- Les résultats du troisième trimestre de l'exercice fiscal 2026 de Nvidia ont été solides avec un chiffre d'affaires de 62 milliards de dollars, mais des signaux d'alerte sont apparus dans le flux de trésorerie, les stocks et les comptes clients
- Malgré un bénéfice net de 31,9 milliards de dollars, le flux de trésorerie d'exploitation de 23,8 milliards de dollars crée un écart de 8 milliards, tandis que les stocks ont presque doublé à 198 milliards de dollars
- Le schéma de circulation des fonds entre OpenAI, Oracle et Nvidia attire l'attention comme soupçon de « round-tripping », et Michael Burry a publiquement tiré la sonnette d'alarme
- OpenAI réduit sa dépendance à Nvidia en passant des achats directs auprès de Samsung et SK Hynix, en collaborant avec Broadcom et en recrutant des ingénieurs spécialisés dans le silicium
- Oracle explore une possible acquisition de Groq pour contourner la pénurie de HBM et sortir de sa dépendance à Nvidia, tandis que la concurrence sur le marché du hardware IA se reconfigure rapidement
Nvidia, des résultats solides mais des signes d'alerte
- La division Data Center de Nvidia représente environ 90 % du chiffre d'affaires total, la plaçant au cœur de l'ère de l'IA
- Les revenus s'élèvent à 62 milliards de dollars, en hausse de 62 % sur un an
- Mais trois signaux d'alerte ont été relevés sur le cash flow, les stocks et les créances clients
- Bénéfice net de 31,9 milliards de dollars contre 23,8 milliards de dollars de flux de trésorerie d'exploitation, soit un écart de 8 milliards
- Les stocks ont presque doublé à 198 milliards de dollars, soit près de 120 jours de stock
- La période de recouvrement des créances (DSO) est passée à 53 jours, ce qui laisse penser à des facilités de crédit à long terme pour les clients
- La société accumule des stocks massifs en prévision du lancement de l'architecture Blackwell
Controverse du « circular financing »
- L'allégation de « Circular Financing » (round-tripping) formulée par Michael Burry attire l'attention du marché
- Étape 1 : Nvidia promet d'investir des dizaines de milliards de dollars dans OpenAI (une partie d'une feuille de route totale de 100 milliards de dollars)
- Étape 2 : OpenAI conclut un contrat cloud de 300 milliards de dollars (Project Stargate) avec Oracle
- Étape 3 : Oracle passe une commande de 40 milliards de dollars de GPU Nvidia GB200 pour exécuter ce contrat
- Cette structure peut être perçue comme une structure de circularité des revenus, et une enquête du ministère de la Justice américain a également été rapportée
- Si l'investissement de Nvidia venait à être interrompu, la viabilité des échanges entre OpenAI et Oracle serait jugée incertaine, selon certains commentaires
OpenAI réduit sa dépendance à Nvidia
- OpenAI construit une infrastructure de 10 GW pour l'entraînement de GPT-6 en utilisant des GPU Nvidia, mais développe simultanément sa propre chaîne matérielle
- Elle renforce son autonomie par l'achat direct de wafers HBM auprès de Samsung et SK Hynix, une coopération avec Broadcom, le recrutement de Richard Ho, ancien responsable du TPU de Google, et d'autres initiatives
- Environ 40 ingénieurs hardware issus d'Apple ont également rejoint
- OpenAI semble viser une réduction des coûts d'inférence via une puce propriétaire (de type Edge TPU)
- Le projet d'investissement de 100 milliards de dollars de Nvidia n'est pas encore considéré comme confirmé
Potentiel rachat de Groq par Oracle
- La réduction des coûts d'inférence devient un enjeu central
- Groq utilise une architecture à base de SRAM, échappant ainsi aux effets de la pénurie de HBM, et revendique des performances d'inférence plus rapides et moins chères que celles de Nvidia
- Oracle, avec une marge de location de GPU Nvidia autour de 14 %, a besoin de sécuriser ses propres puces pour améliorer sa rentabilité
- La valorisation de Groq de 6,9 milliards de dollars (au 9 septembre 2025) constitue une taille que Oracle pourrait envisager
- Une acquisition permettrait d'atténuer les risques de chaîne d'approvisionnement et de renforcer le soutien à OpenAI
- Toutefois, la question de savoir si Nvidia autoriserait l'opération est citée comme un indicateur de la réalité de la structure de financement circulaire
Conclusion et perspectives de marché
- À l'approche de 2026, la relation entre Nvidia, OpenAI et Oracle est dans un état de tension mêlant coopération et rivalité
- Les incertitudes liées à la pénurie de HBM, au développement de puces propres et au statut des contrats d'exclusivité s'accentuent
- Michael Burry est connu pour avoir pris une position de vente à découvert sur l'ensemble de cette structure
- La concurrence et la recomposition du marché du hardware IA s'imposent comme un point clé d'observation pour les prochains trimestres
- Parallèlement, Google répond en concluant séparément un contrat d'approvisionnement en wafers mémoire avec Samsung pour 2026
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