Comment OpenAI a réalisé une croissance de plusieurs milliards de dollars grâce à des opérations complexes et circulaires

• OpenAI a utilisé une structure de financement circulaire dans laquelle les fonds levés reviennent vers ses partenaires afin de sécuriser des ressources de calcul
• De grands contrats avec Microsoft, Oracle, CoreWeave, SoftBank, Nvidia, AMD et d'autres soutiennent la construction de data centers et d'infrastructures cloud
• Parmi eux figurent des méga-opérations comme un contrat de calcul de 22 milliards de dollars avec CoreWeave, un investissement de 40 milliards de dollars de SoftBank et un plan de construction de data centers de 300 milliards de dollars par Oracle
• Les investissements et accords d'échange d'actions avec Nvidia et AMD soutiennent à la fois le financement d'OpenAI et son approvisionnement en semi-conducteurs
• Cette structure reflète à la fois la croissance fulgurante du secteur de l'IA et le risque potentiel d'une bulle financière

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La vision d'OpenAI et sa manière de se financer

• Sam Altman a déclaré que non seulement l'innovation technologique, mais aussi l'innovation des modèles financiers fait avancer l'industrie
  • Il a affirmé : « Tout le monde se concentre sur l'innovation technologique, mais les véritables progrès se produisent quand on innove aussi dans les modèles financiers. »
  • Il a exprimé ce point de vue sur le site du data center en construction à Abilene, au Texas
• OpenAI a recours à de nombreuses méthodes de financement non traditionnelles pour sécuriser de la puissance de calcul
  • Dans ses accords avec des fabricants de puces, des entreprises du cloud et d'autres acteurs, les capitaux investis reviennent ensuite sous forme de paiements pour les services

La structure d'investissement circulaire avec Microsoft

• De 2019 à 2023, Microsoft a investi plus de 13 milliards de dollars
  • OpenAI a ensuite reversé l'essentiel de cette somme à Microsoft, sous forme de frais d'utilisation du cloud computing
• Lorsque les ressources de calcul de Microsoft sont devenues insuffisantes, OpenAI a signé des contrats avec d'autres entreprises du cloud comme Oracle et CoreWeave
• Le New York Times a engagé une action en justice pour violation du droit d'auteur contre OpenAI et Microsoft, ce que les deux entreprises contestent

Les grands accords avec CoreWeave et SoftBank

• OpenAI a signé avec CoreWeave un contrat de calcul de 22 milliards de dollars
  • CoreWeave est une entreprise spécialisée dans les data centers pour l'IA, et OpenAI reçoit des actions CoreWeave d'une valeur de 350 millions de dollars
• Faute d'obtenir un nouvel investissement de Microsoft, SoftBank a pris la tête d'un tour de table de 40 milliards de dollars
• SoftBank est en train de mobiliser 100 milliards de dollars pour construire des data centers au Texas et dans l'Ohio

Coopération avec Oracle, G42, Nvidia et AMD

• Oracle investit 300 milliards de dollars pour construire des data centers au Texas, au Nouveau-Mexique, dans le Michigan et dans le Wisconsin
  • OpenAI devrait payer à Oracle, sur les prochaines années, un montant comparable en frais d'utilisation de ces installations
• G42, des Émirats arabes unis, construit un complexe de data centers de 20 milliards de dollars dans les Émirats
• Nvidia prévoit d'investir 100 milliards de dollars au cours des prochaines années, tandis qu'OpenAI achète ou loue des puces Nvidia
  • L'investissement de Nvidia pourrait servir à financer la construction des data centers d'OpenAI
• Grâce à un accord avec AMD, OpenAI obtient le droit d'acheter 160 millions d'actions AMD au prix de 1 centime par action
  • Cela représente environ 10 % d'AMD et pourrait constituer une source de financement supplémentaire pour OpenAI

Modèle de revenus et facteurs de risque

• OpenAI génère plusieurs milliards de dollars de chiffre d'affaires par an avec ChatGPT, des outils de programmation et d'autres produits, mais reste déficitaire
• Si l'expansion des data centers améliore fortement les performances de l'IA et les revenus, le modèle pourrait devenir durable
• Si les progrès technologiques stagnent, OpenAI et ses partenaires risquent d'essuyer des pertes massives
  • En particulier, des entreprises plus petites comme CoreWeave pourraient faire faillite sous le poids d'une dette excessive
• Nvidia et AMD disposent d'options leur permettant d'ajuster l'ampleur de leurs investissements en fonction du rythme de croissance du marché
  • Mais d'autres entreprises pourraient se retrouver avec une dette colossale, avec un risque de contagion pour l'ensemble de l'économie

[GN⁺]

Réactions sur Hacker News

• Le lien archive.is permet de consulter l’article original

• Il est expliqué que Nvidia n’a nulle part où réinvestir son énorme trésorerie en interne, et investit donc dans des entreprises qui utilisent des GPU, ce qui conduit ensuite ces fonds à revenir vers l’achat de produits Nvidia
  Ce mécanisme accélère la croissance de ces entreprises, renforce l’effet de verrouillage (lock-in) autour de la plateforme Nvidia, tout en créant un cercle vertueux dans lequel Nvidia capte aussi des gains en capital
  Si les modèles deviennent très rentables après leur entraînement, cette structure pourrait rapporter énormément à Nvidia

  • Si Nvidia a vraiment autant de liquidités, ce serait bien qu’elle s’en serve pour faire redescendre à un niveau raisonnable le prix des GPU pour gamers
    Voir Jensen Huang exagérer les performances sur scène pour justifier les prix est agaçant
  • Si l’économie du token suppose la rentabilité, on peut se demander quelle est la valeur réelle du token
    Si cela est produit par des experts humains, cela semble constituer le plafond actuel
  • Si les modèles sont rentables après entraînement, pourquoi y a-t-il encore des limitations d’usage sur les abonnements à 200 $ de ChatGPT ou Claude ?
  • Au-delà de Nvidia, Amazon, Google, Meta, Microsoft et Apple enregistrent tous des records historiques de chiffre d’affaires
    Quand on gagne 100 milliards de dollars par trimestre, il faut bien les dépenser quelque part, et ces entreprises fonctionnent comme des machines ultra-optimisées à extraire du cash

• Ce type de structure d’investissement circulaire était aussi à la mode juste avant la bulle Internet
  Les entreprises achetaient de la publicité, et les régies publicitaires rachetaient ensuite leurs services : le chiffre d’affaires gonflait, mais sans bénéfices

  • On a vu quelque chose de similaire pendant la bulle des actifs au Japon. On appelait cela le zaitech,
    quand les entreprises achetaient et revendaient des actions sans fiscalité pour gonfler les actifs de manière circulaire
    Article lié
  • À l’époque de la bulle Internet, c’était simplement de la croissance pour la croissance, alors qu’OpenAI utilise aujourd’hui ses fonds propres pour acheter du calcul destiné à améliorer sa technologie centrale
    La structure reste circulaire, mais elle pourrait aussi fonctionner comme un flywheel
  • Gita Gopinath, du FMI, a elle aussi mis en garde contre ce type de mécanisme circulaire à cette échelle
    Article lié
  • Le précédent « boom tech » s’était effondré à cause d’un surinvestissement dans les infrastructures télécoms ; aujourd’hui, c’est un boom des datacenters
    L’IA reconfigure le paradigme du calcul, donc cela pourrait durer plus longtemps cette fois
    Mais une expansion surendettée sans revenus reste dangereuse
    Il existe actuellement beaucoup d’applications qui génèrent réellement du chiffre d’affaires, d’où une situation ambivalente
  • Plus qu’un problème propre à la tech, si c’est une structure frauduleuse, cela devrait relever de la SEC ou des tribunaux

• Selon un article de The Register,
  Microsoft a révélé une perte trimestrielle de 11,5 milliards de dollars chez OpenAI

  • Les besoins en capital d’OpenAI sont si énormes que le VC classique ne peut pas suivre
    En pratique, l’entreprise ne peut fonctionner sans ce type de financement circulaire
    Si cela réussit, elle pourra devenir autonome ; sinon, l’explosion sera spectaculaire
  • À cause d’un changement fiscal (IRC §174), la R&D logicielle est traitée comme un actif amortissable sur 5 ans,
    ce qui signifie que les pertes en trésorerie peuvent être bien plus lourdes que les pertes affichées dans le compte de résultat
  • Contrairement à l’époque où Tesla se faisait critiquer pour quelques centaines de millions de dollars de pertes annuelles,
    il est étonnant qu’aujourd’hui le marché reste totalement placide alors que Rivian perd 5 milliards par an et OpenAI 11 milliards par trimestre
    Le secteur sera probablement rentable à long terme, mais pour l’instant cela ressemble à une surchauffe façon WeWork

• Certains se demandent si la chute de Sam Altman deviendra légendaire comme celle de SBF (Sam Bankman-Fried)

  • À priori non, puisqu’Altman n’a pas de scandale impliquant son CFO
  • Cela pourrait même être pire, à cause de l’ego plus que de l’argent
  • La chute de SBF est déjà largement oubliée et l’essentiel des fonds perdus a été récupéré
    En revanche, le marché crypto reste encore amputé de 2 000 milliards de dollars

• L’essor de l’IA constitue un transfert massif de richesse fondé sur la propriété intellectuelle (IP)
  En même temps, la dynamique du « software is eating the world », qui progressait lentement depuis 30 ans, semble désormais être passée à une accélération explosive

• Lors d’une conférence Bitcoin en 2018, une entreprise avait promis un fonds de 100 millions de dollars
  pour financer des startups qui construiraient des applications sur sa blockchain
  Je me demande où ils en sont aujourd’hui

  • S’ils avaient simplement conservé 100 millions de dollars supplémentaires en coins, ils auraient peut-être été raisonnablement heureux

• L’article d’origine paraît un peu superficiel
  J’aimerais lire quelque chose de plus approfondi sur ce que signifient réellement, sur le plan financier, ces structures de transactions circulaires

  • Ed Zitron critique ce sujet de manière suivie
    Je recommande The Case Against Generative AI ainsi que le podcast Better Offline
    C’est un peu sensationnaliste, mais il y a très peu de failles logiques
  • C’est difficile à traiter en profondeur dans un article de presse,
    et la frénésie autour d’OpenAI et de l’IA peut être soit le début d’une nouvelle époque, soit un cancer financier
    La réalité se situe sans doute quelque part entre les deux, et personne ne connaît l’issue
    Une organisation que je connais prévoit en ce moment de retarder le renouvellement de ses datacenters,
    avec l’idée de les racheter à prix cassé (20 %) dans 2 ou 3 ans
  • L’économiste en chef du FMI a aussi fait des remarques sur le sujet
    Lien vers l’article

• Il existe un diagramme de la structure complexe des transactions d’OpenAI réalisé par Morgan Stanley
  Lien vers l’image
  On y voit une structure en « pelote de ficelle » (hair-ball) mêlant investissements, partage de revenus, prêts fournisseurs et accords de rachat

• Certains critiquent ce genre de montage en disant qu’il sert au final à faire transiter l’argent des family offices fortunés
  vers les comptes de personnes de l’intérieur

  • Le seul maigre réconfort, si la bulle éclate, est que l’argent du private equity partira en fumée,
    mais il est aussi très probable que l’argent restant serve à faire du lobbying politique pour obtenir un sauvetage sur fonds publics