Principaux points et implications du prospectus obligataire de Jane Street

• La taille de Jane Street est gigantesque et continue de croître

  • En 2023, elle représentait 10,4 % des transactions boursières d’Amérique du Nord, se rapprochant de Citadel Securities
  • Dans plus de 20 pays, elle représente plus de 2 % de l’ensemble des volumes de transactions
  • L’an dernier, elle a échangé des options d’un montant de 32 billions de dollars, soit 7,6 % des contrats de l’Options Clearing Corporation
  • Elle excelle particulièrement dans le market making d’ETF ; avec un volume moyen mensuel de 527 milliards de dollars, elle capte une part significative des volumes d’ETF aux États-Unis et en Europe
  • En particulier, elle représente 41 % de l’activité de marché primaire sur les ETF obligataires, pénétrant un segment de trading obligataire des entreprises longtemps dominé par les banques

• Sa rentabilité est extrêmement élevée

  • Au 1er trimestre, elle a réalisé 440 millions de dollars de revenus nets de trading, et l’année dernière 1,05 milliard de dollars, avec une marge nette supérieure à 70 %
  • Son chiffre d’affaires total en 2023 était de 21,9 billions de dollars, en hausse de 34 % par rapport à l’année précédente, soit l’équivalent d’environ le septième des revenus de trading actions, obligations, devises et matières premières cumulés des principales banques d’investissement mondiales de l’an dernier
  • Elle a généré en moyenne 4 millions de dollars de revenu net par employé, et un EBITDA ajusté moyen de 22 millions de dollars par trader

• Le bilan de Jane Street s’est considérablement agrandi

  • Fin 2024, l’actif total atteint 1,402 billion de dollars, en hausse de 34 %, ce qui la distingue d’un « pur » acteur de high-frequency trading
  • 80 % du capital provient des parts des employés, pour atteindre 2,13 billions de dollars fin de l’année dernière
  • Les excellents résultats du 1er trimestre font désormais dépasser les 2,4 billions de dollars les fonds propres des membres

• Les employés de Jane Street perçoivent des rémunérations très élevées

  • Sur la base des rémunérations et avantages sociaux divulgués l’année dernière, qui se chiffraient à 240 millions de dollars, la moyenne dépasse 900 000 dollars par employé
  • Le taux de rotation n’a été que de 6 % au cours des deux dernières années, ce qui est probablement dû aux salaires parmi les plus élevés du secteur
  • Les 40 partenaires ont une ancienneté moyenne de 16 ans, et certains d’entre eux semblent être milliardaires

• Jane Street est très prudente

  • Elle se concentre sur l’évitement des catastrophes grâce à une gestion des risques centralisée et à l’usage d’options pour couvrir les risques de queue
  • Les salariés sont indemnisés selon leur contribution globale à l’entreprise, et non sur la base du P&L individuel
  • Elle avertit que son système de gestion des risques peut aussi limiter les opportunités de profit

• Jane Street souhaite se développer dans presque tous les domaines

  • Elle prévoit d’améliorer sa vitesse globale, de développer son activité de market making actions en gros, d’entrer sur le market making d’options en gros et d’étendre encore le trading obligataire

Opinion de GN⁺

• La dynamique de croissance et la rentabilité de Jane Street sont très impressionnantes, particulièrement sa performance en matière de market making d’ETF et de trading obligataire. Néanmoins, il faut observer dans quelle mesure cette croissance est durable et comment elle réagira à la volatilité des marchés de capitaux
• Les rémunérations spectaculaires accordées aux salariés semblent contribuer de manière significative à attirer et retenir les meilleurs talents, mais pourraient devenir une charge salariale élevée à long terme
• L’approche prudente d’une gestion des risques centralisée et de couverture des risques de queue est remarquable, et le contrôle des risques au niveau de l’entreprise semble bien fonctionner. Il faut toutefois rester vigilant, car un contrôle excessif peut aussi réduire les opportunités d’investissement
• Comme les banques d’investissement traditionnelles chercheront probablement à contenir la progression de Jane Street, il sera nécessaire d’examiner de près l’évolution de sa rentabilité face aux changements de la concurrence
• En particulier, comme les institutions financières traditionnelles chercheront à apprendre et à imiter les atouts de Jane Street, une stratégie de différenciation semble nécessaire. Un investissement continu dans de nouvelles données, algorithmes et technologies devrait être essentiel pour préserver son avantage concurrentiel

[GN⁺]

Commentaires Hacker News

• Le branding des employés de Jane Street a été cité comme un excellent modèle. Les investissements en matière de visibilité — de la publicité/parrainage bien placée, de la production de podcasts de qualité et de la publication régulière de puzzles chaque mois — semblent possibles seulement dans une entreprise de très grande taille.
• Il a été signalé qu’au-dessus de la cafétéria du bureau londonien de Jane Street, le panneau « Food Bar » affichait une lettre « d » éteinte.
• Un commentaire venant d’une personne travaillant en finance quantitative indiquait qu’elle rêvait depuis longtemps d’utiliser OCaml au travail, mais qu’avec une base de code aussi aboutie que celle de Jane Street et ses outils de développement internes, il est difficile d’être aussi productif que dans les autres langages largement utilisés en développement quantitatif.
• Selon les chiffres de fin 2023, Jane Street comptait 2 631 employés, et beaucoup ont été surpris d’apprendre qu’environ 80 % du capital de l’entreprise provient des actions des employés, qui ont atteint 21,3 milliards de dollars à la fin 2023.
• Dans les commentaires d’un article du FT, un lecteur a cité le conseil d’un ami selon lequel le « course floating » (recherche) et le « breaking » (gestion des risques) sont des éléments essentiels d’une course gagnante, ajoutant que des catastrophes se produisent quand les entreprises les oublient (cas de Boeing cité).
• On apprécie que Jane Street fasse vivre le rêve d’OCaml, mais on exprime aussi la crainte qu’aucune entreprise ne devrait avoir ce niveau d’influence, notamment dans le domaine de l’automatisation ; par ailleurs, certains se demandent quels sont leurs atouts.
• Chaque fois que la question d’OCaml chez Jane Street est abordée, l’auteur pensait à environ 30 à 40 employés, et a été surpris de découvrir qu’ils sont en fait 2 613.
• Une opinion a avancé qu’il ne s’agissait peut-être pas d’un cas de Blub Paradox, alors que Jane Street serait le plus grand « poster child » d’OCaml.
• Dans un fil Reddit d’hier, à la question « Quelle entreprise est réputée pour avoir les meilleurs ingénieurs ? », Jane St. a été mentionnée, avec une réponse affirmant qu’elle forme d’excellents ingénieurs.