Pourquoi les accords d’investissement circulaire entre OpenAI, Nvidia et AMD inquiètent le secteur

• Dans le podcast Bloomberg Big Take, l’animatrice Sarah Holder analyse en profondeur la structure des transactions circulaires dans le secteur de l’IA à travers un entretien avec la journaliste tech Emily Forgash
• L’accord dans lequel OpenAI achète pour plusieurs dizaines de milliards de dollars de puces IA à AMD sur plusieurs années, tandis qu’AMD devient l’un des principaux actionnaires d’OpenAI, s’impose comme un cas emblématique de structure d’investissement croisé dans l’industrie de l’IA
• Entre OpenAI, Nvidia, Oracle, AMD et d’autres grands acteurs de l’IA, des investissements croisés et accords de coopération représentant des centaines de milliards de dollars se multiplient simultanément, formant un réseau d’investissement complexe
• Nvidia a promis jusqu’à 100 milliards de dollars d’investissement dans OpenAI, tandis qu’OpenAI achète en retour à grande échelle des puces Nvidia, créant un mécanisme de circulation des capitaux qui se diffuse dans l’ensemble du secteur de l’IA
• Ce mode d’investissement circulaire nourrit des inquiétudes sur un possible gonflement artificiel des valorisations des entreprises de l’IA sans véritable création de profits, avec des parallèles évoqués avec la bulle Internet des années 1990
• OpenAI compte plus de 700 millions d’utilisateurs hebdomadaires, mais reste déficitaire ; selon cette analyse, si ces investissements ne se transforment pas en profits réels, l’éclatement d’une bulle de l’IA pourrait porter un coup sévère à l’économie mondiale

---

État des lieux des transactions circulaires dans l’industrie de l’IA

• OpenAI et AMD ont conclu un accord selon lequel AMD fournira à OpenAI des puces IA sur plusieurs années pour plusieurs dizaines de milliards de dollars, tandis qu’OpenAI deviendra l’un des principaux actionnaires d’AMD
  • Le PDG d’AMD et le président d’OpenAI ont tous deux qualifié cela de « transaction gagnant-gagnant »
    • PDG d’AMD Lisa Su : « Une victoire pour AMD, OpenAI et les actionnaires »
    • Président d’OpenAI Greg Brockman : « Nous voyons cela comme un effort collectif de tout le secteur »
  • Si OpenAI réussit, l’usage des puces AMD augmentera ; si AMD réussit, OpenAI en profitera en tant qu’actionnaire
• Ces dernières semaines, l’ampleur, la fréquence et la taille de ces investissements circulaires ont fortement augmenté, attirant l’attention du secteur
  • Nvidia a annoncé un investissement pouvant aller jusqu’à 100 milliards de dollars dans OpenAI
  • OpenAI a signé avec Oracle un contrat de cloud computing de 300 milliards de dollars
  • Nvidia achète à CoreWeave pour 6,3 milliards de dollars de services cloud
  • OpenAI prévoit de payer à CoreWeave jusqu’à 22,4 milliards de dollars pour l’utilisation de capacité de calcul

Le centre des investissements circulaires : Nvidia et OpenAI

• Nvidia et OpenAI se trouvent au cœur de ce réseau d’investissement
  • Nvidia est l’une des plus grandes entreprises du monde et le fournisseur dominant du marché des puces IA
  • OpenAI est à l’origine de ChatGPT, qui compte plus de 700 millions d’utilisateurs hebdomadaires, et bénéficie d’une notoriété mondiale au point que « faire un ChatGPT » s’emploie presque comme un verbe, à l’image de « googler »
• Pourquoi Nvidia peut multiplier les investissements
  • Grâce à sa puissance financière considérable et à sa domination du marché des puces, l’entreprise investit largement, non seulement dans de grands groupes de l’IA mais aussi dans des startups
  • L’essentiel de la capacité IA de pointe repose sur les puces avancées de Nvidia
  • Sa stratégie consiste à stimuler l’innovation en IA et, à terme, à accroître la demande pour ses propres puces
• Le statut d’OpenAI
  • L’entreprise est considérée comme en avance sur son temps
  • ChatGPT compte aujourd’hui plus de 700 millions d’utilisateurs hebdomadaires
  • Sa notoriété mondiale est telle que, comme « Google », son nom tend à devenir un verbe
    • Comme dans « I’m just gonna ChatGPT that », utilisé dans le langage courant
  • L’entreprise a atteint une valorisation de 500 milliards de dollars, mais n’est toujours pas rentable
  • Malgré un chiffre d’affaires élevé, son rythme de consommation de trésorerie reste important, ce qui soulève des questions sur sa soutenabilité

La situation financière d’OpenAI

• OpenAI génère un chiffre d’affaires élevé, mais brûle en même temps beaucoup de cash
• L’entreprise n’est pas rentable à ce jour
• C’est l’une des principales inquiétudes qui alimentent l’idée d’une bulle de l’IA liée à la finance circulaire
  • Des entreprises injectent des montants massifs dans OpenAI et dans les sociétés de son écosystème
  • Une structure qui soutient artificiellement l’ensemble du secteur de l’IA
• Les montants qui circulent entre les acteurs sont énormes
  • Nvidia-OpenAI : 100 milliards de dollars
  • OpenAI-Oracle : 300 milliards de dollars
  • OpenAI-CoreWeave : jusqu’à 22 milliards de dollars
• Inquiétude : des sommes colossales sont engagées, mais pourraient ne jamais être récupérées faute de profits

Les inquiétudes suscitées par l’investissement circulaire

• Le risque de formation d’une bulle de l’IA et le problème des investissements circulaires sont soulevés conjointement
  • Des montants massifs sont investis, mais sans retour sur investissement réel à ce stade
  • Si les revenus ou le passage à la rentabilité ne se matérialisent pas, l’ensemble de la structure risque de s’effondrer
• Caractéristiques de cette structure circulaire
  • Elle n’a pas été conçue délibérément pour tourner en boucle, mais certains estiment qu’elle surchauffe le marché et peut provoquer une bulle
  • Des analystes estiment que ces investissements circulaires pourraient devenir le « péché originel » de la bulle
• Possibilité d’une intervention réglementaire
  • Une intervention des régulateurs reste incertaine ; à ce stade, il ne s’agit ni d’une pratique illégale ni d’un comportement suspect
  • Les entreprises disposent de ressources financières immenses, ce qui leur permet de conclure ce type d’accords
  • Nvidia a intérêt à stimuler l’innovation en IA dans le monde entier avec les fonds accumulés grâce à sa domination sur les puces
  • Cela peut être interprété comme une tentative des entreprises de l’IA d’accélérer l’innovation en mobilisant tous les leviers possibles : participation au capital, dette, investissements réciproques, etc.
  • Ces méthodes de financement (capital, dette, investissements croisés, etc.) constituent une approche très nouvelle

Comparaison avec la bulle Internet

• On observe des schémas comparables à ceux du boom Internet de la fin des années 1990
  • À l’époque, le capital affluait vers toute entreprise liée à Internet, mais comme les retours sur investissement ne se matérialisaient pas, tout s’est effondré
  • Le marché actuel de l’IA suscite des inquiétudes similaires
• Différences
  • Aujourd’hui, les produits existent réellement
    • Ils sont adoptés par de nombreuses entreprises et dans la vie quotidienne des consommateurs
    • L’investissement dans l’IA pourrait donc reposer sur des bases plus solides
  • Mais la question demeure : où sont les profits capables de justifier des investissements aussi massifs ?
  • Les entreprises de l’IA dépensent bien davantage que les startups de l’ère dotcom
    • Une seule puce IA coûte plusieurs dizaines de milliers de dollars
    • Les puces et la capacité de calcul utilisées à l’échelle mondiale nécessitent un très grand nombre de puces
    • Les data centers sont gigantesques, avec des coûts de construction et d’installation des puces considérables

L’impact d’une bulle de l’IA sur l’économie dans son ensemble

• Une éventuelle bulle de l’IA pourrait être bien plus importante que la bulle Internet
• À mesure que les capitaux affluent depuis davantage de secteurs de l’économie, le risque d’éclatement augmente aussi
• Les entreprises de l’IA soutiennent les grands marchés, comme le New York Stock Exchange
  • Le moindre repli de ces groupes peut avoir un effet immédiat sur les marchés actions
  • Les variations du cours de Nvidia suffisent déjà à faire bouger fortement l’ensemble du marché
• BlackRock discute du rachat du spécialiste des data centers Aligned Data Centers pour une valorisation de 40 milliards de dollars
  • L’entreprise ne dispose actuellement que d’environ 600 mégawatts de capacité réelle
  • De nombreuses capacités sont prévues ou en construction, mais cela demandera du temps
• Le gouvernement américain est lui aussi impliqué dans une certaine mesure
  • Via les fonds du Chips Act, il a obtenu 10 % du capital d’Intel
  • Nvidia a également investi 5 milliards de dollars dans Intel et prévoit de développer conjointement des puces
  • Les États-Unis prélèvent 15 % des revenus tirés par Nvidia et AMD de leurs ventes de puces en Chine
• Même sans s’intéresser à l’IA, cette histoire reste importante : voici pourquoi elle concerne aussi ceux qui sont étrangers au sujet
  • L’économie de l’IA pénètre les marchés financiers, actions, obligataires et immobiliers via la construction de data centers
  • Comme les data centers doivent être physiquement construits, les riverains de ces sites pourraient subir une hausse de leur facture d’électricité
• Le phénomène dépasse largement le seul secteur de l’IA

La difficulté d’évaluer les perspectives futures

• OpenAI n’est pas coté en Bourse et ne publie qu’une partie de ses informations financières
  • L’évaluation de l’entreprise est donc complexe
  • Sa valorisation peut varier selon les tours de table et les ventes d’actions
• Nvidia, en revanche, est coté et publie de nombreuses données financières
• Si Nvidia enregistrait une baisse de chiffre d’affaires dans les prochains trimestres, certains pourraient remettre en cause l’idée même de la finance circulaire
  • « Est-ce que cela fonctionne vraiment ? »
  • « S’agit-il d’une douleur de court terme qui sera récompensée plus tard ? »
• Autant de questions encore sans réponse qui alimentent l’inquiétude des investisseurs

Perspectives : prospérité ou effondrement

• Deux scénarios extrêmes

  • Analyse de Stacy Rasgon de Bernstein Research

    • « Le PDG d’OpenAI, Sam Altman, a peut-être le pouvoir soit de faire dérailler l’économie mondiale pendant dix ans, soit de la conduire vers la terre promise »

    • « Pour l’instant, impossible de savoir lequel de ces scénarios se réalisera »
  • Selon les analystes, si les grands groupes de l’IA disposent de la capacité d’innover et de générer un rendement à la hauteur des investissements
    • ils pourraient entraîner l’économie entière dans un immense boom de l’IA, un immense boom du capital et encore plus d’investissements
    • ou partir dans la direction inverse

• OpenAI, baromètre clé

  • En ce moment, tout le monde a les yeux rivés sur OpenAI
  • L’entreprise joue le rôle d’indicateur de la dynamique du boom de l’IA
  • Si OpenAI continue d’innover, génère des revenus et devient une entreprise rentable
    • alors tous ces investissements pourraient se révéler pleinement justifiés
  • Mais si elle ne parvient pas à générer suffisamment vite des profits et que l’innovation ne suit plus
    • alors tous les investissements autour d’OpenAI ou dans son voisinage immédiat pourraient connaître une issue négative
  • Il est très difficile d’identifier une bulle avant son éclatement
  • Comme le grand krach Internet remonte à seulement 25 ans, beaucoup mesurent mieux comment tout peut s’écrouler si le retour sur investissement n’arrive jamais