Le taux de défaut du crédit privé aux États-Unis atteint un record historique de 9,2 % en 2025, selon un rapport de Fitch

• Le taux de défaut des emprunteurs d’entreprise sur le marché américain du crédit privé a atteint un niveau record de 9,2 % en 2025
• Fitch Ratings a identifié 38 défauts concernant 28 emprunteurs sur 302 entreprises, un niveau supérieur aux 8,1 % enregistrés en 2024
• Les petits émetteurs avec moins de 25 millions de dollars de bénéfice annuel représentent l’essentiel des défauts, répartis dans divers secteurs
• Les entreprises suivies par Fitch sont principalement des sociétés de taille intermédiaire réalisant moins de 100 millions de dollars de bénéfice et ayant moins de 500 millions de dollars de dette
• La plupart des prêts sont structurés à taux variable, et le niveau élevé des taux d’intérêt est désigné comme le principal facteur de détérioration des flux de trésorerie et de hausse des défauts

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Principaux points du rapport Fitch

• Fitch Ratings a annoncé que le taux de défaut des entreprises sur le marché américain du crédit privé avait atteint en 2025 un record historique de 9,2 %

  • L’étude porte sur 302 entreprises détenues dans des portefeuilles de crédit privé, parmi lesquelles 38 défauts ont été observés chez 28 emprunteurs
  • Ce niveau dépasse le taux de défaut de 8,1 % enregistré en 2024

• Les petites entreprises sont au cœur des défauts observés

  • Les émetteurs affichant moins de 25 millions de dollars de bénéfice annuel représentent la majorité des cas
  • Les défauts sont largement répartis entre plusieurs secteurs d’activité

• L’univers suivi par Fitch est centré sur les entreprises du segment intermédiaire

  • Avec une structure de moins de 100 millions de dollars de bénéfice et moins de 500 millions de dollars de dette
  • Les défauts incluent à la fois des dépôts de bilan et des cas de restructuration de dette (distressed debt exchange)

Caractéristiques sectorielles

• Au moment de la publication du rapport, les valeurs du secteur logiciel ont globalement fortement reculé, mais
  aucun défaut n’a été enregistré dans le segment logiciel en 2025
  • Fitch a analysé les entreprises logicielles en les classant par principaux segments de marché

Structure des taux et facteurs de défaut

• La majorité des crédits privés sont structurés à taux variable indexé sur le taux des fonds fédéraux
  • Le niveau élevé des taux s’est maintenu au cours des trois dernières années, agissant comme un catalyseur de la hausse des défauts
• Fitch souligne qu’une structure de capital faiblement couverte contre le risque de taux rend les flux de trésorerie des entreprises vulnérables à des taux élevés
  • Les entreprises du portefeuille PMR (Privately Monitored Ratings) présentent particulièrement ce type de structure

Conclusion

• Fitch confirme par les chiffres que la combinaison d’un environnement de taux élevés et d’une structure de prêts à taux variable
  accroît le risque de défaut des entreprises de taille intermédiaire et des petites sociétés
• Cela est considéré comme un indicateur mettant en lumière la nécessité de mieux gérer les risques sur le marché du crédit privé

[GN⁺]

Avis sur Hacker News

• Ce matin, j’ai vu que le volume de prêts de crédit privé de Wells Fargo atteignait 59,7 milliards de dollars, soit 44 % de ses fonds propres Tier 1, et je suis tombé dans un vrai terrier du lapin
  En même temps, Deutsche Bank semblait être revenue en douce à ses vieux travers
  Voir le rapport SEC et l’article de Reuters

  • La chute de Deutsche Bank a vraiment été spectaculaire
    En janvier, j’ai appris qu’ils livraient sur le COMEX de l’or représentant 1,3 % de leur capitalisation boursière, et je suis entré à la baisse
    Si une banque abandonne autant d’actifs réels, c’est qu’il y a un problème
    En ce moment, Scotia Capital, BofA, Barclays et UBS ont aussi une situation sombre
    JPMorgan a l’air de tenir, mais Citigroup semble même en tirer profit
    Voir le rapport CME Metals
  • Deutsche reste fidèle à elle-même, Deutsche jusqu’au bout
    Ils pourraient mettre sur leur stand de recrutement : « Votre bonus a déjà été dépensé en frais juridiques, mais on vous offre du chocolat »
  • Vu la concentration actuelle de la richesse et la structure du système bancaire, on dirait qu’il existe des incitations qui poussent les banques à s’autodétruire
    Quand une banque individuelle tombe, les actionnaires et la direction perdent, mais quand tout le système vacille, le quantitative easing (QE) vient régler le problème
  • Je me demande si cela veut dire qu’ils comptent leurs portefeuilles de crédit privé comme du capital Tier 1 pour satisfaire aux exigences réglementaires
    Je suis un peu éloigné de la finance ces temps-ci, donc je ne sais plus trop

• En résumé, les banques prêtent à des fonds de private equity (PE) pour financer des acquisitions d’entreprises
  Beaucoup de ces sociétés sont des SaaS, et leur valeur s’effondre
  Si la valeur chute trop, le PE pourrait ne plus avoir intérêt à continuer l’exploitation
  Je me demande alors si la banque intervient directement dans la gestion, si elle renégocie les conditions pour pousser le PE à continuer, ou si elle force immédiatement une vente

  • Le problème, ce n’est pas seulement le SaaS, c’est la structure de leveraged buyout (LBO)
    Par exemple, lorsqu’un VC rachète une clinique vétérinaire, il emprunte à une banque puis transfère cette dette dans la comptabilité de la clinique
    La clinique se retrouve soudain avec des millions de dollars de dette et augmente ses prix ou réduit ses effectifs
    Les profits restants vont au VC, ce qui crée un rendement sans risque
  • Les fonds de private equity sont une cause majeure de l’inflation
    Avant, j’utilisais un opérateur low cost à 10 dollars par mois et je le recommandais autour de moi, puis après son rachat par un PE, le tarif a triplé
    Ce n’était pas une hausse de coûts, juste de l’exploitation des consommateurs
    Je pense que le seul moyen de punir cela, c’est de laisser ces banques faire faillite
  • Dire que « les banques prêtent au private equity » n’est pas tout à fait exact
    Le private credit est un marché de dette non cotée où les banques prêtent à des institutions non bancaires, lesquelles prêtent ensuite aux entreprises
  • Les banques n’ont absolument aucune envie d’assumer la responsabilité opérationnelle de ce type d’entreprises
    Elles veulent sortir ces actifs de leurs livres le plus vite possible
  • Mais l’argent emprunté et les intérêts doivent quand même être remboursés, non ?
    On n’arrête pas de travailler parce qu’un prêt immobilier devient difficile à porter, donc j’imagine qu’elles n’abandonneront pas l’exploitation si facilement

• Le titre de l’article prêtait à confusion
  « Le taux de défaut des entreprises emprunteuses du crédit privé aux États-Unis atteint un record de 9,2 % », mais au départ j’ai cru qu’il s’agissait du crédit de détail
  J’admets ensuite que c’était surtout mon erreur, parce que je ne connaissais pas bien le terme

  • En réalité, dans la finance, Private Credit est un concept tellement évident qu’ils n’ont probablement même pas imaginé que le titre puisse sembler confus
    C’est un peu comme poster dans une communauté non technique un titre du genre « Python est en train de dévorer le monde »
  • Si vous vous demandez pourquoi « Private Credit » fait penser au crédit de détail, aux États-Unis et en Europe cela désigne des prêts privés directement accordés aux entreprises par des acteurs non bancaires
    Voir la définition du Corporate Finance Institute
  • Moi aussi, au début, j’ai cru qu’il s’agissait de crédit de détail
    Comme les règles de HN disent qu’« il faut corriger un titre s’il est trompeur », je pense que ça entre dans cette catégorie
  • Personnellement, je pensais que « Private Credit » désignait des émetteurs non cotés
  • Ici, « Private » ne veut pas dire particulier, mais entreprise non publique

• Le marché du Private Credit accumule des problèmes depuis longtemps déjà
  Mais prêteurs et investisseurs ont utilisé la stratégie « extend and pretend » pour éviter de reconnaître les pertes
  Voir ce fil connexe

  • Quand ça tourne mal, la facture finit toujours chez les investisseurs particuliers
    Récemment, le gouvernement pousse la « démocratisation des actifs alternatifs » pour faire entrer le private equity dans les retraites 401(k)
  • Les banques publiques chinoises prolongent aussi les créances douteuses de manière similaire
    Personne n’est mis en défaut, et si besoin on règle cela par un changement de direction
    Au fond, si on joue assez vite au jeu des chaises musicales, tout a l’air d’aller
  • Le vrai problème, c’est que des banques bénéficiant d’une garantie implicite de l’État soient autorisées à faire ce genre de prêts risqués
  • Il y a peu de moyens de shorter ces positions, donc si la crise éclate, l’incendie peut devenir bien plus grand
  • Au final, il ne reste qu’une question : « Qu’est-ce qui arrêtera cette horloge ? »

• Je comprends maintenant pourquoi les banques essayaient autant de faire entrer les fonds de private equity dans les 401(k)
  Au fond, c’était une tentative de refiler le risque aux investisseurs ordinaires

• Lors du stress test de la Fed l’an dernier, le taux de perte estimé pour les institutions financières non bancaires (NBFI) était de 7 %
  Cela correspond à un scénario extrême avec 10 % de chômage, une baisse de 33 % du prix des logements, une division par deux du marché actions et un rendement des Treasuries à 0 %
  Voir le rapport MFA et le document officiel de la Fed

  • Cela dit, la catégorie NBFI de la Fed est plus large que le seul Private Credit
    Par exemple, les prêts aux hedge funds ou les prêts adossés à des titres sont classés à part, donc la Fed semble considérer ces prêts comme plus sûrs
  • Ce qui est étrange, c’est que selon l’article, le taux de défaut était déjà de 8 % en 2024, alors que le stress test aboutit à un chiffre plus bas
    C’est peut-être dû à une différence de méthode de mesure ou à un décalage des données

• Globalement, cela représente environ 2,5 % de l’ensemble des prêts bancaires américains
  (300 milliards / 1,2 billion, soit environ 10 % du total)

  • Oui, la taille reste modeste, mais avec un taux de perte de portefeuille de 10 %, les pertes sur prêts bancaires pourraient monter jusqu’à 5 %
    Des pertes de plusieurs milliards de dollars restent absorbables, mais quand Morgan Stanley a limité les rachats de fonds, le cours de l’action a fortement vacillé
    Certaines banques, comme Deutsche Bank, ont des portefeuilles petits mais concentrés, donc plus risqués
    Voir l’article de Reuters et la couverture du WSJ
  • Washington Mutual s’est aussi effondrée en 2008 après 16 milliards de dollars de retraits sur 307 milliards d’actifs
    Les estimations de Moody’s ont déjà sous-estimé le risque par le passé
  • Le problème, plus que la taille, c’est la possibilité de défauts en chaîne
    Si un acteur fait défaut, l’entreprise suivante qui comptait sur cet argent peut s’effondrer à son tour
    Autrement dit, plus que le ratio, c’est la complexité du réseau d’endettement qui compte
  • Quelqu’un détient forcément tout le reste du crédit
    Ce n’est que le premier domino
    Un choc de 1,2 billion de dollars peut provoquer une crise de liquidité et se propager au marché actions
    Si le Private Credit vacille, le Private Equity vacillera aussi
  • En calcul pur, une perte de 2,5 % des actifs totaux est absorbable, mais un risque concentré sur certaines institutions peut être fatal

• La BIS (Banque des règlements internationaux) publie d’excellents rapports sur le Private Credit et son interconnexion avec le système financier
  Voir le rapport trimestriel, le BIS Bulletin 106 et le Working Paper 1267

• J’aimerais demander à l’OP comment il voit la situation globale du Private Credit, qui est vraiment celui qui se retrouve avec le sac, et à quel point ce qu’il contient est toxique
  Merci aussi de poster régulièrement des analyses de qualité

• En lisant la phrase « Wells Fargo est le premier des cinq plus gros prêteurs du marché du Private Credit avec 59,7 milliards de dollars », je me suis dit :
  « Si Wells Fargo est numéro un, il va sûrement se passer quelque chose de mauvais »

  • Il y a même eu une époque où Wells Fargo s’était poursuivie elle-même en justice
    Voir l’article du Denver Post
    J’avais à la fois mon compte bancaire et mon prêt immobilier chez Wells Fargo, et j’ai eu cette expérience à la fois absurde et triste de devoir me faire un chèque à moi-même parce que je ne pouvais pas effectuer le dernier remboursement de 80 dollars par virement électronique
  • En réalité, Wells Fargo fait peut-être simplement preuve de plus de rigueur dans ses obligations de publication
    D’autres banques, surtout JP Morgan, détiennent peut-être encore plus de prêts tout en évitant de les publier
    Cette règle n’existe que depuis un an, donc la plupart cherchent probablement encore à gagner du temps