L’action SpaceX efface tous ses gains et passe sous son prix d’IPO en séance

• Après avoir grimpé de plus de 50 % juste après son introduction en Bourse, l’action SpaceX est passée pour la première fois sous le prix d’introduction de 135 dollars en séance, effaçant ainsi tous ses gains du mois dernier
• Elle a ensuite partiellement rebondi pour clôturer à 135,27 dollars, mais l’enthousiasme initial autour de sa capitalisation de 2 200 milliards de dollars lors de l’IPO et de ses projets dans l’IA s’est affaibli
• Après avoir levé au total 86 milliards de dollars via l’IPO, l’entreprise a décidé d’acquérir Cursor pour 60 milliards de dollars et de fusionner avec xAI, accélérant ainsi son expansion dans l’IA et les data centers
• Alors que les plans de dépenses et le poids de la dette liés à cette expansion inquiètent les investisseurs, la fin progressive des périodes de blocage sur les actions détenues par les employés pourrait aussi accentuer la pression vendeuse
• Après la publication des résultats du deuxième trimestre, au moins 20 % des actions devraient être libérées, et le reste des périodes de blocage prendra fin en décembre, ce qui laisse entrevoir la poursuite de la volatilité du début de cotation

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Chute sous le prix d’introduction pour la première fois depuis la cotation

• L’action SpaceX est passée mercredi matin en dessous de son prix d’introduction en Bourse de 135 dollars en séance, tombant pour la première fois sous ce niveau depuis son introduction
  • Elle avait bondi de plus de 50 % durant les premiers jours de cotation le mois dernier
  • Elle a réduit une partie de ses pertes en fin de séance pour clôturer à 135,27 dollars
• Lors de l’IPO, SpaceX avait été valorisée à 2 200 milliards de dollars, devenant l’une des entreprises cotées les plus valorisées au monde
  • Juste après l’IPO, Elon Musk est brièvement devenu le premier quadrillionnaire au monde, mais sa fortune nette est aujourd’hui d’environ 800 milliards de dollars

La plus grande IPO de l’histoire et entrée dans le Nasdaq-100

• SpaceX a levé 86 milliards de dollars au total, en ajoutant à ses 75 milliards de dollars initiaux les actions supplémentaires vendues par les banques chefs de file, signant ainsi la plus grande IPO jamais réalisée
• Le 7 juillet, l’entreprise a intégré le Nasdaq-100, après une modification des règles autorisant l’inclusion d’une société 15 jours après son IPO

Un modèle fondé sur les services de lancement et l’internet par satellite

• Basée près d’Austin, au Texas, SpaceX est la plus grande société mondiale de services de lancement, et Falcon 9 a assuré la majorité des satellites lancés l’an dernier
• Sur le marché du haut débit par satellite, l’entreprise s’est aussi imposée comme acteur de premier plan grâce à Starlink
• En 2024, l’entreprise a transféré son siège de Hawthorne au Texas, tout en conservant de grandes installations dans le South Bay, où se trouve Hawthorne
  • Elle effectue aussi régulièrement des lancements depuis la Vandenberg Space Force Base, dans le comté de Santa Barbara

Expansion des activités IA grâce aux fonds de l’IPO

• Le fort intérêt suscité par l’IPO reposait aussi sur le projet de Musk de faire de SpaceX une entreprise leader dans l’IA
  • Cela inclut l’idée de lancer des data centers orbitaux alimentés par l’énergie solaire pour traiter des données d’IA
• Le mois dernier, SpaceX a annoncé l’acquisition de la startup d’IA pour le code Cursor pour 60 milliards de dollars, une opération qui devrait être finalisée au troisième trimestre
  • Cursor a été fondée à San Francisco en 2022
  • Son logiciel permet aux ingénieurs de donner des instructions en anglais afin que le système exécute de manière autonome des tâches de programmation
• Musk a également fusionné xAI avec SpaceX plus tôt cette année
  • L’entité issue de la fusion a récemment annoncé qu’elle louerait les ressources de calcul de deux data centers terrestres récemment construits à Anthropic et Google, ses concurrents

Inquiétudes sur les dépenses, la dette et la fin des lock-up

• Depuis l’IPO, les investisseurs s’inquiètent des plans de dépenses et de la charge de la dette de SpaceX
• Les actions actuellement bloquées et détenues par des employés actuels ou anciens pourraient exercer une pression baissière supplémentaire lorsqu’elles arriveront sur le marché
  • Dans les prochains mois, après la publication des résultats du deuxième trimestre, au moins 20 % des actions seront débloquées
  • Le reste des périodes de lock-up expirera entièrement en décembre

Le précédent de la forte chute initiale de Meta après son IPO

• Parmi les précédents de forte volatilité en début de cotation pour une mégacapitalisation figure Meta, alors encore appelée Facebook
  • Après son IPO en mai 2012, l’action avait chuté de près de 50 % par rapport à son prix d’introduction de 38 dollars
  • En août de la même année, elle avait touché un plus bas historique de 19,69 dollars
• Il a fallu plus de 14 mois à l’action Meta pour se redresser, et ce n’est qu’en juillet 2013 qu’elle a repassé le seuil de son prix d’introduction de 38 dollars

[GN⁺]

Réactions sur Hacker News

• Ce n’est même pas surprenant, c’est une arnaque façon Musk évidente. Toute personne ayant des connaissances financières l’a vu dès le départ, et sinon il est difficile d’expliquer pourquoi les règles de cotation du Nasdaq ont été modifiées par lobbying pour SpaceX

  • Cela ressemble à presque toutes les IPO que j’ai vues jusqu’ici. Pour en faire une preuve décisive d’arnaque, il faudrait attendre une chute bien plus forte, ou élargir la définition au point de dire que presque toutes les IPO sont des arnaques
  • C’est bien une arnaque évidente, mais je pensais que le montage garantissait son succès. Grâce aux règles modifiées à la demande de SpaceX, l’entreprise devait intégrer l’indice Nasdaq seulement deux semaines après la cotation, les fonds indiciels devaient alors acheter l’action SpaceX de façon obligatoire, tandis que le flottant restait insuffisant, ce qui devait faire mécaniquement exploser le cours
    Je me demande donc ce qui a mal tourné. Peut-être que les employés ont vendu leurs actions trop vite, au point que l’offre a dépassé la demande
  • Le terme d’arnaque ne me semble pas juste. La valorisation et les objectifs de cours des banques sont absurdes, je ne peux pas investir sur ce type de multiples, et il y a clairement des problèmes de gouvernance, mais il faut reconnaître que Musk est un excellent ingénieur financier
    Les investisseurs les plus convaincus semblent voir SpaceX comme une plateforme intégrée destinée à accueillir toutes les activités à venir. Je n’ai aucune envie d’investir dans cette vision, mais on est loin de l’arnaque
  • Cela a clairement montré quels commentateurs financiers il faut filtrer, et certaines prises de parole étaient même pénibles à écouter

• Tous les fondamentaux étaient irrationnels, donc cette IPO ressemble à une sortie pour les VC. À l’époque du quantitative easing (QE), plus personne ne semble se soucier des flux de trésorerie ni de la rentabilité, et l’argent peu sophistiqué continuera de se comporter comme de l’argent peu sophistiqué

  • Moins de 5 % des actions totales ont réellement été mises en circulation lors de l’IPO, donc les investisseurs aussi restent coincés avec une part importante de leurs titres jusqu’à la fin de la période de lock-up. Cela ressemble moins à une sortie pour les VC de SpaceX qu’à une levée de fonds publique pour la division IA
  • Il se peut que les investisseurs qui privilégiaient l’acquisition d’une position stratégique plutôt que la rentabilité à court terme aient acheté à un prix élevé le jour de l’IPO, puis que des traders de court terme soient entrés ensuite, ce qui aurait ramené le prix vers une valeur cohérente avec le court terme. L’évolution du cours reflète peut-être seulement un changement de type d’acheteurs
    SpaceX est une entreprise importante non seulement pour le marché, mais aussi dans divers dossiers comme la guerre entre la Russie et l’Ukraine. Cela dit, je n’y connais presque rien dans ce domaine
  • Si personne ne se soucie des flux de trésorerie ni de la rentabilité, ne devrait-on pas voir l’action SpaceX monter plutôt que baisser ?
  • À l’époque du quantitative easing, personne ne peut se permettre de regarder uniquement les fondamentaux. Si l’on reste à l’écart parce qu’il n’y a pas d’actifs correctement valorisés sur le marché, on perd de l’argent à cause d’une inflation cachée, puis on finit par ne plus pouvoir acheter les actifs que l’on voulait
    Avec une inflation classique, on pourrait au moins acheter des matières premières, mais l’économie américaine est structurée de façon à ce que les capitaux se concentrent sur les actions plutôt que sur les matières premières
  • Je me demande si ce mépris des flux de trésorerie et de la rentabilité s’applique vraiment à l’ensemble du marché. Comme il s’agit d’une entreprise d’Elon qui semble échapper aux critères traditionnels d’analyse financière, ce phénomène est peut-être propre à SpaceX

• Malgré son nom, SpaceX serait désormais une entreprise d’IA. Dans le S-1, son marché total adressable (TAM) est estimé à 28,5 billions de dollars, dont 26,5 billions de dollars, soit 92,98 %, seraient censés provenir de l’IA
  SpaceX ne dispose d’aucun modèle de pointe. C’était encore une entreprise aérospatiale jusqu’en janvier 2026, mais après la fusion avec xAI le 30 janvier 2026, cela ne fait même pas encore six mois qu’elle est devenue une entreprise d’IA

  • En réalité, cela ressemble davantage à une SIIC (REIT) qui a acheté à grande vitesse une montagne de matériel se dépréciant rapidement. Elle n’a même pas de moyen de l’utiliser de manière productive pour l’IA en interne, et le loue donc à ses concurrents, qui s’en servent pour prendre de l’avance
  • Si elle n’est pas capable de créer des modèles de pointe, alors son plan est probablement de devenir une entreprise d’infrastructure IA. C’est une activité viable et saine, mais très concurrentielle et à faibles marges, ce qui ne correspond absolument pas à la valorisation actuelle
  • La filiale de SpaceX, SpaceXAI, s’appelait auparavant xAI, et X s’appelait auparavant Twitter. Dans le monde des valorisations à plusieurs billions, tout change très vite

• Du point de vue du défi scientifique, SpaceX est une entreprise de valeur, remplie de talents remarquables. Mais la direction et les VC, c’est un autre sujet, et attribuer une capitalisation boursière de 1,8 billion de dollars — soit environ le double de Walmart — est absurde

• Dans l’idéal, une IPO correctement pricée ne devrait pas trop s’écarter de son prix d’introduction à court terme, si j’ai bien compris. Si le titre flambe, cela signifie que l’entreprise a laissé de l’argent sur la table, mais je ne sais pas exactement ce qu’implique une baisse
  Je pense que SpaceX est massivement surévaluée, mais le fait que le cours soit revenu à son prix d’ouverture d’IPO peut aussi être un signe que les banques ont correctement estimé quelque chose

  • En général, on veut que le cours monte juste après la cotation. La banque chef de file recueille auprès des investisseurs institutionnels la quantité qu’ils veulent acheter à différents prix, et l’entreprise choisit quels investisseurs elle souhaite faire entrer au capital. La plupart d’entre eux valorisent l’action en dessous du prix qu’elle atteindra après une flambée post-cotation, donc si l’on veut obtenir ces investisseurs, il faut fixer le prix d’IPO en dessous de ce niveau
    Les investisseurs sont choisis selon des critères comme la probabilité qu’ils aident à conserver son siège au conseil ou son poste de CEO, ou au contraire qu’ils vendent immédiatement lors de l’IPO et fassent baisser le cours. En général, on alloue relativement peu d’actions aux particuliers, qui peuvent pourtant acheter à n’importe quel prix, si bien qu’au départ la demande nominale par action dépasse le prix d’IPO et provoque une forte hausse
    Les banques ont bien estimé quelque chose, mais il existe énormément de variables susceptibles d’être estimées
  • Beaucoup d’IPO passent sous leur prix d’introduction, ce n’est pas un phénomène propre à SpaceX
  • L’idée même de prix idéal se place du point de vue des investisseurs d’avant-cotation. On pourrait même en déduire qu’un investisseur extérieur ne devrait tout simplement pas acheter d’actions lors d’une IPO
  • C’est la situation inverse des IPO qui flambent après la cotation. Les investisseurs ne pensent pas que SpaceX vaille son prix actuel, et en réalité elle ne les vaut pas
  • Impossible de savoir où cela ira d’ici la fin de l’année. La fièvre des meme stocks peut continuer, ou le titre peut s’effondrer vers un niveau bien plus réaliste

• Si l’on investissait dans cette IPO pour un gain rapide, on serait probablement déjà sorti lors de la flambée initiale. Comme moi, ceux qui sont entrés au prix d’allocation comptent conserver 10 à 20 ans, donc ce type de mouvement n’est qu’un bruit prévisible
  À moins de publier un article à chaque variation intraday d’une valeur technologique, je ne vois pas pourquoi ce sujet est remonté

  • J’ai aussi du mal à comprendre pourquoi des médias sérieux en parlent. L’article entier peut devenir sans objet dès le lendemain
    S’il n’y a pas de véritable nouvelle venant de l’entreprise, comme un changement financier important, un nouveau produit ou une faillite, les variations de cours ne sont significatives que pour les traders de court terme, pas pour les investisseurs de long terme. Le LA Times est en train de s’abaisser au niveau de sources qu’on s’attendrait plutôt à voir sur CNBC ou Yahoo Finance

• Cette IPO de SpaceX semble faire voler en éclats la notion traditionnelle de capitalisation boursière. En théorie, la capitalisation boursière estime grossièrement la valeur d’une entreprise en multipliant le nombre d’actions par leur prix, avec l’hypothèse implicite que la plupart des actions peuvent être échangées sans contrainte
  Elle a certes des limites, car elle applique à l’ensemble des actions le prix de la dernière transaction marginale sans refléter l’impact de transactions de grande ampleur, mais elle reste utile. Or, dans le cas de SpaceX, seule une infime partie des actions est théoriquement négociable, si bien qu’il paraît étrange de multiplier le prix par le nombre total d’actions pour aboutir à une valorisation de 2 000 milliards de dollars
  De même qu’on distingue dette à court terme et dette à long terme, on pourrait scinder la capitalisation boursière. La capitalisation à court terme multiplierait le prix par le nombre d’actions susceptibles de devenir négociables dans l’année, en incluant par exemple les options des salariés arrivant à échéance et les actions sortant de période de lock-up, tandis que la capitalisation à long terme multiplierait le prix par l’ensemble des actions autorisées. Dans ce cadre, la capitalisation à long terme de SpaceX serait de 2 000 milliards de dollars, mais la version à court terme ne représenterait qu’environ 5 % de ce montant, soit près de 100 milliards de dollars

  • La capitalisation boursière a toujours été une mesure fictive de cette nature, et elle n’a jamais été particulièrement utile. La seule manière de vraiment valoriser une entreprise est de la vendre réellement sur un marché public ; tout le reste n’est que conjecture, plus ou moins éclairée
    SpaceX n’a ni créé ce problème ni ne l’a particulièrement aggravé
  • Le concept décrit ici est celui de la capitalisation flottante, et les indices de marché l’utilisent généralement pour déterminer le poids des valeurs. C’est une méthode visant à répliquer uniquement le marché des actions effectivement négociables ; de nombreuses entreprises ont un flottant bien plus réduit que leur nombre total d’actions, donc ce n’est pas un phénomène nouveau propre à SpaceX
  • La faiblesse pointée est réelle, mais le concept n’a rien de nouveau. La capitalisation boursière n’est au mieux qu’une estimation approximative de la valeur d’une entreprise, avec de nombreuses variables perturbatrices, dont la liquidité. C’est aussi pour cela que les analystes publient des objectifs de cours propres à chaque société, même si l’on peut rétorquer que le prix de marché est déterminé par ce qui est effectivement payé
    Il existe de nombreuses méthodes, plus ou moins adaptées, pour évaluer la valeur d’une entreprise, et elles aboutissent à des résultats différents ; si l’on cherche à acquérir entièrement une société, des éléments comme la prime de contrôle deviennent également importants. Sur un marché ouvert et liquide, le prix peut intégrer à l’avance l’offre future provenant des actions sous lock-up, ce qui permet de bénéficier de l’avantage informationnel collectif
  • Une situation où seule une partie relativement faible des actions d’une entreprise est négociable est assez courante
  • Qu’elles soient cotées ou non, les actions restent les mêmes actions

• Même le prix désormais plus bas n’est soutenu que par une pure surmédiatisation. En appliquant les fondamentaux habituels des valeurs de croissance agressives, un prix raisonnable se situerait plutôt autour de 40 à 60 dollars, et ce niveau resterait déjà très agressif au regard des finances de l’entreprise
  Si l’entreprise ne montre pas rapidement des performances à la hauteur de prévisions financières absurdement élevées, il deviendra extrêmement difficile de justifier même cette fourchette. Le marché obligataire est lui aussi devenu très négatif à l’égard de SpaceX, et des signaux de risque sérieux apparaissent

• À l’échelle mondiale, la fibre optique, la 5G et les réseaux d’accès fixe sans fil (FWA) se déploient rapidement, tandis que le marché des distillats moyens comme le kérosène est fortement perturbé. Environ 100 000 vols ont été annulés, et l’installation de Starlink à bord des avions est une opération lourde, qui exige de longues immobilisations et beaucoup de capital
  En conséquence, le marché adressable total de Starlink se contracte d’au moins plusieurs centaines de milliers de personnes chaque semaine