes les campagnes marketing ou de l’American Dream
    Combien d’adolescents ont regardé la propagande de recrutement de l’armée américaine avec des étoiles dans les yeux avant d’être envoyés en Irak ou en Afghanistan
    Au lieu de la gloire promise et d’une grande aventure, ils ont vu la mort massive de leurs camarades et de civils, sont devenus des envahisseurs au nom de prétextes au mieux douteux, et ont traversé une souffrance et une destruction immenses
    Au final, il n’y a eu presque aucun résultat positif, ni pour les États-Unis ni sur place, et c’était même plutôt l’inverse
    Avec le recul, le héros paraît très différent
  • C’est du jeu d’argent, et du jeu d’argent dans un casino non régulé douteux
    « Cette personne a gagné gros ! » fait partie du marketing destiné à attirer d’autres pigeons, ce n’est pas un contre-exemple
    Je connais des gens qui aiment vraiment les soirées où ils perdent des sommes à trois chiffres au casino
    Ils semblent estimer que cette dépense leur apporte une récompense suffisante
    La différence, c’est que contrairement aux fanatiques des cryptos, ils n’essaient pas de convaincre longuement que le jeu d’argent peut et doit remplacer les transferts d’argent, le change, l’ensemble du système bancaire, les fonds de pension, le Trésor public, etc.
    Ça, c’est une folie de type sectaire

• L’histoire citée de « Mike » se lit franchement comme une propagande de la guerre contre la drogue qu’on entendait autrefois à l’école
  Le genre à dire que si tu essayes le cannabis, deux ans plus tard tu seras un héroïnomane SDF à San Francisco, ou pire encore

  • C’est une question de vice. Comme l’alcool ou la drogue, un vice suit généralement ce schéma
    Beaucoup de gens n’en font jamais du tout, beaucoup en consomment occasionnellement sans préjudice réel, certains se créent des problèmes réversibles à court terme, et une minorité devient dépendante et ne peut plus s’arrêter
    À ce stade, ils ont peut-être déjà subi un préjudice ou pas, mais cela tend généralement vers des dégâts cumulatifs
    Une autre petite minorité finit tragiquement complètement détruite
    Les groupes du début peuvent dire avec une certaine légitimité : « ce n’est pas nocif pour moi, alors pourquoi l’interdire ? »
    Mais il y a aussi des personnes chez qui le vice prend le dessus sur l’instinct de conservation et les pousse dans une mauvaise situation financière ou de santé, et celles-ci ne peuvent être sauvées que par l’abstinence
    Il peut donc falloir des dispositifs aidant à l’abstinence, comme le système d’auto-exclusion de l’industrie du jeu d’argent « légale » au Royaume-Uni
  • Propagande ou non, les drogues dures sont mauvaises pour le corps
  • La propagande fonctionne le mieux lorsqu’elle est vraie, mais sélective
    Les personnes devenues héroïnomanes SDF deux ans après avoir fumé du cannabis existent réellement, mais la propagande omettait qu’elles sont minoritaires
    Tout comme la guerre contre la drogue a échoué, toute tentative d’interdire les cryptomonnaies et d’arrêter tous leurs détenteurs échouera presque certainement de manière désastreuse
  • Ce n’est pas faux, mais la solution n’est pas l’abstinence ; c’est une véritable éducation, de l’aide pour les personnes en difficulté, ainsi que la légalisation et la régulation
  • Ce n’est pas parce que les méthodes utilisées dans la guerre contre la drogue ont échoué que la drogue est somehow bonne pour le corps
    Cela signifie seulement que ces méthodes n’étaient pas efficaces

• J’adhère depuis assez longtemps au point de vue de l’auteur selon lequel, pour donner une valeur réelle à une monnaie, il faut qu’il existe un marché de biens
  Cela dit, pour objecter, un tel marché existe, et Bitcoin y est impliqué indirectement
  C’est le marché de la drogue sur le dark web
  Les gens aiment les drogues et en consomment beaucoup, et leur commerce fait circuler une valeur énorme
  Aujourd’hui, les gens achètent du Bitcoin parce que l’achat est souvent relativement sûr, puis le convertissent en Monero pour acheter de la drogue
  Je m’intéresse beaucoup à ce marché et à son influence sur les cryptomonnaies

  • Au Royaume-Uni, il faut passer par une vérification KYC, et les cryptomonnaies achetées sont visibles pour le HMRC, c’est-à-dire l’administration fiscale
    Les liquider en Monero constitue un événement taxable, et l’administration fiscale peut voir que les cryptomonnaies ont été déplacées
    On ne se fait peut-être pas prendre tout de suite, mais le HMRC remonte réellement les traces plus tard pour retrouver les gens
  • Je le dis depuis longtemps : les cryptomonnaies sont un produit indiciel de l’économie souterraine
    Ce n’est ni quelque chose sans aucune valeur ni quelque chose qui soit entièrement spéculatif, mais presque toute leur valeur réelle vient au minimum de leur capacité à permettre des transactions qu’au moins un État considère comme illégales
    Autrefois, je pensais qu’elles finiraient forcément par être totalement interdites, mais il semble que ce « produit indiciel de l’économie souterraine » soit un investissement trop rentable pour les oligarchies occidentales, et que l’occasion d’affaiblir les contrôles des capitaux des pays rivaux ait été trop séduisante pour les impérialistes présents au sein des gouvernements

• J’ai l’impression que cela relève d’un nihilisme financier : l’idée qu’une personne ordinaire ne peut plus faire fructifier assez d’argent via des investissements standards ou un emploi pour couvrir les dépenses de base comme le logement ou les frais universitaires
  Du coup, il faut un moonshot, et le jeu d’argent se normalise
  Le problème ne vient pas de la Maison-Blanche ni de la cryptomonnaie en soi, mais du fait d’embrasser désespérément le risque pour rattraper un retard devenu trop grand

  • C’est comme Polymarket, SpaceX, Tesla et tout le reste de la spéculation
    Si la génération précédente a gonflé la valeur des biens matériels et de l’immobilier, la nouvelle génération gonfle de l’air numérique
  • L’expression « nihilisme financier » apparaît explicitement dans l’article et y est discutée

• Je suis d’accord sur le fait qu’il y a énormément d’arnaques et de fraudes, et il est évident que la situation a empiré depuis que le président américain est devenu une partie de cet écosystème
  En même temps, une véritable activité financière commence enfin à se produire on-chain
  Backpack a lancé des tokens SpaceX au stade pré-IPO, transférables entre la blockchain et des comptes de courtage
  Coinbase semble aussi avoir annoncé que son offre d’actions on-chain aura la même fonctionnalité
  Pas plus tard qu’hier, Baillie Gifford a lancé un fonds tokenisé dont le registre réel est on-chain
  La cryptomonnaie conserve encore un potentiel important comme infrastructure financière, et les acteurs réels de la finance semblent désormais l’explorer eux aussi

  • Est-ce que ces entreprises ne pourraient pas simplement forker les protocoles existants, sans embarquer dans le « monde crypto » existant, et n’utiliser que la technologie ?
    Ce ne serait pas une décentralisation totale, mais si plusieurs grandes banques faisaient chacune tourner, par exemple, un nœud blockchain d’échange d’actifs JPM, on obtiendrait une semi-décentralisation
    Elles pourraient profiter des avantages d’un registre partagé plus sûr tout en conservant davantage de contrôle, ce qui serait peut-être mieux accepté dans le secteur bancaire
    Parce que les grands acteurs pourraient maintenir une sorte de jardin clos
  • Quelle est au juste la valeur sociale de « Backpack a lancé des tokens SpaceX transférables entre la blockchain et des comptes de courtage » ?
    Crois-tu sincèrement que de tels tokens aident à la découverte des prix ?