OpenAI et Nvidia dopent le marché de l’IA à 1 000 milliards de dollars via des transactions circulaires

 (bloomberg.com)
5 points par GN⁺ 2025-10-09 | 3 commentaires | Partager sur WhatsApp
  • Des inquiétudes émergent sur le fait qu’une vaste structure d’investissements circulaires centrée sur OpenAI et Nvidia gonfle artificiellement le boom de l’IA, évalué à 1 000 milliards de dollars
  • Nvidia investirait jusqu’à 100 milliards de dollars dans OpenAI, tandis qu’OpenAI rachèterait ensuite des millions de puces Nvidia, créant une relation transactionnelle de dépendance mutuelle
  • Le volume des contrats de calcul IA signés par OpenAI avec Nvidia, AMD et Oracle pourrait dépasser au total 1 000 milliards de dollars, alors même que l’entreprise n’attend pas de flux de trésorerie positifs avant la fin des années 2020
  • Cette structure de transactions circulaires rappelle les schémas de la bulle internet, et l’imbrication du destin de nombreuses entreprises comme CoreWeave ou xAI accroît le risque de contagion en cas d’éclatement de la bulle IA
  • Les entreprises affirment qu’il s’agit de relations indispensables pour répondre à une demande d’IA sans précédent, mais les dépenses devancent la monétisation réelle, ce qui entretient les doutes sur la stabilité du marché

La structure des transactions circulaires entre OpenAI et Nvidia

  • Il y a deux semaines, Nvidia a promis jusqu’à 100 milliards de dollars d’investissement dans OpenAI pour financer la construction de data centers
    • OpenAI s’est engagé à remplir ces installations avec des millions de puces Nvidia
    • L’opération a immédiatement été critiquée pour son caractère « circulaire »
  • Cette semaine, OpenAI a également conclu un accord similaire avec AMD
    • Contrat de déploiement de puces AMD pour plusieurs dizaines de milliards de dollars
    • OpenAI devrait devenir l’un des plus gros actionnaires d’AMD

Une échelle d’investissement sans précédent et une rentabilité non prouvée

  • Jamais autant d’argent n’a été injecté aussi rapidement dans une technologie dont la capacité à générer des revenus reste largement non prouvée
  • La plupart de ces investissements peuvent être rattachés à deux entreprises : Nvidia et OpenAI
  • Le total des contrats de calcul IA conclus par OpenAI avec Nvidia, AMD et Oracle pourrait facilement dépasser 1 000 milliards de dollars
    • OpenAI brûle rapidement son cash et n’attend pas de flux de trésorerie positifs avant la fin des années 2020
  • L’analyste Morningstar Brian Colello a averti que « si la bulle IA éclate dans un an, cet accord pourrait être l’un des premiers indices »

Un réseau complexe de transactions IA imbriquées

  • Nvidia injecte des fonds dans des dizaines de startups IA, soutenant ainsi le marché
    • La plupart de ces startups dépendent des GPU Nvidia pour développer et exploiter leurs modèles
  • Le lendemain de l’annonce de l’investissement de 100 milliards de dollars entre OpenAI et Nvidia, OpenAI a signé avec Oracle un contrat de 300 milliards de dollars pour construire des data centers
    • Oracle prévoit d’acheter pour plusieurs milliards de dollars de puces Nvidia pour ces installations
    • Cela crée une structure dans laquelle l’argent revient de nouveau vers Nvidia
  • Les inquiétudes se sont accrues après des informations indiquant que la marge de l’activité cloud d’Oracle était plus faible que prévu
    • L’entreprise a généré environ 900 millions de dollars de revenus en louant des serveurs équipés de puces Nvidia, mais la marge brute n’était que de 14 cents par dollar de chiffre d’affaires

Autres exemples de transactions circulaires

  • xAI d’Elon Musk

    • Nvidia prévoit un investissement en capital pouvant aller jusqu’à 2 milliards de dollars dans xAI d’Elon Musk
    • Le financement total de xAI atteindrait 20 milliards de dollars
    • Il serait composé d’environ 7,5 milliards de dollars en capitaux propres et de jusqu’à 12,5 milliards de dollars de dette
    • La structure prévoit l’achat de processeurs Nvidia via un véhicule ad hoc (SPV), puis leur location à xAI pendant cinq ans

  • CoreWeave

    • Nvidia a soutenu l’IPO de CoreWeave en acquérant une participation de 7 %
      • Nvidia a signé avec CoreWeave un contrat d’achat de services cloud pour 6,3 milliards de dollars
      • CoreWeave exploite une activité de location d’accès à des puces Nvidia
    • OpenAI a reçu de CoreWeave un investissement en capital de 350 millions de dollars avant l’IPO
      • OpenAI a récemment porté son contrat cloud avec CloudWeave à jusqu’à 22,4 milliards de dollars
      • Une nouvelle fois, une structure se forme dans laquelle OpenAI et Nvidia restent étroitement liés

Réactions du secteur et du gouvernement

  • Les dirigeants de la tech affirment que ces relations commerciales non conventionnelles sont indispensables
    • La CEO d’AMD, Lisa Su, a qualifié le partenariat avec OpenAI de « cycle vertueux positif »
    • Le cofondateur d’OpenAI, Greg Brockman, a déclaré qu’un « effort de toute l’industrie » était nécessaire pour répondre à l’énorme demande en calcul
  • À Washington, le secteur est vu comme crucial dans la compétition géopolitique avec la Chine, ce qui favorise une attitude de laisser-faire
    • David Sacks, responsable IA et crypto à la Maison-Blanche, a déclaré qu’il « voulait que les entreprises américaines réussissent »
  • L’administration Trump est également liée au réseau d’investissement dans l’IA via sa participation dans Intel et son projet de prélever 15 % des revenus tirés des ventes de puces en Chine par Nvidia et AMD

Des similitudes avec la bulle internet

  • Certains analystes et experts académiques soulignent des ressemblances troublantes avec la bulle internet
  • Paulo Carvao, chercheur senior à la Harvard Kennedy School
    • « À la fin des années 1990, les transactions circulaires reposaient sur la publicité et les ventes croisées entre startups, les entreprises achetant les services les unes des autres pour gonfler leur croissance »
    • « Aujourd’hui, les entreprises de l’IA ont de vrais produits et de vrais clients, mais les dépenses devancent toujours la monétisation »
  • Un porte-parole de Nvidia a déclaré que l’entreprise n’exige pas des sociétés dans lesquelles elle investit qu’elles utilisent la technologie Nvidia, tandis qu’OpenAI n’a pas répondu aux demandes de commentaire

La stratégie de financement des entreprises d’IA

  • Les principales entreprises de l’IA dépensent bien plus que les startups de l’ère dot-com
  • Le CEO d’OpenAI, Sam Altman, prévoit des investissements de « milliers de milliards de dollars » dans les infrastructures physiques nécessaires aux modèles d’IA avancés
    • Un objectif d’autant plus difficile pour une startup qui n’a encore jamais généré de profits
    • Le plan repose sur une combinaison de capital-risque, de dette et de partenariats créatifs avec diverses entreprises
  • Auparavant, OpenAI dépendait surtout d’accords d’investissement avec des géants de la tech comme Microsoft, Amazon et Google d’Alphabet
    • Ces grands groupes bénéficiaient de la vente de services de cloud computing aux startups de l’IA
  • Désormais, des développeurs d’IA comme OpenAI et xAI lèvent des milliards de dollars sur les marchés de la dette pour financer leurs projets d’infrastructure IA

L’expansion agressive des investissements de Nvidia

  • Nvidia est devenue l’entreprise la plus valorisée au monde (capitalisation boursière de 4 500 milliards de dollars)
    • Le groupe a connu une croissance fulgurante en surfant sur la vague de l’IA grâce à sa domination du marché des puces IA avancées
  • Nvidia a participé à 52 investissements en capital-risque dans des entreprises de l’IA en 2024
    • En septembre 2025, elle avait déjà bouclé 50 opérations
  • Lors d’une conférence Goldman en septembre, la CFO de Nvidia, Colette Kress, a déclaré vouloir injecter du cash dans « les parties les plus stratégiques de l’écosystème »
  • Au-delà des investissements dans les startups, Nvidia soutient aussi des partenaires comme CoreWeave
    • Le groupe a accepté d’acheter des capacités cloud excédentaires inutilisées par les clients

Perspectives du marché et inquiétudes

  • L’analyste de Bernstein Research, Stacy Rasgon
    • Altman a « le pouvoir de faire dérailler l’économie mondiale pendant dix ans ou de nous emmener tous vers la terre promise »
    • « À ce stade, personne ne sait quel sera le résultat »
  • Altman a brièvement évoqué les finances de l’entreprise lors d’un événement développeurs
    • « Un jour, nous devrons être extrêmement rentables, et nous le serons, j’en suis convaincu et je suis patient »
    • « Mais pour l’instant, nous sommes dans une phase d’investissement et de croissance »
  • Le CEO de CoreWeave, Michael Intrator, a reconnu les inquiétudes autour de cette finance circulaire
    • Il affirme que ces préoccupations publiques disparaîtront à mesure que davantage d’entreprises adopteront l’IA
    • « Quand Microsoft viendra acheter de l’infrastructure pour la fournir aux clients qui consomment 365 ou Copilot, le récit autour de la finance circulaire m’importe peu »
    • « Pour eux, il y a des utilisateurs finaux qui consomment réellement cela »

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3 commentaires

 
laeyoung 2025-10-10

Quand OpenAI a dit qu’il achèterait des puces AMD en échange de stock-options (?), l’action a fortement grimpé, mais à l’inverse, si des nouvelles sortent sur une détérioration des résultats d’OpenAI ou un ralentissement de sa croissance, je n’arrive pas du tout à imaginer jusqu’où l’impact se propagerait ensemble. On dirait qu’un peu comme lors des subprimes en 2008, les big tech comme les entreprises d’IA sont toutes couplées entre elles.
 
GN⁺ 2025-10-09
Commentaires sur Hacker News
  • lien archive
  • Je me souviens avoir écrit, vers 2002, sur le fait que les grands acteurs du web prétendaient gagner de l’argent en vendant de la publicité. En réalité, presque toutes les pubs consistaient pour un grand site à acheter de la pub sur un autre grand site, et inversement
    • C’était le même phénomène que dans les télécoms à l’époque, avec les échanges bilatéraux de capacité
    • Ça me rappelle l’essai sur Yahoo que Paul Graham a écrit en 2010. En 1998, Yahoo était en pratique le bénéficiaire d’un schéma de Ponzi. Les investisseurs s’enthousiasmaient pour Internet à cause de la croissance du chiffre d’affaires de Yahoo, ce qui les poussait à financer de nouvelles startups. Et ces startups utilisaient cet argent pour acheter de la publicité chez Yahoo afin d’obtenir du trafic. Le chiffre d’affaires de Yahoo augmentait donc encore, et les investisseurs devenaient encore plus convaincus qu’Internet valait l’investissement. Quand j’ai compris ça, je me suis levé d’un bond comme Archimède dans sa baignoire et, au lieu de crier "Eurêka !", j’ai crié "Vendez !"
    • Si quelqu’un a encore une copie de cet article, j’aimerais bien le voir
    • On ne peut pas truquer le bénéfice de cette façon (sauf à truquer aussi les comptes), seulement le chiffre d’affaires. C’est pour ça que le bénéfice est important. Mais si l’argent circule très vite dans un réseau étroitement lié, toutes les personnes concernées ont l’impression de devenir riches. Si 1 million de dollars change de mains une fois par jour, on peut créer 365 « millionnaires » en un an. Si cet argent sert uniquement entre eux à acheter et vendre des actions ou des marchandises, sans jamais aller dans l’économie réelle, tout le monde peut devenir millionnaire sur le papier. Les prix des actifs sont aussi gonflés dans ce genre de structure. Par exemple, pour l’anniversaire d’Alice, supposons que Bob achète 100 actions de la société écran d’Alice à 10 dollars l’action ; si Alice détient 1 million d’actions, sa fortune nette vaut alors au moins 10 millions de dollars. Du point de vue de Bob, il n’a dépensé que 1 000 dollars, mais Alice devient instantanément riche de 10 millions sur le papier. Si ces 1 000 dollars passent entre plusieurs personnes et servent à trader 1 000 fois dans la journée, cela devient une société avec 1 million de dollars de volume quotidien. En réalité, l’argent ne fait que tourner en rond, mais on peut gonfler à la fois la capitalisation et le volume. Ce genre de choses s’est produit au début de la crypto. Si c’est comptabilisé en chiffre d’affaires (et non en bénéfice), il n’y a pas d’impôt à payer, et si cet argent finit compté comme profit, il est difficile qu’il reste ne serait-ce que 10 % du capital initial après être passé entre six personnes au plus. La circulation ultra-rapide du chiffre d’affaires déforme gravement la perception du marché, surtout à l’ère des bulles filtrées par les médias
  • Il y a une scène dans "Le Loup de Wall Street" où Matthew McConaughey surclasse carrément Leonardo DiCaprio. lien vers la vidéo YouTube Je trouve que ça critique très bien ce phénomène
    • J’ai vu ce film moi aussi il y a un an ou deux, et à part cette scène il y en avait quelques autres marquantes. Mais globalement, je l’ai trouvé ennuyeux. J’ai ce sentiment avec la plupart des films récents de Scorsese. Le dernier que j’ai trouvé vraiment cohérent et captivant, c’était "Casino". "Aviator" et "Les Infiltrés" n’étaient pas mal non plus
    • Et puis boum, on sent la bulle qui éclate
  • J’ai l’impression que ça va bientôt mal finir. Paradoxalement, la vraie cause de la crise ne sera sans doute ni le "catastrophic forgetting" des modèles incapables d’apprentissage continu, ni les "hallucination" qui laissent passer des prophéties sans fondement, mais simplement la cupidité et la stupidité
    • Est-ce qu’il y a déjà eu une bulle financière dont la cause profonde n’était pas la cupidité et la stupidité ?
  • En ce moment, la hausse des capitalisations des entreprises d’IA semble surtout conçue pour viser des valorisations spéculatives. D’un point de vue stratégique, un accord où OpenAI recevrait 10 % d’AMD en échange d’avoir porté sa capitalisation à 600 milliards de dollars ressemble à une manière très intelligente de créer 97 milliards de dollars à partir de rien. En pratique, cela reviendrait à payer ce montant pour acheter des GPU. Mais je me demandais si ce genre de stratégie de pumping interne n’était pas illégal ; avec l’administration actuelle, on a l’impression que tout passe
    • Ce genre de manège se répète toujours à la fin des longs cycles économiques et au sommet des bulles de survalorisation, quelle que soit l’administration en place. Et les sommets de bulle peuvent durer plus longtemps et monter plus haut qu’on ne l’imagine
    • S’ils avaient acheté directement l’action AMD sur le marché, ce serait peut-être illégal, mais s’ils l’achètent directement auprès d’AMD, il n’y a probablement pas de problème. La musique continue encore de jouer
  • J’entends dire que, dans beaucoup d’entreprises, il y a réellement des gens qui croient sincèrement au battage autour de leur propre société. Ça me rappelle l’anecdote du foreur pétrolier dans la lettre aux actionnaires de Berkshire Hathaway de 1985 de Warren Buffett. Alors qu’il attendait une place au paradis, saint Pierre lui dit que le quartier réservé aux gens du pétrole était complet. Il demande alors : « Est-ce que je peux juste crier quatre mots ? » puis lance : « On a trouvé du pétrole en enfer ! » et tout le monde se précipite vers l’enfer. Saint Pierre lui accorde alors une place, mais le foreur répond : « Je vais les suivre moi aussi. Il pourrait bien y avoir quelque chose de vrai dans cette rumeur. » lien vers le texte original
    • Ce qui est ironique aujourd’hui, c’est que Warren lui-même est devenu un foreur pétrolier via sa participation dans Occidental
  • À force de faire circuler l’argent en boucle entre plusieurs personnes, ça ressemble à une sorte de hack pour gonfler artificiellement le PIB
  • Si on imposait une taxe de 0,1 % sur chaque mouvement d’argent ou transfert de valeur, ce phénomène disparaîtrait
  • Beaucoup parlent de l’accord avec AMD, mais je pense qu’on le surestime énormément. Cet accord n’a fondamentalement rien changé, et à part les variations de cours, il n’a encore eu aucun effet concret. Le problème plus important, c’est plutôt qu’AMD n’est pas vraiment un acteur majeur dans l’IA. La plupart de ces accords donnent surtout l’impression d’être faits pour l’image
    • Je pensais pourtant qu’AMD était plutôt bien placé pour l’inférence IA : beaucoup de VRAM, une forte connectivité, et ils vendent déjà des serveurs assez solides pour l’inférence. Pour l’entraînement, la barrière Nvidia et CUDA reste élevée, mais avec la montée de la demande pour une inférence scalable, j’ai l’impression qu’AMD pourrait avoir une vraie opportunité. Je me demande si je me trompe
  • Le vrai moteur de tout cela, c’est la croissance exponentielle de l’usage des tokens. Si la consommation de tokens continue à augmenter rapidement, alors ces accords sont géniaux ; mais si la hausse des prix fait baisser l’usage des tokens, il faut se souvenir de ce qui est arrivé à SBF
    • Quand je pose des questions à ChatGPT, j’ai l’impression que les réponses sont devenues plus verbeuses qu’avant. Autrefois, une ou deux lignes suffisaient, maintenant on reçoit presque une dissertation. La valeur des réponses a baissé, mais la consommation de tokens, elle, continue d’augmenter
    • Le problème de SBF, c’était qu’il manquait de trésorerie pour continuer à opérer. S’il avait tenu un peu plus longtemps, le bitcoin serait remonté et il aurait pu continuer. AMD, Nvidia et les autres ont des revenus et une puissance financière solides. Au fond, c’est juste une question financière. Si tu sous-entends qu’il y a des crimes, c’est une autre histoire ; sinon, c’est avant tout un problème de flux de capitaux